LED显控龙头，技术升级助力成长

公司简介 公司是国内显示控制龙头厂商，以LED显示控制系统为基石，拓展至视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统等播放领域，提供软硬件综合解决显示方案。24年2月8日创业板上市，发行价格126.89元/股。根据公告，预计24Q1实现营收7-7.5亿元，同增26%-35%；归母净利润1.2-1.5亿元，同增41.52%-76.90%。 投资逻辑 公司行业地位领先，具有算法技术、客户资源、销售服务优势。 显示控制行业壁垒较高，公司在控制系统细分领域处于领先地位，进一步布局视频处理设备。公司以软件算法技术为核心竞争力， 积极推进技术产品升级迭代，契合MLED、4K/8K的行业发展趋势， 522.00 2,500 凭此公司在下游诸多客户中份额处于领先地位，与利亚德、洲明、 499.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) 艾比森、海康、大华等建立深度合作关系，客户资源稳定优质。显示控制系统：小间距渗透&高清升级&应用场景拓展带动增长。1） 公司基本情况（人民币） MINI/MICRO显示技术升级，COB/MIP等技术良率提升、成本下降，规模放量加速渗透，更小芯片&更小间距带动像素数量增加，显控产品销量需求有望增长。2）4K/8K视频高清化，带动像素密度提升，一方面推动显控产品升级带动ASP提升，另一方面有限带载能力下，增加产品数量需求。3）XR/虚拟拍摄/裸眼3D等应用场景拓展，覆盖更广泛场景，加速渗透商用、民用等新兴市场。 视频处理设备：协同显示控制系统，MLED、高清化等升级驱动。 超高清化信息产业发展，加速视频处理设备的升级；公司视频处理系统业务体量逐年提升，视频处理设备+发送卡二合一产品拓展顺利，带动产品量价齐升。未来加速渗透视频设备市场，预计24-26年该业务收入规模达19、28、40亿元，同增52%、48%、43%。 IPO项目：增强技术研发水平，拓宽产品销售触达范围。公司IPO 发行1284万股募集16.29亿元，募投项目包括诺瓦光电显示系统产业化研发基地、超高清显示控制与视频处理技术中心、信息化 体系升级建设、营销网络及服务体系升级。 476.00 453.00 430.00 407.00 384.00 240208 成交金额诺瓦星云沪深300 1,500 1,000 500 0 6 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,174 3,054 4,176 5,622 7,491 营业收入增长率 37.24% 40.49% 36.73% 34.62% 33.25% 归母净利润(百万元) 308 608 882 1,277 1,764 归母净利润增长率 45.68% 97.17% 45.11% 44.74% 38.20% 摊薄每股收益(元) 8.002 15.778 17.172 24.855 34.350 每股经营性现金流净额 -2.34 3.93 13.48 20.01 30.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.19% 28.23% 19.76% 23.28% 25.58% P/E N/A N/A 27.14 18.75 13.57 P/B N/A N/A 5.36 4.36 3.47 盈利预测、估值和评级 预测2024-2026年公司分别实现归母净利润8.82、12.77、17.64亿元，同比+45.11%、44.74%、38.20%，我们给予公司2024年33倍PE估值，目标市值291.05亿元，对应目标价格为566.68元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 需求复苏不及预期；出海进展不及预期；研发不及预期；竞争加剧的风险；限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、显示控制系统：公司处于行业龙头地位，产品布局丰富5 