公司信息更新报告：产品创新，渠道扩容，成长势能充沛

劲仔食品（003000.SZ） 2024年03月29日 投资评级：增持（维持） 产品创新，渠道扩容，成长势能充沛 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）陈钟山（联系人） 日期2024/3/28 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790120070045 当前股价(元)14.20 一年最高最低(元)15.60/9.67 总市值(亿元)64.05 流通市值(亿元)43.01 总股本(亿股)4.51 流通股本(亿股)3.03 近3个月换手率(%)176.86 股价走势图 劲仔食品沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-032023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《鱼制休闲食品细分龙头，产品渠道转型持续高增—公司首次覆盖报告》 -2024.3.27 顺利达成全年目标，维持“增持”评级 公司发布2023年度报告，全年实现收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%，其中2023Q4实现收入5.7亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长122.6%。公司成长势能充沛，我们维持2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.7、3.4、4.2亿元，同比增长30.4%、23.9%、24.9%，当前股价对应PE为23.4、18.9、15.1倍，维持“增持”评级。 各核心品类持续增长，收入表现亮眼 公司2023Q4收入同增26.5%，增速较好，环比有所下降，主因春节错期影响，预计2024Q1收入增速较快。分品类看，公司2023年各核心品类收入及增速分别为，风味小鱼12.9亿，同增25.9%；禽类制品4.5亿，同增147.6%；豆制品 2.2亿，同增18.7%；蔬菜制品0.7亿，同增88.2%。其中风味小鱼延续大包装升级战略，持续开发客户，保持稳健增长，禽类制品受益于新品鹌鹑蛋放量，增速亮眼，2023年内鹌鹑蛋产品收入突破3亿元，另外蔬菜制品受益于魔芋新品，增速表现较好。渠道端公司构建全渠道稳健发展，线下重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，提升了终端品牌形象，公司年内经销商数量达3057家，净增790家；线上公司重视抖音等新媒体渠道，建立传播矩阵，新媒体渠道年内同增142.6%，同时保持天猫京东等传统电商优势。 规模效应提升，利润率明显提升 公司2023Q4毛利率为32.6%，同比提升7.9pct，毛利率明显提升主因规模效应及基数较低，同时加大上游鳀鱼和鹌鹑蛋原料供应链建设，效果显著。销售费用率同比下降2.0pct，主因收入大幅提升影响。管理费用率同比提升1.8pct，主因管理人员薪酬和股份支付费用影响。受益于规模效应，公司2023Q4净利率为13.4%，同比提升5.8pct，利润表现较好。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,645 3,297 3,995 YOY(%) 31.6 41.3 28.1 24.7 21.2 归母净利润(百万元) 125 210 273 339 423 YOY(%) 46.7 68.2 30.4 23.9 24.9 毛利率(%) 25.6 28.2 29.3 29.7 29.9 净利率(%) 8.3 10.3 10.3 10.2 10.5 ROE(%) 12.4 16.2 17.2 18.1 19.0 EPS(摊薄/元) 0.28 0.46 0.61 0.75 0.94 P/E(倍) 51.4 30.6 23.4 18.9 15.1 P/B(倍) 6.6 4.9 4.1 3.5 2.9 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响终端需求风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 808 1239 1555 1887 2270 营业收入 1462 2065 2645 3297 3995 现金 396 747 957 1193 1446 营业成本 1087 1484 1871 2319 2802 应收票据及应收账款 10 9 0 0 0 营业税金及附加 8 13 17 20 24 其他应收款 3 4 5 6 8 营业费用 156 222 287 361 432 预付账款 10 10 16 17 22 管理费用 65 83 126 159 181 存货 301 367 475 569 693 研发费用 30 40 48 66 78 其他流动资产 88 102 102 102 102 财务费用 -15 -8 -5 -1 1 非流动资产 489 579 675 784 889 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 30 25 23 24 固定资产 350 407 510 613 712 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 40 41 42 44 投资净收益 3 4 2 3 3 其他非流动资产 104 133 125 129 133 资产处置收益 -0 1 -0 0 0 资产总计 1297 1818 2230 2671 3159 营业利润 148 267 329 398 505 流动负债 291 476 616 784 909 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 0 150 405 554 683 营业外支出 6 7 12 9 8 应付票据及应付账款 100 108 0 0 0 利润总额 142 260 319 391 497 其他流动负债 190 217 210 230 227 所得税 20 48 48 54 76 非流动负债 25 30 30 30 30 净利润 122 212 272 336 421 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 -1 -2 -2 其他非流动负债 25 30 30 30 30 归属母公司净利润 125 210 273 339 423 负债合计 316 505 646 814 939 EBITDA 163 294 364 443 565 少数股东权益 14 6 5 2 0 EPS(元) 0.28 0.46 0.61 0.75 0.94 股本 403 451 451 451 451 资本公积 291 505 505 505 505 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 285 396 518 689 925 成长能力 归属母公司股东权益 968 1307 1580 1854 2219 营业收入(%) 31.6 41.3 28.1 24.7 21.2 负债和股东权益 1297 1818 2230 2671 3159 营业利润(%) 48.7 79.6 23.3 21.2 26.7 归属于母公司净利润(%) 46.7 68.2 30.4 23.9 24.9 获利能力毛利率(%) 25.6 28.2 29.3 29.7 29.9 净利率(%) 8.3 10.3 10.3 10.2 10.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.4 16.2 17.2 18.1 19.0 经营活动现金流 93 156 98 313 354 ROIC(%) 11.3 13.6 13.2 13.8 14.4 净利润 122 212 272 336 421 偿债能力 折旧摊销 32 48 53 55 69 资产负债率(%) 24.4 27.8 28.9 30.5 29.7 财务费用 -15 -8 -5 -1 1 净负债比率(%) -38.4 -44.1 -33.8 -33.5 -33.6 投资损失 -3 -4 -2 -3 -3 流动比率 2.8 2.6 2.5 2.4 2.5 营运资金变动 -72 -120 -219 -75 -134 速动比率 1.4 1.6 1.6 1.5 1.6 其他经营现金流 28 28 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -148 -185 -147 -162 -171 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4 资本支出 166 160 149 164 174 应收账款周转率 182.5 221.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 15 -30 0 0 0 应付账款周转率 13.8 14.2 34.6 0.0 0.0 其他投资现金流 3 5 2 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -55 258 3 -64 -59 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.46 0.61 0.75 0.94 短期借款 0 150 255 149 129 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.35 0.22 0.69 0.78 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.14 2.90 3.50 4.11 4.92 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 214 0 0 0 P/E 51.4 30.6 23.4 18.9 15.1 其他筹资现金流 -63 -154 -253 -212 -188 P/B 6.6 4.9 4.1 3.5 2.9 现金净增加额 -109 231 -46 87 124 EV/EBITDA 37.1 19.8 16.2 13.0 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际