国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月26日 行动教育(605098.SH)-2022Q3业绩点评增持 第三季度经营符合预期,合同负债支撑未来成长 核心观点公司研究·财报点评 2022Q3扣非归母净利润0.43亿元,符合前期业绩指引。2022年前三季度社会服务·教育 公司营收3.41亿元/-4.4%:归母净利润0.94亿元/-13.7%;扣非归母净利证券分析师:管光 证券分析折师:外满 润0.85亿元/-6.0%。202203,公司营收1.39亿元/+21.7%;归母净利润0.45 0755821508090755-82132098 亿元/+38.1%:扣非归母净利润0.43亿元/+93.2%。7-8月公司加大排课密度,zengtuangpguoten.cos,enzhogxiaohgucsencon,cn S098051134C003$09305131C00C3 且6月后课程主要开在杭州、深圳、昆明、郑州和广州等城市,以抵御核心 证券分析师:张誉联系人:白哪聘 城市疫情反复的风险,我们预计公司管理培训收入保持较快增长,管理咨询01088005377075581981232 与其他业务相对平稳。honrlu5Em 合同负债方面,截至2022Q3,公司合同负债(客户预付的培训、咨询款项不基础效据 含税部分)为7.44亿元,同比2021Q3期末+4.4%,环比2022Q2期末2.9%, 收点价 整体合同负债维持较高水平,随未来疫情形势好转,业绩有望逐步得到释放。合理结销 25.95元 毛利率保持稳健,费用端优化效果显著。利润端,2022年前三季度,公司 英市值/翼通市算3052/11427 毛利率77.1%/-2.3pct归母净利率27.6%/-3.0pct;扣非归母净利率 2两量高书/量低价五3个月日均成交路 60.50/21.80元 27.445元 25.0%/-0.4pct;2022Q3,公司毛利率75.4%/-3.4pct;归母净利率市场走势 32.2%/+3.8pct;扣非归母净利率31.1%/+11.5%。费用端,2022年前三季度, 公司期间费用率47.6%/-2.0pct:其中,销售费用率30.7%/-0.3pct;管理P30 费用率18.3%/+2.3pct;研发费用率6.1%/+0.1pct;财务费用率 -7.5%/-4.1pct;2022Q3,公司期间费用率39.2%/-15.4pct;其中,销售费 用率25.5%/-B.8pct;管理费用率15.6%/-2.6pct;研发费用率 4.7%/-2.5pct;财务费用率-6.6%/-1.5pct,各项成本均实现不同程度优化。 近期疫情承压或扰动短期经营,股权激励计划完成登记工作。近期国内疫情反复,对线下课运行及学员参培意愿产生压制,短期或扰动公司经营员工激励方面,公司于7月发布2022年股票期权激励计划,10月完成 激励计划授予股票期权登记工作,向148名激励对象授予257.60万份 股票期权,激励计划设两个行权期,第一个行权期考核目标为2022年 度合同负债增加额达7.00亿元或净利润达1.72亿元,第二个行权期考 20.0 资科来累:Bind,图得证势经济研究所整理 相关研究报告 行动收育(606058S:0)-902年中投点评-上半年经营承压, 股权款方集电建全年预期—2922-09-14 IZ2202 核目标为2023年度合同负债增加额达8.20亿元或净利润达2.00亿元。行动股育(606058.8-)-有周货罚影盟增%需力,08军台提 风险提示:疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低 于预期 投资建议:短期疫情扰动不改公司长期增长逻辑,公司依靠持续的课程研发与送代能力,管理培训规模稳步提升,2021年推出的0M0数字化商学院有单 持续创造新的业务增量。我们预计2022-2024年收入分别为5.63/7.30/9.30 亿元,分别同比增长1.3%/29.7%/27.5%;归母业绩分别为1.73/2.24/2.86 亿元,分别同比增长1.3%/29.2%/27.8%,维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 益业收入(吾方元) G2E 556 562 730 930 (+,-) -13.7% 45.5 1.35 2.7 27.55 157 171 E2I 224 285 (+/1 -9.55 60.15 1.3# 29.2 27.6% 每.收益(元) 1.69 2.03 205 2.66 3.39 EBITMargin 28.2 27.66 24.25 34.25 33.65 净产收益率(ROE) 23.9% 15.6§ 12.69 16.9% 19.15 市至率(FE) 15:4 12:8 12.7 9.6 7.7 EV/EB/TOA 19.1 15.5 净掌(/8)2.031.85 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 124 国信证券证券研究报告 2203扣非归母净利润0.43亿元,符合前期业绩指引。2022年前三季度,公司实现营业收入3.41亿元,同比减少4.4%:实现归母净利润0.94亿元,同比减少 13.7%;实现扣非归母净利润0.85亿元,同比微少6.0%。