宏观经济和债券市场一周观点（2024.3.18-2024.3.24）

分析周期 2024.3.18-2024.3.24 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，1-2月消费投资进出口均增长，工业生产回升向好，经济运行起步稳中有升。政策及会议方面，人行副行长表示，我国降准仍有空间，将推动LPR继续下行并保持流动性合理充裕。 债市政策方面，香港证监会表示正探讨允许国际投资者使用内地人民币债券作为人民币资产标的产品的合格抵押品；国家发改委表示1万亿元增发国债项目清单已下达完毕，将加快中央预算类投资计划下达进度，加快审核地方政府专项债项目；国务院召开防范化解地方债务风险会议，强调推进地方债务风险防范化解。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升26.16%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮6.29BP；全市场首只30年期中期票据本周上市发行。 行业监测方面，房地产行业，恒大地产集团有限公司遭证监会处罚罚款 41.75亿元，远洋集团控股有限公司预期2023年度亏损200-230亿元，金辉控股（集团）有限公司未能按期支付到期美元债涉及本金3亿元，融创中国控股有限公司预期2023年度亏损70-90亿元；城投行业，深圳市人才安居集团被裁定支付山东高速违约款80亿元，东湖高新及相关负责人因信披违规被上交所下发监管警示；其他行业，中环环保实际控制人减持130万张可转债，武进不锈实控人及其一致行动人减持17.39%公司可转债，重庆顺博铝合金因未及时披露触发向下修正转股价格条款收深交所监管函。 风险预警方面，本周2家发行人（西安建工集团有限公司、越秀房地产投资信托基金）主体级别被下调；无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，1-2月消费投资进出口均增长，工业生产回升向好，经济运行起步稳中有升 3月18日，国家统计局集中发布2024年1-2月经济数据，整体呈现生产需求稳中有升，发展质量不断改善，经济运行延续回升向好，起步平稳的态势。 消费方面，市场平稳恢复，乡村优于城镇，出行类服务需求明显释放，线上优于实体，升级类和更新类消费前景值得关注。1-2月社零同比增长5.5%，扣除价格因素实际增长6.2%，在各地区各部门促消费举措落地影响下，市场销售呈现出平稳恢复态势。1-2月消费市场特点较为明显。一是乡村社零增速高于城镇，主要是乡村市场供给优化、春节返乡叠加文旅升温带动所致。二是服务零售额同比增速高于同期商品零售额增速，主要是服务消费场景不断融合拓展、服务消费市场进一步回暖所致，其中出行相关消费需求集中释放，春节黄金假期效应凸显。三是网上零售额同比增速高于实体店，主要是直播带货、即时零售等电商新模式带来消费场景更新所致。四是新能源乘用车、体育娱乐用品、通讯器材等升级类消费同比增长，消费需求释放较快，主要是市场供给不断优化、消费热点逐步拓展所致，其中建筑及装潢材料、家具、家用电器、音像器材等类别零售额同比增长，或与新一轮设备更新及消费品以旧换新政策带来的效应有关。 投资方面，固定资产投资平稳增长。1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长，主要是各地区各部门统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革、大力推进新型工业化、集中开工建设一批质量高效益好的重大项目所致。1-2月投资呈现以下特点。一是制造业投资同比增速高于投资整体增速，主要是重点产业链高质量发展、技术改造升级有所加快所致，其中饮料生产、铁路船舶航空航天等运输设备制造、电气机械和器材制造业投资增速均在20%以上。二是高技术产业投资同比增速高于固定资产投资增体增速，主要是新引擎、新动能引领经济发展所致，其中高技术制造业、高技术服务业投资同比均增长。三是民间投资增速由负转正，其中能源、住宿餐饮、商务服务、制造、基建等行业同比均增长。四是基础设施等补短板投资增长，与万亿特别国债所涉项目落地实施以及支撑灾后应急恢复重建资金陆续下达相关。五是东北地区投资增速在10%以上，高于其他区域，东部和中部增长，西部下降。 进出口方面，货物进出口较快增长，贸易结构继续优化。1-2月货物进出口总额同比增长8.7%，其中出口、进口均增长，出口优于进口，实现贸易顺差近9千亿元，其中民营企业进出口增幅为两位数，占进出口总额的比重超50%。出口和进口均增长显示出外需和内需均有所好转。 工业方面，积极推动培育新质生产力影响下，工业生产延续回升向好，多数行业增速回升。1-2月规上工业增加值同比增长，增速为近一年以来最高值，延续回升向好态势，与积极推动形成新质生产力有关，呈现以下特点。一是消费品制造业增加值同比增长，主要是疫情防控平稳转段、春节假日、海外市场需求改善所致。二是具有高科技、高效能、高质量特征的行业增加值同比增长，主要是加快培育新质生产力所致，其中电子、铁路船舶航空航天、汽车、仪器仪表行业增加值同比增速较大。三是高技术制造业增加值同比增长，其中半导体、集成电路、智能无人飞行器、3D打印、机器人领域增速较大。四是绿色产品增势强劲，其中新能源汽车、充电桩，以及超白玻璃、单晶硅、多 晶硅等太阳能工业绿色材料增长明显。 能源方面，原油产量、天然气产量、发电量同比均增长。1-2月规上工业原煤产量同比下降，进口煤炭同比增长；规上工业原油产量、进口原油、规上工业原油加工量同比均增长；规上工业天然气产量、进口量同比均增长；规上工业发电量同比增长，电力生产保持稳定。 房地产方面，开发投资等多项行业数据同比降幅较大。1-2月全国房地产开发投资额同比下降，其中住宅投资同比下降；房屋施工面积、新开工面积、房屋竣工面积同比均下降；新建商品房销售面积、销售额同比均下降；房地产开发企业到位资金同比下降，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款均下降。2月房地产开发景气指数为近一年以来最低值。 