1.1显控产业链的中心环节，LED屏的核心组件5 1.2增长驱动：小间距渗透&高清升级&应用场景拓展7 1.2.1MLED技术效率升级，推动小间距市场降本增速7 1.2.2超高清需求推动显控设备升级，公司产品布局领先12 1.2.3XR等应用场景升级，打开显示屏市场空间13 1.3行业格局：国内企业加速布局，公司处于行业领先地位14 1.4显控系统贡献主要收入，拓展视频处理设备板块15 二、视频处理设备：二合一趋势协同显控系统业务18 2.1依托显示控制技术优势，拓展产品矩阵至视频处理18 2.2增长驱动：视频高清化加速成长，协同增长显示控制系统20 2.2.1伴随设备集成化趋势，二合一方案推向市场20 2.2.2超高清+5G推动视频处理系统发展22 三、诺瓦云：紧跟物联网浪潮，信息发布+管理系统因“云”而生23 四、盈利预测与估值26 4.1、盈利预测26 4.2、估值与投资建议27 五、风险提示27 图表目录 图表1：视频图像显示控制行业的产业链5 图表2：视频图像显示控制行业主要环节及产品6 图表3：公司LED显示控制系统代表性产品6 图表4：LED屏产值变化（亿元）7 图表5：2023中国小间距LED终端市场出货规模（亿元）8 图表6：中国小间距LED市场按间距段产品结构8 图表7：中国大陆小间距LED显示屏市场均价走势8 图表8：中国大陆LED一体机出货量情况9 图表9：LED显示技术发展9 图表10：COB1.2和SMD1.2价格比较10 图表11：正装LEDCOB与倒装COB封装形式对比10 图表12：行业内厂商加速小间距布局10 图表13：LED显示屏企业Mini/MicroLED动态11 图表14：2022年全球LED显示屏市场份额11 图表15：2022年公司前五大客户的营收占比11 图表16：公司室内小间距LED矫正系统12 图表17：公司CalCubeMiniLED矫正系统12 图表18：2022年中国超高清视频下游应用占比情况12 图表19：LED显示屏企业Mini/MicroLED动态12 图表20：虚拟拍摄的优势13 图表21：XR虚拟拍摄两大应用13 图表22：公司XR工作示意图13 图表23：全球XR虚拟拍摄市场规模14 图表24：虚拟拍摄搭配硬核技术使画面无瑕疵14 图表25：一次拍摄，多机位不同素材同时输出14 图表26：显控行业主要竞争对手15 图表27：公司营业收入持续增长15 图表28：公司归母净利润持续增长15 图表29：公司营业收入增速高于可比公司16 图表30：公司归母净利润增速处于领先地位16 图表31：公司LED显示控制系统营收占比最高16 图表32：公司视频处理系统业务营收增长最快16 图表33：LED显示控制系统中接收卡营收占比最大17 图表34：接收卡单价低，销量高；发送卡单价高，销量低17 图表35：公司综合毛利率及LED显控系统毛利率17 图表36：LED显示控制系统分产品毛利率17 图表37：公司毛利率处于显控行业领先水平18 图表38：公司三费费用率18 图表39：研发费用率与可比公司比较18 图表40：视频处理工作模式19 图表41：公司点靓北京冬奥开闭幕式（鸟巢超级地屏）19 图表42：公司全链路显示解决方案系统架构19 图表43：公司视频处理系统代表性产品19 图表44：天权分布式二合一方案系统架构20 图表45：中国视频云市场规模预测及增长率21 图表46：截至22年中国视频处理设备专利申请量21 图表47：视频控制器营收占比不断下降，拼接器及多媒体服务营收占比不断增加21 图表48：2020-2023H1视频控制器、拼接器及切换器销售数量及单价情况21 图表49：公司综合毛利率及分产品毛利率22 图表50：公司视频处理系统分产品毛利率情况22 图表51：常见视频分辨率对比示意图22 图表52：高清视频产业结构22 图表53：项目投资概算23 图表54：项目建设进度计划23 图表55：基于云的信息发布与管理系统的代表性产品23 