净利润逆市增长凸显业绩韧性

证券研究报告 2024年03月29日 │ 华泰证券(601688) - 净利润逆市增长凸显业绩韧性 事件： 华泰证券发布2023年报，公司累计实现营业收入366亿，同比+14%；归母净利润127.5亿，同比+15%；ROE8.12%，较去年同期增加0.63pct。 收费类业务：财富管理继续行业领先 1）公司2023年累计实现经纪业务收入59.6亿，同比-16%，23Q4单季 经纪收入13.3亿，同比-23%/环比-10%，公司23年股基交易额37.16万亿元，测算股基交易额市占率为7.74%,同比-0.08pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。 2）公司2023年累计实现资管业务收入42.6亿，同比+13%，23Q4单季资管业务收入11.1亿，同比-6%/环比+4%。23年末公司非货基/股混基金AUM分别为1597/1345亿，均排名证券行业第二。公司旗下华泰柏瑞非货AUM逆市增长，截至23年末，华泰柏瑞非货AUM为2849亿元，同比 +29%（23年公募市场非货AUM同比+5%）。 3）公司2023年累计实现投行收入30.4亿元，同比-25%，23Q4单季投行业务收入7.5亿，同比-33%/环比+10%。（1）2023年公司股权承销规模913亿，同比-41.2%，排名行业第4；股权承销数量72单，较去年同期减少9单，排名行业第3；（2）债承12559亿，同比+28%，行业第3。 资金业务：投资收益为主要业绩支柱 1）公司2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益）130亿，同比+58%，正向拉动公司证券主营收入增速15.3pct，23Q4单季度投资净收入30.9亿，同比+74%/环比+25%，占证券主营收入比重为43%，为业绩主要支柱。截至23年末，公司金融投资规模4962亿，同比+16%。投资收益率逆市提升，我们测算公司2023年化投资收益率为2.82%，同比+0.86pct。 2)公司2023年实现利息净收入9.5亿元，同比-64%，23Q4单季度利息净收入1亿元，同比-83%/环比-55%，主因公司利息支出增加，2023年公司利息支出137亿元，同比+23%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为374/399/416亿，同比2.3%/6.6/4.2%;归母净利润分别为132/142/149亿,同比+3.5%/+7.8%/+4.9%；EPS分别为1.45/1.57/1.64元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.2倍PB，目标价19.55元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,032 36,578 37,426 39,906 41,601 增长率（%） -15.5% 14.2% 2.3% 6.6% 4.2% 归母净利润（百万元） 11,054 12,750 13,201 14,225 14,923 增长率（%） -17.2% 15.3% 3.5% 7.8% 4.9% EPS（元/股） 1.22 1.41 1.45 1.57 1.64 市盈率（P/E） 11.35 9.84 9.50 8.82 8.40 市净率（P/B） 0.81 0.78 0.85 0.75 0.81 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.82元 目标价格：19.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,029.38/1,719.05流通A股市值(百万元)100,624.26每股净资产(元)16.91 资产负债率(%)79.88 一年内最高/最低(元)18.54/12.36 股价相对走势 华泰证券 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：耿张逸 邮箱：gzhy@glsc.com.cn 相关报告 1、《华泰证券（601688）：财富管理业务优势仍然显著》2023.11.01 2、《华泰证券（601688）：财富管理业务优势仍然显著》2023.08.30 公司报告 金融 公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款155,612 150,320 126,004 130,147 273,188 其中：客户存款 110,431 104,023 105,003 108,456 227,657 公司存款 45,181 46,296 21,001 21,691 45,531 结算备付金 38,746 42,316 39,668 41,041 88,236 其中：客户备付金 30,029 33,187 33,718 34,885 75,000 公司备付金 8,717 9,129 5,950 6,156 13,235 投资资产 362,292 429,847 454,421 480,533 508,290 其中：交易性金融资产 351,546 413,460 437,221 462,480 489,341 其它债权投资 10,504 16,262 17,075 17,929 18,825 其他权益工具投资 242 125 125 125 125 存出保证金 42,707 40,544 24,365 28,381 56,193 融出资金 100,648 112,341 114,151 121,574 127,851 买入返售资产 34,824 12,460 25,201 26,029 54,638 长期股权投资 19,241 20,415 21,660 22,981 24,383 固定资产（含在建工程） 4,682 4,586 4,964 5,117 5,407 资产总计 846,571 905,508 888,651 939,310 1,240,570 交易性金融负债 48,576 52,671 57,112 61,927 67,149 代理买卖证券款 152,552 144,701 143,656 149,683 314,098 应付职工薪酬 11,893 10,583 10,997 11,427 0 负债总计 678,714 723,291 711,786 755,657 1,070,084 股本 9,076 9,075 9,075 9,075 9,075 资本公积 70,482 69,602 69,602 69,602 69,602 一般风险准备 21,026 23,458 24,809 26,267 26,267 盈余公积 7,791 8,838 8,838 8,838 8,838 未分配利润 37,923 42,431 47,527 53,007 53,007 归属于母公司所有者权益合计 165,095 179,108 173,551 180,488 167,488 少数股东权益 2,762 3,109 3,314 3,165 2,998 股东权益合计 167,857 182,217 176,865 183,653 170,486 负债和股东权益合计 846,571 905,508 888,651 939,310 1,240,570 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,032 36,578 37,426 39,906 41,601 手续费及佣金净收入 16,236 14,613 16,783 17,987 23,938 其中：经纪收入 7,073 5,959 6,500 6,884 11,772 证券承销收入 4,024 3,037 4,840 5,655 6,711 资产管理收入 3,769 4,256 4,000 4,000 4,000 利息净收入 2,633 952 1,567 2,255 2,261 投资收益 10,459 13,281 11,225 11,786 13,499 对联营合营企业投资收益 1,219 2,585 2,500 2,500 2,500 公允价值变动 (3,214) 975 204 214 225 营业支出 19,890 21,890 22,214 23,498 24,411 营业税金及附加 190 188 229 244 254 信用减值损失 (485) (411) 749 798 832 业务及管理费用 16,849 17,079 17,746 18,441 19,164 营业利润 12,142 14,687 15,212 16,408 17,191 利润总额 12,228 14,205 14,718 15,881 16,642 所得税 861 1,168 1,211 1,306 1,369 净利润 11,367 13,036 13,508 14,575 15,273 少数股东损益 313 286 307 350 350 归属于母公司股东的净利润11,05412,75013,20114,22514,923 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方