多引擎驱动公司业绩高增，高端市场、国际市场加速拓展

德赛西威(002920.SZ) 计算机 2024年03月29日 多引擎驱动公司业绩高增，高端市场、国际市场加速拓展 推荐(维持) 股价:126元 主要数据 行业计算机 公司网址www.desaysv.com 大股东/持股广东德赛集团有限公司/28.31%实际控制人 总股本(百万股)555 流通A股(百万股)552 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)699 流通A股市值(亿元)695 每股净资产(元)14.33 资产负债率(%)55.3 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.37%。公司公布利润分配预案：以555,006,100股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.40元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 公司业绩实现高增，组织变革助力人效提升。2023年度，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。收入端：2023年度，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率为47.70%。分业务来看：1）智能座舱：公司智能座舱业务全年实现收入158.02亿元，同比增长34.42%，营收占比72.13%。2）智能驾驶：公司智能驾驶业务全年实现营收44.85亿元，同比增长74.43%，营收占比20.47%。3）网联服务：公司网联服务业务全年实现营收16.21亿元，同比增长167.39%，营收占比7.40%。利润端：2023年，公司实现归母净利润15.47亿，同比增长30.57%，2020-2023年复合增长率为43.99%。获得新项目订单年化销售额突破245亿元。同时，公司进一步深化组织变革。2023年，公司人均创收再次突破新高，达到266.54万元/人，2020-2023年复合增长率为19.94%。公司继续加大研发投入力度，2023年，公司研发投入20.29亿元，同比增长21.95%。此外，公司的品牌影响力也进一步提升，在《美国汽车新闻》发布的全球汽车零部件供应商百强榜的排名较2022年提升4位至89名。 公司业务体系完备，多引擎驱动发展。公司目前已形成以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务为核心的业务矩阵。报告期内，公司发布了高效集成前沿产品技术的SmartSolution2.0智慧出行解决方案，为用户提供更完备的车路协同智慧出行自动驾驶用户体验。具体来看：1）智能 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)14,93321,90829,63939,41951,715 YOY(%)56.046.735.333.031.2 YOY(%)42.130.733.432.230.4 净利润(百万元)1,1841,5472,0642,7293,559 净利率(%)7.97.17.06.96.9 毛利率(%)23.020.420.220.220.3 EPS(摊薄/元)2.132.793.724.926.41 ROE(%)18.319.521.423.024.1 P/E(倍)59.145.233.925.619.7 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)10.88.87.35.94.7 德赛西威公司年报点评 座舱：2023年，公司智能座舱业务继续保持快速增长，全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元。第三代高性能智能座舱产品已成为智能座舱业务增长的主要动力；第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务在欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场获得更多项目订单。新产品方面，车身域控制器、HUD、电子后视镜等产品也均取得突破。2）智能驾驶：功能安全、网络安全方面，2023年末，公司获得国际权威认证机构ULSolutions颁发的智能汽车解决方案ISO21448（SOTIF）预期功能安全流程认证证书，标志着公司在管理和控制道路车辆预期功能安全风险方面已达国际先进水平。智能驾驶域控制器产品方面，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。传感器和T-Box产品方面，2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单。3）智能网联：报告期内，公司网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单。总体而言，座舱业务成功升级、开启了新的成长周期，智能驾驶业务领先行业进入量产爆发期，网联服务业务加大布局力度，打造第三增长支柱。公司业务体系完备，多引擎共同驱动发展。 公司已实现主流车场广覆盖，加速拓展高端市场、国际市场。国内市场方面，公司继续推进“老客户，新产品”策略，增加在核心客户的产品供货品类；同时发力高端品牌、攻坚少数重要白点客户。报告期内，公司在国内市场突破白点客户广汽本田，获得理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、广汽丰田、上汽大众、一汽-大众、上汽通用等众多主流客户的新项目订单。2023年公司荣获“理想TOP奖”、“奇瑞汽车卓越开发创领奖”、“广汽埃安十佳合作伙伴奖”、“一汽-大众卓越合作伙伴”、“吉利汽车最佳价值贡献奖”、“上汽通用优秀供应商”、“小鹏汽车与鹏同行奖”、“比亚迪汽车2023最佳合作伙伴”等奖项。在国际市场，公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。国际市场方面，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。在海外，公司作为全球仅有的五家获奖供应商之一，荣获“2023年度丰田汽车区域贡献奖”。 投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了高速增长。我们预计，公司业绩高速增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为20.64亿元（原值为20.41亿元）、27.29亿元（原值为27.32亿元）和 35.59亿元（新增），EPS分别为3.72元、4.92元和6.41元，对应2024年3月28日收盘价的PE分别为33.9X、25.6X和 19.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 13675 19554 25450 33563 现金 1276 2964 4599 7238 应收票据及应收账款 8730 10596 14092 18488 其他应收款 33 61 81 106 预付账款 33 55 73 95 存货 3260 4924 5342 5986 其他流动资产 343 955 1264 1649 非流动资产 4339 3844 3348 2922 长期投资 352 342 332 322 固定资产 2173 1856 1535 1209 无形资产 398 331 265 200 其他非流动资产 1416 1314 1215 1191 资产总计 18014 23398 28798 36485 流动负债 8723 12682 16103 21111 短期借款 201 574 0 0 应付票据及应付账款 6808 9126 12136 15910 其他流动负债 1713 2983 3967 5201 非流动负债 1231 987 758 556 长期借款 828 583 354 152 其他非流动负债 403 403 403 403 负债合计 9954 13669 16860 21667 少数股东权益 108 97 84 65 股本 555 555 555 555 资本公积 2624 2624 2625 2627 留存收益 4773 6453 8674 11571 归属母公司股东权益 7952 9632 11854 14753 负债和股东权益 18014 23398 28798 36485 单位:百万元 德赛西威公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 21908 29639 39419 51715 营业成本 17429 23647 31447 41226 税金及附加 63 105 140 184 营业费用 297 326 394 517 管理费用 500 593 788 1034 研发费用 1982 2786 3705 4861 财务费用 49 44 22 -8 资产减值损失 -221 -148 -197 -259 信用减值损失 -236 -209 -278 -364 其他收益 387 262 262 262 公允价值变动收益 44 50 50 50 投资净收益 -23 -28 -28 -28 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 1537 2065 2731 3562 营业外收入 5 6 6 6 营业外支出 4 5 5 5 利润总额 1538 2066 2733 3563 所得税 -3 13 18 23 净利润 1542 2053 2715 3540 少数股东损益 -5 -10 -14 -18 归属母公司净利润 1547 2064 2729 3559 EBITDA 2085 2594 3244 3977 EPS（元） 2.79 3.72 4.92 6.41 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 46.7 35.3 33.0 31.2 营业利润(%) 32.7 34.4 32.3 30.4 归属于母公司净利润(%) 30.7 33.4 32.2 30.4 获利能力毛利率(%) 20.4 20.2 20.2 20.3 净利率(%) 7.1 7.0 6.9 6.9 ROE(%) 19.5 21.4 23.0 24.1 ROIC(%) 21.8 24.0 26.1 31.5 偿债能力资产负债率(%)