图表56：诺瓦云智慧路灯方案架构24 图表57：诺瓦云智慧门店方案架构24 图表58：公司屏精灵应用范围24 图表59：公司屏精灵使用次数24 图表60：2017-2026年中国整体云服务市场规模及增速25 图表61：基于云的信息发布与管理系统板块营收比例25 图表62：云联网多媒体播放器的销量增加，价格下降25 图表63：基于云的信息发布与管理系统毛利率情况26 图表64：基于云的信息发布与管理系统分产品毛利率情况26 图表65：公司分业务盈利预测26 图表66：可比公司估值27 一、显示控制系统：公司处于行业龙头地位，产品布局丰富 1.1显控产业链的中心环节，LED屏的核心组件 LED显示屏作为主要显示手段之一，被广泛应用于演艺舞台、监控调度、竞技赛事、展览展示、商业广告、虚拟拍摄、庆典活动、会议活动、电视演播等领域，产业链上游主要包括芯片、PCB、被动元器件、连接器、机箱结构件、线材等生产商，下游主要为各类显示屏生产商、各行业终端客户等。 LED显示控制系统直接决定了LED显示屏的运行稳定性和显示播放效果，该产业链环节景气度和LED显示屏景气度较相关。产业链生产环节中，显示控制系统制造厂商主要完成产品设计、程序编写及烧录、整机组装等流程，将上游原材料整合为显示控制系统销售给下游客户，并提供安装调试、技术支持等售后服务。 视频图像显示控制 机箱结构件 连接器 被动元器件 PCB IC LED显示屏生产商 图表1：视频图像显示控制行业的产业链 会展行业 广告业 媒体业 文娱业 信息发布业 体育行业 市政展示 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 LED显示控制系统是LED显示屏的核心组件。该系统包括接收卡、发送卡、校正系统和LED显控芯片等，其中发送卡接收视频和控制信号，并将数据打包传输至接收卡，由接收卡驱动LED显示屏显示视频图像。由于单台接收卡和发送卡输出信号有像素数上限，因此LED屏点间距越小、同等面积像素点越多，则需求的发送卡和接收卡数量越多，对于LED显示控制系统的要求就越高。 视频处理设备集成了视频图像的编码、生成、变换、增强、恢复和重建、分割等一系列技术应用。从视频图像采集器（监控设备、录像设备等）接收视频信号后，通过视频编码、画面分割、边缘处理等技术对视频信号进行编码、分割、优化，再将信号直接传输或通过发送设备传输至各类终端显示。视频处理设备主要覆盖色彩管理、图像拼接、矩阵切换、多画面处理、跨平台控制等集成控制功能，满足视频图像日益升级的高比特、高动态、高帧率、广色域、低延迟等要求。 图表2：视频图像显示控制行业主要环节及产品 来源：卡莱特招股说明书，国金证券研究所 公司在LED显示控制行业深耕多年，产品种类丰富。受限于LED显示屏现有封装工艺及LED灯珠多批次混灯的问题，色度、亮度均匀性不一致一直是行业痛点。色度校正系统可以通过测量、评估显示屏亮度、亮度均匀性指标并生成相应的校正系数，发送给显示控制系统，以改善LED显示效果。目前公司围绕LED显示屏色度、亮度等指标均匀性不一致等问题，为满足不同终端客户和应用场景的需求开发了多个系列的LED显示控制系统。 图表3：公司LED显示控制系统代表性产品 产品类别 产品系列 主要功能特点 发送卡 4K带载系列 支持4K超高清分辨率和自定义分辨率，单台设备最大带载分辨率为4096×2160@60Hz，最大带载宽度/高度为7680像素；支持HDR10和HLG技术，实现高动态范围显示，使得画质更加丰富细致。 1080P带载系列 支持1080P全高清分辨率和自定义分辨率，单台设备最大带载分辨率为1920×1200@60Hz，最大带载宽度为3840像素，最大带载高度为2560像素。 130万带载系列 支持自定义分辨率，单台设备最大带载分辨率为1280×1024@60Hz，最大带载宽度/高度为3840像素；设有光探测头接口，自适应屏体亮度调节。 接收卡 Armor系列 定位高端显示模组应用，具有小尺寸、模块化、高可靠性等优点；单卡最大带载能力为5