23Q4收入恢复增长，期待24年需求复苏及盈利改善

2024年03月29日 浙江自然（605080）证券研究报告 23Q4收入恢复增长，期待24年需求复苏及盈利改善 公司发布2023年年报 23Q4公司收入1.52亿元，同增6.7%；归母净利-0.03亿元，同减121.7%；扣非归母提升至0.04亿元，同增465.8%。 23年全年收入8.23亿元，同减13.0%；归母净利1.31亿元，同减38.6%；扣非归母1.37亿元，同减33.1%。其中，非经常性损益-625万。 23年公司收入受市场需求下滑影响，订单减少、延期发货、新产品开发需求延缓；此外海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高，导致净利润下降；23Q4收入端已恢复同比增长。 气床收入下滑，箱包业务增长靓丽 投资评级 行业轻工制造/文娱用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格18.96元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)141.57 流通A股股本(百万股)47.07 A股总市值(百万元)2,684.22 流通A股市值(百万元)892.50 每股净资产(元)13.19 资产负债率(%)12.77 一年内最高/最低(元)48.25/14.60 分品类，气床收入5.15亿元，同减25.2%，毛利率44.0%，同增2.3pct； 箱包收入1.56亿元，同增22.5%，毛利率14.4%，同减6.2pct；枕头坐垫收入0.6亿元，同减19.3%，毛利率26.7%，同减1.9pct；其他收入0.9亿元。其中，箱包表现靓丽，主要系公司柬埔寨美御的保温硬箱在2023年开始批量出货，公司产品结构持续优化。 分地区，国外地区收入6.50亿元，同减7.6%，毛利率35.6%，国内地区收入1.71亿元，同减29.2%，毛利率27.0%。 盈利能力承压，期待24年业绩改善 公司23年毛利率33.8%，同减2.8pct；净利率15.6%，同减6.5pct；23Q4 毛利率30.8%，净利率-1.5%。 费用方面，23年期间总费率12.7%，同增4.1pct。其中，销售费率2.4%，同增0.9pct；管理费率7.1%，同增1.9pct；财务费率-1.14%，同增0.6pct，研发费率4.3%，同增0.7pct。 盈利能力下滑主要原因系产能未完全释放，此外募投项目推进、新产能建 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 浙江自然沪深300 3% -7% -17% -27% -37% -47% -57% -67% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 成爬坡影响；我们预计24年收入复苏、盈利有望改善。 相关报告 去库近尾声，品类扩张顺利，出口订单有望进一步恢复 当前公司预计大部分客户去库存已近尾声，此外公司前几年布局的品类扩张业务开拓顺利，我们预计去库后销售收入及利润有望重拾增长，公司出口订单有望进一步恢复。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。考虑到公司产能爬坡，同时考虑到23年业绩，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为9.49/10.73/12.04亿元（24-25年前值分别为9.67/10.95亿元），归母净利分别为1.74/2.03/2.40亿元（24-25年前值分别为1.86/2.20亿元），EPS分别为1.23/1.43/1.70元/股，对应PE分别为15/13/11X。 风险提示：客户集中度较高的风险，宏观经济和市场需求变动的风险，汇率波动的风险，原材料价格波动的风险等。 1《浙江自然-季报点评:海外子公司产能爬坡，静待Q4业绩回暖》2023-11-06 2《浙江自然-半年报点评:Q2收入降幅收窄，品类拓展打开增长空间》2023-08-28 3《浙江自然-季报点评:发货节奏推后拖累Q3业绩，出口短期承压静待新品发力》2022-10-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 945.80 823.32 948.79 1,072.51 1,203.68 增长率(%) 12.27 (12.95) 15.24 13.04 12.23 EBITDA(百万元) 326.77 229.95 264.88 272.81 312.78 归属母公司净利润(百万元) 212.97 130.68 174.35 202.51 240.40 增长率(%) (2.98) (38.64) 33.42 16.15 18.71 EPS(元/股) 1.50 0.92 1.23 1.43 1.70 市盈率(P/E) 12.60 20.54 15.40 13.25 11.17 市净率(P/B) 1.50 1.44 1.31 1.20 1.10 市销率(P/S) 2.84 3.26 2.83 2.50 2.23 EV/EBITDA 11.62 8.80 6.45 5.29 4.46 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 451.27 341.56 356.92 618.91 657.71 营业收入 945.80 823.32 948.79 1,072.51 1,203.68 应收票据及应收账款 134.42 138.64 139.68 124.59 172.00 营业成本 599.55 544.72 626.58 745.50 802.61 预付账款 6.34 11.47 2.79 15.21 6.08 营业税金及附加 9.62 8.67 9.87 11.37 13.60 存货 257.79 215.48 307.27 328.53 355.29 销售费用 13.93 19.82 17.27 13.19 17.45 其他 500.22 607.48 604.13 606.71 606.99 管理费用 49.74 58.78 52.56 54.91 65.60 流动资产合计 1,350.05 1,314.64 1,410.79 1,693.95 1,798.08 研发费用 34.48 35.68 33.78 34.00 46.