棉花半年报：曲折寻底 郑棉破而后立

国信期货棉花半年报 棉花曲折寻底郑棉破而后立 你 6789 主要结论 2024年6月30日 棉花：国内市场综合来看，9月前市场处于传统的消费淡季，缺乏利润以及订单使得纺织企业和织造企业的开工率不断下调。供应方面，虽然种植面积有小幅下降，但是天气方面相对完美，对于郑棉价格难以起到支撑。棉价上方承压，或先行寻底。但是下方空间也相对有限。随着棉花价格下行，纺织企业利润指标有所好转，支撑棉价。主要运行区间参考14000-16500元/吨。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 国际市场综合来看，全球供应压力增大，美棉实播面积超预期，供应更趋宽松。南半球供应充裕，巴西出口维持高位。消费方面，持稳为主，短期缺乏亮点。宏观方面来看，美联储降息不确定性较大，或阶段性对于棉价产生影响，关注后期宏观方面的新的指引。总体来看，美棉短期消化利空后，关注天气因素以及消费情况，中期仍维持宽幅震荡观点。 操作建议：郑棉震荡思路对待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 上半年郑棉先扬后抑。 1-2月郑棉持续回升。春节前维持小幅震荡走势，春节期间外盘走势较为强劲，节后郑棉跳空高开。但由于处于淡季，下游虽然纱线跟涨，但是终端消化不理想，价格在高位开始盘整。随后由于美棉强劲走升，郑棉跟随美棉反弹，2月28日郑棉主力合约最高至16450元/吨。 3月开始郑棉逐步回落。新订单缺乏，金三银四旺季预期落空，棉纱库存再度累积。郑棉开启下行。五一节后高位震荡，并未跟随外盘下挫，但随后开启补跌。市场担忧新年度供过于求的压力，且部分轧花厂后点价存在追保风险，郑棉最低跌至14840元/吨。5月16日之后，市场情绪有所修复，郑棉跟随外盘 回升。但反弹受阻后，基本面继续恶化，淡季效应显著，纺织企业开工率加速下行，郑棉再创新低，至14340元/吨。 上半年国际棉市大幅上行后走弱。 年初至2月16日，美棉在出口数据的提振下，持续上行。最高至96.42美分/磅。但随后超买修复以及担忧出口强劲势头难以延续，美棉出现调整。2月27日开始，美棉大举突破，资金博弈升级，市场交易美棉库存不足的软逼仓逻辑，价格最高至103.8美分/磅。美棉波动率上升。 3月8日后，美棉仓单注册大幅增加，棉价持续回落。巴西在收获季上调棉花产量预估，叠加美棉出 口数据下滑，棉价最低至73.68美分/磅。利空释放后，美棉逐步回升。宏观方面，美联储降息预期增强， 美元走软，有所提振。整体消费水平也预期有所增加，特别是中国的需求相对看好。美棉回升至80美分/磅之上。宏观转向，美联储降息预期降温，棉价承压。基本面上，美棉优良率大幅高于同期，美棉出口也有放缓。美棉再度下挫，最低至70美分/磅。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、旧作供应充裕 截至5月底，棉花商业库存为377.41万吨，同比增加28.13万吨，环比减少56.18万吨。其中新疆 区域内商业库存227.53万吨，同比减少10.41万吨，环比减少60.33万吨。内地区域商业库存为104.88 万吨，同比增加14.54万吨，环比增加7.65万吨（5月份新疆棉移库到内地数量37.84万吨）。工业库存 为88.59万吨，同比增加3.15万吨，环比减少2.04万吨。 图：棉花商业库存（单位：万吨）图：棉花工业库存（单位：万吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：Wind国信期货 由于进口棉花价格大幅下跌，内外价差吸引棉花进口量持续维持高位。5月进口棉花26万吨，同比增加15万吨。2024年1-5月我国进口棉花164万吨，同比增长234.8%。2023/24年度进口棉花约275万吨，同比增长约159.4%。 保税区进口棉库存为45万吨，同比增加24万吨，环比减少3.5万吨。目前市场对于发放进口配额的预期较高，但是在未发放配额前，保税区的进口棉库存对于市场并不能产生影响。 图：棉花月度进口量（单位：万吨）图：进口棉价与3128B价格对比图（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：Wind国信期货 2、新作预期较好天气扰动需观察 2024年5月下旬，国家棉花市场监测系统就棉花实播面积展开全国范围专项调查，调查结果显示，2024年全国棉花实播面积4083.3万亩，同比减少56.9万亩，减幅1.4%。具体情况如下：2024年，新疆棉花实播面积为3565.4万亩，同比减少50.9万亩，减幅1.4%；内地棉花实播面积为482.1万亩，同比减少 4.4万亩，减幅0.9%。实播面积高于意向种植面积，4月预测面积为4075.5万亩，同比下降2.4% 图：棉花实播面积情况图：全国及新疆棉花种植面积（单位：万亩） 数据来源：国家棉花市场监测系统国信期货数据来源：国家棉花市场监测系统国信期货 进入6月，新疆整体温度偏高，南疆盆地、部分地区最高气温达到37~39℃。持续的高温天气对于棉花的生长带来影响，对于田间护理的要求变高。6月中旬新疆棉花气候适宜等级从适宜降为较适宜。 图：棉花播种至6月中旬气候适宜指数等级图图：棉花6月中旬气候适宜指数等级图 数据来源：中国棉花协会国信期货数据来源：中国棉花协会国信期货 3、消费淡季来临成品库存持续累积 自5月以来，纺织企业及织造企业开机率加速下滑。至6月21日，纺织企业开机率为49.2%，5月初为56.8%；织造企业开机率为46.4%，5月初为56.7%。