规模较快扩张，资产质量稳健

规模较快扩张，资产质量稳健 2024年03月28日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 工商银行(601398) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 事件：3月27日,工商银行披露2023年报：全年归母净利润同比+0.79%（前三季度+0.79%）；营业收入同比-3.73%（前三季度-3.55%）；全年年化加权ROE10.66%，同比-0.77pct。 点评： 营收小幅下滑，利润增速稳健。2023年工商银行营收同比增速较前三季度小幅下降18bp至-3.73%；归母净利润同比增速较前三季度持平于0.79%。公司利润保持正增长，主要得益于规模较快扩张和拨备反哺。业绩增速边际持平，主要源自拨备计提力度加大等方面的正面贡献抵消了所得税贡献下降和净息差收窄等方面的拖累。 净息差继续承压，存款定期化趋势犹存。2023年工商银行净息差1.61%，较前三季度下降6bp，同比下降31bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比下降9bp至3.45%和上升22bp至2.04%，后者为息差下行的主要原因。资产端，主要源自LPR下调、信贷需求不足等方面的影响下贷款利率下行；负债端，主要是由存款定期化、外币融资利率上升等因素所致。根据我们测算，2023年存款活期率平均较2022年下降4.96pct至41.86%。 不良率同比下行，资产质量稳健。2023年末工商银行不良率较Q3末环比持平于1.36%，同比下降2bp，其中，公司类贷款不良率同比下降15bp至1.81%，个人贷款不良率同比上升10bp至0.70%；关注类贷款占比同比下降10bp至1.85%，隐性不良贷款生成压力有所减轻；拨备覆盖率同比上升4.50pct至213.97%；拨贷比同比持平于2.90%。核心指标整体稳中向好，公司资产质量保持稳健。 资本合理充裕，规模较快扩张。2023年末工商银行核心一级资本充足率13.72%、一级资本充足率15.17%、资本充足率19.01%，分别同比下降32bp、47bp和16bp，但仍处于较为充裕水平。丰富的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。2023年公司资产总额、负债总额、贷款总额、存款总额分别同比增长12.84%、13.37%、12.38%、12.22%，增速均保持双位数水平，分别较2022年提升22bp、20bp、7bp和下降75bp。 盈利预测：工商银行长期经营稳健且具有高股息优势。近年来公司加快构建“大中小微个”协同发展的客户体系，动态升级“GBC+”基础性工程，加快形成特色新质生产力，加速发力数字化动能。个人财富管理业务取得新突破，个人金融资产余额突破20万亿元大关，养老金融服务富有成效，全面风险管理能力提升。我们认为公司未来发展向好，预计3月28日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.51、0.48、0.44倍。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 9180 8431 8312 8630 9059 增长率（%） -2.63 -8.16 -1.41 3.83 4.97 归属母公司股东净利润（亿元） 3605 3640 3679 3802 4000 增长率（%） 3.49 0.97 1.06 3.35 5.22 每股收益（元） 1.01 1.02 1.03 1.07 1.12 PE（倍） 5.19 5.14 5.09 4.92 4.68 PB（倍） 0.60 0.55 0.51 0.48 0.44 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 商业银行大型商业银行 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 15% 工商银行 10% 5% 0% -5% -10% -15% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 较2023Q3变化pct 生息资产规模 6.90% 7.13% 8.18% 9.04% 9.90% 13.42% 13.40% 13.36% 13.37% 0.01 净息差 -0.11% -0.72% -3.68% -5.82% -9.46% -18.21% -17.29% -18.07% -18.72% -0.64 手续费及佣金净收入 -0.91% -1.03% -0.81% -0.50% -0.53% 0.37% 0.09% -0.23% -0.37% -0.15 其他非息收入 0.93% 1.14% 0.47% -2.82% -2.54% 3.33% 1.45% 1.39% 1.99% 0.59 成本费用 -1.40% -1.32% -1.61% -1.06% -1.11% -3.81% -2.50% -2.75% -1.83% 0.92 营业外净收入 0.09% 0.91% 0.50% 0.29% 0.14% -0.63% -0.37% -0.19% -0.14% 0.05 拨备计提 2.86% -3.65% -2.53% 2.65% 3.04% 1.72% 2.20% 3.33% 5.05% 1.72 所得税 1.88% 3.14% 4.38% 3.41% 3.64% 4.31% 4.12% 3.97% 1.48% -2.49 少数股东损益 0.03% 0.12% 0.01% 0.36% 0.40% -0.48% 0.11% -0.02% -0.04% -0.01 归母净利润 10.27% 5.72% 4.91% 5.56% 3.49% 0.02% 1.21% 0.79% 0.79% 0.00 资料来源:Ifind、公司公告、信达证券研发中心 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.4% 14% 1.2% 12% 1.0% 0.8% 10% 0.6% 8% 0.4% 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 商业银行大型商业银行 19-1220-1221-1222-1223-12 2.5% 工商银行 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 工商银行 大型商业银行 商业银行大型商业银行 工商银行 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 270% 250% 230% 210% 190% 170% 150% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 20% 15% 10% 5% 0% 资产总额同比负债总额同比 23% 18% 13% 8% 一级资本充足率 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 6937 6550 6687 7086 7509 归母净利润 3.5% 1.0% 1.1% 3.3% 5.2% 手续费及佣金 1293 1194 1110 1132 1200 拨备前利润 -3.6% -5.3% -1.4% 3.8% 5.0% 其他收入 950 687 515 412 350 税前利润 -0.5% -0.1% 1.1% 3.3% 5.2% 营业收入 9180 8431 8312 8630 9059 营业收入 -2.6% -8.2% -1.4% 3.8% 5.0% 营业税及附加 101 107 112 118 123 净利息收入 0.4% -5.6% 2.1% 6.0% 6.0% 业务管理费 3151 2714 2676 2778 2916 手续费及佣 -2.8% -7.7% -7.0% 2.0% 6.0% 金 拨备前利润 6050 5728 5648 5864 6156 营业费用 -0.4% -13.9% -1.4% 3.8% 5.0% 计提拨备 1824 1508 1384 1457 1518 税前利润 4226 4220 4264 4407 4638 规模同比 所得税 615 569 575 594 625 生息资产 13.3% 13.4% 10.0% 8.0% 7.0% 归母净利润 3605 3640 3679 3802 4000 贷款净额 12.4% 12.4% 10.4% 8.4% 7.4% 同业资产 27.9% 22.8% 6.6% 5.9% 4.9% 资产负债表 证券投资 13.7% 12.6% 10.1% 8.4% 7.4% 贷款净额 232123 260865 287703 311156 333572 其他资产 -5.0% -6.7% 2.0% 2.0% 2.0% 同业资产 19066 23410 24951 26428 27724 计息负债 13.5% 13.9% 10.4% 8.2% 7.1% 证券投资 105273 118497 130511 141470 151927 存款 13.0% 12.2% 10.6% 8.8% 6.8% 生息资产 384554 436199 479819 518204 554478 同业负债 17.4% 18.3% 11.4% 10.0% 8.9% 非生息资产 11543 10772 10988 11207 11431 股东权益 7.3% 7.5% 6.3% 6.7% 6.6% 总资产 396097 446971 490806 529411 565910 客户存款 298705 335212 370826 403480 430990 资产质量 其他计息负债 48121 59891 65440 68426 74274 不良贷款率 1.38% 1.36% 1.35% 1.34% 1.33% 非计息负债 14133 14102 14384 14672 14965 正常 96.67% 96.79% 总负债 360958 409205 450650 486578 520229 关注 1.95% 1.85% 股东权益 35138 37766 40156 428