1.2经济政策方面，人行副行长表示，我国降准仍有空间，将推动LPR继续下行并保持流动性合理充裕 3月21日，中国人民银行副行长宣昌能在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，持续做好“五篇大文章”，加大力度盘活存量金融资源，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。此外，宣昌能表示我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间，将通过深化利率市场化改革，引导银行下调存款利率，促进贷款市场报价利率（LPR）继续下行，存款、贷款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性，设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济加快发展。 2.债市观察 2.1债市政策方面，香港证监会表示正探讨允许国际投资者使用内地人民币债券作为人民币资产标的的合格抵押品；国家发改委表示1万亿增发国债项目清单已下达，将加快中央预算类投资计划下达进度和地方政府专项债项目审核；国务院召开防范化解地方债务风险会议，强调推进地方债务风险防范化解 3月20日，香港证监会市场监察部执行董事梁仲贤在2024年国际资本市场协会中国债券市场论坛上表示，香港证监会与内地监管部门正在探讨允许国际投资者使用通过债券通购买的内地人民币债券，作为其他以人民币资产为标的产品的合资格抵押品的可行性，例如互换通清算的产品或者是港交所将推出的国债期货合约，使离岸投资者能够更灵活地利用其所持有的内地人民币债券，从而进一步推动中国债市的发展。3月21日，国家发改委副主任在国务院新闻发布会上表示，到今年2月，已经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目，2023年增发国债等政策效益正在逐步显现，下一步将统筹用好中央预算类投资、超长期特别国债、地方政府专项债等政策工具，加快中央预算类投资计划下达进度，加快审核地方政府专项债项目，充分发挥政府投资引导作用。3月22日，国务院召开防范化解地方债务风险 工作视频会议，中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，要强化责任意识和系统观念，持续推进地方债务风险防范化解工作。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升26.16%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮6.29BP 本周，债券一级市场发行债券1,415只，净融资额为净流入7,222.79亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升26.16%，净融资额为净流入，短期融资券、金融债发行数量环比下降，可转债、企业债、国际机构债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行6.29BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 37 12.12% 5,387.74 3,206.48 2,181.26 同业存单 698 19.52% 11,266.90 7,257.50 4,009.40 信用债 680 26.16% 6,491.62 5,459.49 1,032.13 总计 1,415 22.40% 23,146.26 15,923.47 7,222.79 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.79 2.85 3.39 1 5 28 5年 2.81 3.37 3.83 -4 21 15 短融 1年 - 2.53 2.53 - 2 -8 中票 3年 2.86 2.95 3.05 3 8 6 5年 2.87 3.32 - 0 20 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3全市场首只30年期中期票据本周上市发行 全市场首只30年期中期票据本周上市发行。在信用债整体发行成本较低的时期，长期限信用债优势在于发行方可以长期锁定低成本，有助于发行人改善债务结构。此项债券发行规模20亿元，中标利率3.35%，全场倍数2.35倍，在债市有一定影响力和宣传效应。另外全国首单专项用于集成电路的长三角一体化债券亦于本周发行。 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 19 186.20 143 1,297.06 126.98% 112.35% 绿色债券 14 154.98 113 1,042.73 -14.39% -37.29% 科技创新公司债券 9 97.80 76 861.22 123.53% 174.90% 碳中和债 6 31.98 35 282.60 2.94% -22.74% 一带一路债 4 20.65 7 136.65 133.33% 515.82% 乡村振兴债 3 21.40 21 95.87 -47.50% -54.12% 可持续挂钩债 3 20.00 14 94.45 180.00% 169.86% 高成长债 1 10.00 1 10.00 0.00% 1150.00% 三农债 1 50.00 4 135.00 -20.00% 55.17% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业方面，恒大地产集团有限公司遭证监会处罚罚款41.75亿元，远洋集团控股有限公司预期2023年度亏损200-230亿元，金辉控股（集团）有限公司未能按期支付到期美元债涉及本金3亿元，融创中国控股有限公司预期2023年度亏损70-90亿元 3月18日，恒大地产集团有限公司发布公告称，许家印、夏海钧等人决策并组织实施财务造假导致2019、2020年恒大地产虚增收入共计5,641.46亿元，