23年报点评：盈利稳健，未来3年分红提升

海尔智家（600690） 公司研究/公司点评 盈利稳健，未来3年分红提升 ——海尔智家23年报点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-28 收盘价（元） 23.78 近12个月最高/最低（元） 25.40/20.10 总股本（百万股） 9,438 流通股本（百万股） 6,309 流通股比例（%） 66.84 总市值（亿元） 2,204 流通市值（亿元） 1,473 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入627.7亿（+6.8%），归母34.5亿（+13.2%），扣非31 亿（+13.2%）。 23年：收入2614.3亿（+7.3%），归母净利润166亿（+12.8%）， 扣非158.2亿（+13.3%）。 提升分红率：23年分红率45%（同比+9pct），同时发布未来三年股东回报计划，规划24-26年分红比例稳步提升且25/26年分红比例不低于50%。 公司价格与沪深300走势比较 7% -6%3/236/239/2312/23 18% 31% 20% - - Q4收入分析：预计Q4内销好于外销 内销：23年中国区实现收入1246.1亿元，同比+7.1%。 卡萨帝Q4同比+5-10%，23年零售额+14%。 我们预计Q4内销+8-9%，增速环比提升。分品类看，我们预计Q4公司空调/冰箱/洗衣机/厨热分业务的增速分别约为 +5-10%/+5-10%/+3-8%/+双位数。 海尔智家沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 海外：23外销收入1364.12亿，同比+7.6%，推进高端创牌，区域市场份额提升。 23A：欧洲区域收入285亿，同比+24%，北美区域跑赢行业，实现收入797.5亿，同比+4.1%。南亚区域增长14%，东南亚区域增长12%，日本区域增长2.6%。 我们预计Q4外销同比+5-8%，其中预计欧洲同比+20%；北美同比+5-10%，有望于24年修复。 盈利分析：内销盈利显著提升 内外销净利率：23年内销经营利润显著提升，我们预计主要为空调利润提升贡献。外销经营利润略降，其中，核心区域GEA推进高端化利润贡献稳健，部分区域短期受竞争加剧影响。 毛利率：23年综合毛利率31.5%，同比+0.2pct，23年公司内外销毛利率36.4%/26.8%，各+0.5/-0.2pct，受益结构优化+大宗红利+数字化变革+供应链自制，归母净利率6.4%同比+0.35pct。 降本增效：销售/管理费用率-0.2/-0.1pct，投放主要倾斜于外销渠道拓展。 投资建议： 我们的观点： 盈利预测：目前公司估值处历史底部，24年期待卡萨帝及外销持续修复及分红回报提升。预计24-26年收入分别为2814/3001/3192 亿元，对应增速分别为7.6%/6.6%/6.4%，归母净利润分别为188/213/240亿元，对应增速分别为13.3%/13.1%/13.1%，对应PE分别12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入261428 281424 300076 319150 收入同比（%）7.3% 7.6% 6.6% 6.4% 归属母公司净利润16597 18796 21252 24032 净利润同比（%）12.8% 13.3% 13.1% 13.1% 毛利率（%）31.5% 31.3% 31.5% 31.8% ROE（%）16.0% 15.3% 14.6% 14.1% 每股收益（元）1.79 1.99 2.25 2.55 P/E11.73 11.94 10.56 9.34 P/B1.91 1.83 1.55 1.32 EV/EBITDA6.97 6.95 5.10 4.02 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 132620 172715 195323 243492 营业收入 261428 281424 300076 319150 现金 54486 68663 106765 129642 营业成本 179054 193366 205444 217789 应收账款 20268 16473 23537 19017 营业税金及附加 1016 1126 1200 1277 其他应收款 2650 2823 2846 3006 销售费用 40978 41651 44261 47075 预付账款 1238 1160 1233 1307 管理费用 11490 12946 13804 14521 存货 39524 55010 44288 59767 财务费用 514 57 -275 -1082 其他流动资产 14454 28585 16656 30754 资产减值损失 -1505 -1000 -950 -900 非流动资产 120759 121563 120824 118742 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 25547 26847 28147 29447 投资净收益 1910 2111 2251 2394 固定资产 29604 30709 29097 25577 营业利润 19880 22837 25839 29255 无形资产 11006 11006 11006 11006 营业外收入 128 95 90 104 其他非流动资产 54602 53001 52575 52712 营业外支出 296 103 118 172 资产总计 253380 294278 316148 362233 利润总额 19712 22829 25812 29188 流动负债 119981 141402 140527 161133 所得税 2980 3995 4517 5108 短期借款 10318 10318 10818 11318 净利润 16732 18834 21295 24080 应付账款 47062 49621 54242 57072 少数股东损益 135 38 43 48 其他流动负债 62600 81463 75467 92743 归属母公司净利润 16597 18796 21252 24032 非流动负债 27488 27488 27988 28488 EBITDA 25693 27480 30202 32853 长期借款 17936 17936 18436 18936 EPS（元） 1.79 1.99 2.25 2.55 其他非流动负债 9551 9551 9551 9551 负债合计 147468 168890 168515 189621 主要财务比率 少数股东权益 2398 2435 2478 2526 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 9438 9438 9438 9438 成长能力 资本公积 23762 23405 23405 23405 营业收入 7.3% 7.6% 6.6% 6.4% 留存收益 70314 90110 112312 137244 营业利润 11.4% 14.9% 13.1% 13.2% 归属母公司股东权 103514 122953 145155 170087 归属于母公司净利 12.8% 13.3% 13.1% 13.1% 负债和股东权益 253380 294278 316148 362233 获利能力毛利率（%） 31.5% 31.3% 31.5% 31.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.3% 6.7% 7.1% 7.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.0% 15.3% 14.6% 14.1% 经营活动现金流 25262 20351 41520 25128 ROIC（%） 11.4% 11.2% 10.8% 10.4% 净利润 16732 18834 21295 24080 偿债能力 折旧摊销 6800 5697 6088 6333 资产负债率（%） 58.2% 57.4% 53.3% 52.3% 财务费用 1810 1419 1442 1487 净负债比率（%） 139.2% 134.7% 114.2% 109.9% 投资损失 -1910 -2111 -2251 -2394 流动比率 1.11 1.22 1.39 1.51 营运资金变动 562 -4496 14119 -5186 速动比率 0.73 0.79 1.03 1.10 其他经营现金流 17438 24338 8004 30074 营运能力 投资活动现金流 -17085 -4397 -2977 -1765 总资产周转率 1.07 1.03 0.98 0.94 资本支出 -9739 -5208 -3928 -2858 应收账款周转率 14.46 15.32 15.00 15.00 长期投资 -8172 -1300 -1300 -1300 应付账款周转率 4.03 4.00 3.96 3.91 其他投资现金流 826 2111 2251 2394 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7841 -1785 -442 -487 每股收益 1.79 1.99 2.25 2.55 短期借款 646 0 500 500 每股经营现金流薄） 2.68 2.16 4.40 2.66 长期借款 4345 0 500 500 每股净资产 10.97 13.03 15.38 18.02 普通股增加 -8 -9 0 0 估值比率 资本公积增加 -120 -357 0 0 P/E 11.73 11.94 10.56 9.34 其他筹资现金流 -12704 -1419 -1442 -1487 P/B 1.91 1.83 1.55 1.32 现金净增加额 585 14169 38101 22877 EV/EBITDA 6.97 6.95 5.10 4.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述