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (16.38) (9.38) 4.53 (23.44) (26.66) 固定资产 361.23 467.57 428.63 389.69 350.75 资产/信用减值损失 (18.33) (16.17) (10.87) (13.46) (13.50) 在建工程 77.59 143.66 210.66 282.66 362.66 公允价值变动收益 (6.25) (11.79) 0.00 1.94 (1.29) 无形资产 172.09 173.63 168.47 163.31 158.15 投资净收益 8.10 6.75 5.55 5.12 5.80 其他 29.41 56.53 39.98 41.13 45.20 其他 31.65 38.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 640.32 841.40 847.74 876.80 916.77 营业利润 239.68 147.52 198.88 230.57 275.62 资产总计 1,990.37 2,156.03 1,800.80 1,815.77 2,498.94 营业外收入 12.03 2.16 6.23 6.80 5.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.40 1.66 2.66 3.24 2.52 应付票据及应付账款 116.15 167.30 123.23 225.74 162.76 利润总额 246.30 148.02 202.45 234.14 278.16 其他 53.85 50.30 54.79 79.68 65.22 所得税 37.51 19.84 30.37 35.12 41.72 流动负债合计 170.00 217.60 178.02 305.42 227.98 净利润 208.79 128.18 172.08 199.02 236.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.18) (2.50) (2.27) (3.50) (3.96) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 212.97 130.68 174.35 202.51 240.40 其他 20.90 41.10 26.92 29.64 32.55 每股收益（元） 1.50 0.92 1.23 1.43 1.70 非流动负债合计 20.90 41.10 26.92 29.64 32.55 负债合计 204.86 275.27 204.93 335.06 260.53 少数股东权益 (1.51) 13.27 11.24 7.99 4.26 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 101.12 141.57 141.57 141.57 141.57 成长能力 资本公积 951.84 911.39 911.39 911.39 911.39 营业收入 11.62% 46.47% 45.47% 31.13% 34.22% 留存收益 734.06 842.49 998.72 1,187.17 1,413.67 营业利润 -19.18% 119.21% 50.97% 38.27% 26.43% 其他 0.00 (27.96) (9.32) (12.42) (16.57) 归属于母公司净利润 -16.56% 90.05% 63.42% 31.35% 30.33% 股东权益合计 1,785.51 1,880.77 2,053.60 2,235.69 2,454.32 获利能力 负债和股东权益总计 1,990.37 2,156.03 1,800.80 1,815.77 2,498.94 毛利率 53.81% 51.75% 56.00% 55.96% 56.08% 净利率 16.71% 21.68% 24.36% 24.40% 23.69% ROE 6.66% 10.97% 16.63% 18.58% 20.03% ROIC 8.69% 21.94% 36.20% 35.88% 55.43% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 57.60 129.61 214.14 281.26 366.56 资产负债率 16.17% 14.60% 27.84% 16.60% 27.65% 折旧摊销 19.95 25.94 25.55 25.55 25.55 净负债率 -45.43% -52.24% -40.54% -56.75% -50.95% 财务费用 1.18 0.09 (22.42) (26.71) (34.28) 流动比率 3.96 4.71 2.76 4.74 3.09 投资损失 4.90 1.70 (7.16) (10.19) (15.22) 速动比率 3.51 4.26 2.30 4.14 2.60 营运资金变动 8.34 12.14 (223.41) 95.08 (258.32) 营运能力 其它 12.31 10.25 (18.85) (14.86) (28.15) 应收账款周转率 2.81 3.93 2.70 3.06 3.15 经营活动现金流 104.28 179.73 (32.16) 350.13 56.15 存货周转率 4.62 6.49 5.44 5.6