从近五年负荷来看，目前纺企负荷处于中等水平。内地纺织企业开机率低于新疆，随着高温来临，部分内地企业开始放高温假，后期仍有走低空间。织造企业的负荷已经降至五年低位。对于纺织存在一定负反馈可能。 图：纺织企业开工率（单位：%）图：织造企业开工率（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 由于纺织企业及织造企业开机率下滑，纺织企业和织造企业的成品库存大幅走高，至6月21日，纺 织企业棉纱库存为35.5天，5月初为25.4天；织造企业棉布库存为34.3天，5月初为27.6天。纺织企业利润较差，内地企业转向差异化品种的占比提高。 图：纺织企业成品库存（单位：天）图：织造企业成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 三、国际市场分析 1、全球库存上升供应上调大于消费 美国农业部6月份棉花供需报告发布，全球方面，2024/25年度棉花产量和消费量预测均有增加，期末库存有所上升。全球产量方面由于缅甸种植面积和单产增加，上调9万包。全球消费量增加8万包，主 要增加地区是越南和缅甸。期初库存上升以及产量调增大于消费调增，导致期末库存增加48万包至8350万包。 美国方面，2024/25年度美棉期初和期末库存有所上调。产量预测未做调整。消费量增加5万包。出口下调50万包至1180万包，主要是基于出口装运速度较慢，期末库存增加40万包至410万包。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2、美棉装运放缓巴西出口保持高位 截至6月13日，2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量296万吨，占年度预测总出口量（257万吨）的115%；累计出口装运量222万吨，占年度总签约量的75%。总体来看，美棉表观需求乐观，但出口装运速度持续放缓，主要买家中国的签约量增长但提货较慢，中国增发进口配额迟迟未落地存在一定影响。 巴西本年度增产，出口保持较高水平。2024年5月份，巴西出口棉花22.94万吨，同比增幅为280%。其中对中国出口为3.4万吨，同比增加1186%，环比减少51%；对越南的出口为4.4万吨，对巴基斯坦的出口为2.86万吨，对土耳其的出口为4.59万吨，对孟加拉出口为3.42万吨。2023/24年度（2023年8 月-2024年5月），巴西累计出口棉花235万吨，累计同比增78.8%，中国是第一大进口国。不过5月以来巴西对中国出口棉花数量继续下降，对东南亚明显上升。 图：美棉累计出口（单位：百万包）图：巴西棉花月度出口量（单位：吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：Wind国信期货 3、美棉实播面积高于预期得州地区棉花生长良好 美国农业部发布棉花实播面积的报告，2024年美国棉花实播面积为1170万英亩，同比增长14%。其中陆地棉面积1150万英亩，同比增长14%，皮马棉面积18.2万英亩，同比增长24%。实播面积远超市场预期的1080万英亩，后期美棉产量存在一定上调空间。关注焦点也将转向美棉的生长情况。 图：2024年美棉实播面积（单位：万英亩）图：2024年美棉实播面积（单位：万英亩） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 新年度美棉种植进度略慢。截至6月23日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为94%，周环比增 加4个百分点，同比增加1个百分点，较近五年同期平均水平落后2个百分点。得克萨斯州方面种植进度 周环比增加4个百分点达到91%，同比慢4个百分点。 截至6月23日，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为56%；去年同期水平为49%，较去年同期高7个百分点。美棉主产区的干旱程度和覆盖率指数77，同比下降1，环比上周上升14；得克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为78，环比上周下降15，同比下降23。美棉主产区干旱指数逐步上升，但得州地区干旱 情况大幅改善。 图：美棉优良率（单位：%）图：美棉种植进度（单位：%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 四、结论及操作建议 国内市场综合来看，9月前市场处于传统的消费淡季，缺乏利润以及订单使得纺织企业和织造企业的开工率不断下调。供应方面，虽然种植面积有小幅下降，但是天气方面相对完美，对于郑棉价格难以起到支撑。棉价上方承压，或先行寻底。但是下方空间也相对有限。随着棉花价格下行，纺织企业利润指标有所好转，支撑棉价。主要运行区间参考14000-16500元/吨。 国际市场综合来看，全球供应压力增大，美棉实播面积超预期，供应更趋宽松。南半球供应充裕，巴西出口维持高位。消费方面，持稳为主，短期缺乏亮点。宏观方面来看，美联储降息不确定性较大，或阶段性对于棉价产生影响，关注后期宏观方面的新的指引。总体来看，美棉短期消化利空后，关注天气因素以及消费情况，中期仍维持宽幅震荡观点。 操作建议：郑棉震荡思路对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。