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2023年年报点评:23Q4业绩加速增长,员工持股彰显信心

2024-03-29陈彦彤、汪航宇光大证券欧***
2023年年报点评:23Q4业绩加速增长,员工持股彰显信心

事件:天味食品发布2023年年报。23年实现营业收入31.5亿元,同比+17%;归母净利润4.6亿元,同比+33.7%;扣非归母净利润4亿元,同比+38.6%。其中,23Q4实现营业收入9.1亿元,同比+17%;归母净利润1.4亿元,同比+39.9%;扣非归母净利润1.2亿元,同比+64.4%。 猪价下行促进香肠腊肉调料收入高增,线上渠道收入占比快速提升。1)分产品看,23年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现收入 12.22/15.19/2.96/0.47/0.37/0.23亿元,同比+1.97%/+28.58%/+47.73%/+14.75%/-18.46%/+5.91%。香肠腊肉调料收入增长较快,主要系猪肉价格下降促进香肠腊肉等制作。2)分渠道看,23年经销商/定制餐调/电商分别实现收入23.56/3.19/3.93亿元,同比+8.81%/+32.24%/ +92.99%。其中,23年末公司共有3165家经销商,同比减少249家。 成本下降致毛利率及净利率显著改善。1)23年/23Q4公司毛利率分别为 37.88%/40.3%,同比+3.66/+6.32pcts,主要系原材料成本下降,以及高毛利率的香肠腊肉调料占比提升。2)23年/23Q4公司销售费用率分别为15.37%/18.47%,同比+0.95/+4.03pcts,销售费用率提升主要系加大力度促销。3)23年/23Q4管理费用率分别为6.3%/5.55%,同比+0.72/-1.06pcts。全年管理费用率提升,主要系员工薪酬总额增加,股权激励计划下摊销股份支付费用增加,以及咨询服务费增加。 4)综合来看,23年/23Q4公司销售净利率达到14.78%/15.95%,同比+2.13/+3.55pcts。 补齐产品矩阵,发力小B端业务。C端方面,公司采取大单品(主要有手工火锅系列、老坛酸菜系列、小龙虾系列和香肠腊肉调料)策略,前两大单品销售收入占比超过35%,同时公司也积极补齐产品矩阵,23年推出了“鲜番茄”汤料,含有50%以上的新鲜番茄颗粒和不含防腐剂,是行业首创;另一个重点新品是3.0厚火锅底料,战略卡位高端市场,新品均获得了较好的市场反馈。 过去3年餐饮大B端承压催化了小B端产品迭代、降本增效诉求,复调小B渠道发展加速,有望成为未来3-5年复调行业核心增长驱动力。23H1公司完成对食萃食品并购,补齐公司中小B线上渠道和产品,公司对其24年的增长目标原则上不低于23年的增长。公司充分调动各部门资源服务于小B端业务,以菜品推广实现小B端的产品销售,并依靠公司丰富的渠道资源积极开展小B端的渠道网络建设。产品方面,B端结合餐饮业态的发展现状,满足中式正餐、中式快餐的使用需求,开发细分餐饮业态的复合调味料。随着小B端业务的不断开拓,公司业绩增长确定性有望增强。 推出员工持股计划,提升团队积极性。2024年3月27日,公司拟推出2024年员工持股计划,参与对象包括副总裁、董秘、财务总监等6名高管,及114名中高层管理人员、核心技术骨干。本次员工持股计划含24-25年两个解锁期,年度业绩考核目标分别为:以23年营收为基准,24年/25年营业收入增长率不低于10%/26.5%(即24年/25年营收不低于34.63亿元/39.83亿元),同时兼有个人层面绩效考核(划分ABCDE五个等级),考核目标较为合理。本次持股计划合计受让的股份总数不超过576万股,占公司当前总股本的0.54%。员工持股计划的推出,提升了团队积极性,有利于公司的长期发展。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司推出员工持股计划增强团队积极性,我们上调天味食品2024-2025年净利润预测分别为5.63/6.81亿元(分别上调 1.4%/2.1%),引入26年净利润预测为8.16亿元,当前股价对应2024-26年PE分别为24x/20x/17x,考虑公司员工持股计划有利于绑定核心骨干利益,激发团队积极性,我们维持“增持”评级。 风险提示:产品动销不及预期;原材料价格波动风险;食品安全风险。 表1:公司盈利预测与估值简表