202203,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长21.7%:实现归母净利润0.45亿元,同比增长38.1%; 实现扣非归母净利润0.43亿元,同比增长93.2%。7-8月公司加大排课密度,且 6月后课程主要开在杭州、深圳、昆明、郑州和广州等城市,以抵御核心城市疫情反复的风险,我们预计公司管理培训收入保持较快增长,管理咨询与其他业务 相对平稳。 合同负债方面,截至2022Q3,公司合同负债(客户预付的培训、咨询款项不含税 部分)为7.44亿元,同比2021Q3期末增长4.4%,环比2022Q2期末减少2.9%, 整体合同负债维持较高水平,随著未来疫情形势好转,业绩有望逐步得到释放。 图1:公司营收、归母净利润、扣非归母净利润及同比增速图2:行动数育合同负债情况 营业收入 招非日每净利润 归每净利润 营业收入一 ■合同负债 回母净利润yoy非扫导净利润yO1000自万元 159「百万元139100% 800 114 776776 688 765766 744 120 90 90 600 604543400 1818200 202003202103202203 资料来源:公司公告、国信证费经济研究所整理资料家源:公司公告、量nd、国信证券经济研究所整理 毛利率保持稳健,费用端优化效果显著。利润端,2022年前三季度,公司毛利率 77.1%,同比-2.3pct;归母净利率27.6%,同比-3.0pct;扣非归母净利率25.0%同比0.4pct:202203,公司毛利率75.4%,同比下降3.4pct;归母净利率32.2%, 司比增长3.8pct;扣非归母净利率31.1%,同比+11.5%(2021Q3获得投资收益0.12 亿元,约占当期归母净利润的38.3%):费用端,2022年前三季度,公司期间费 用率47.6%,同比-2.0pct;其中,销售费用率30.7%,同比-0.3pct;管理费用率18.3%,同比+2.3pct;研发费用率6.1%,同比+0.1pct;财务费用率-7.5%,同比 4.1pct;2022Q3,公司期间费用率39.2%,同比15.4pct;其中,销售费用率25.5%, 同比-8.8pct;管理费用率15.6%,同比-2.6pct;研发费用率4.7%,同比-2.5pct; 财务费用率-6.6%,同比-1.5pct,各项成本均实现不同程度的优化。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图3:行动教育毛利率与净利率图4:行动教育期间费用率 805 扣非归母净利率 40% 70530% 60% 50N20% 405 30510% 20% 10% 0% 2020932021Q320229310% 202003. _202103 202203 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、压信证券经济研究所整理 近期疫情承压或扰动短期经营,股权激励计划完成登记工作。近期国内各线城市疫情均现反复,对线下课程运行及学员参培赢愿产生一定压制,知期或再次扰动公司经营。员工激励方面,公司于7月发布2022年股票期权激励计划,10月完 成激励计划授予股票期权的登记工作,共向148名激励对象(包含4名高管与144名核心骨干员工)授子257,60万份股票期权,调动核心员工积极性,激励计划设 两个行权期,行权比例均为50%:1)第一个行权期:行权时间为授权日起12个月后的首个交易日至24个月内的最后一个交易日,考核目标为2022年度合同负债增加额达7.00亿元或2022年度净利润达1.72亿元:2)第二个行权期:行权 时间为授权日起24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日,考核目 标为2023年度合同负债增加额达8.20亿元或2023年度净利润达2.00亿元。 投资建议:短期疫情扰动不改变公司长期增长逻报,公司依靠持续的课程研发与 升级选代能力,管理培训规模稳步提升,2021年推出的0M0数字化商学院有望持 续为公司创造新的业务增量,我们预计2022-2024年收入分别为5.63/7.30/9.30 亿元,分别同比增长1.3%/29.7%/27.5%;归母业绩分别为1.73/2.24/2.86亿元,分别同比增长1.3%/29.2%/27.8%,对应EPS分别为2.05/2.65/3.39,当前股价对应2022-2024年PE估值分别为12.7/9.8/7.7x,维持"增持”评级。 表1:可比公司估值表 评圾 代码公司商称股价(元)总市值EP8(元)PEROEPEG控资亿元21A22E3EZ24E21A22E23E24E(21A)(22E) 605098.51行动数有 25.95 3064 2.09 2.05 2,66 3.39 1278 12.66 9,79 7.65 15.65 2.97 003032.52传智款育 14,83 59.68 3.19 0.34 0.43 0.52 78.05 43.62 34,49 28.52 6.34 0.35 增持 资料求源:Wind、国信证势经济研究所费理 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表:财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)1ZOZ2022E2023E2024E 4 理金及现会等均价90513215571951营业收入379555563930 245营业成本801161os138176 存货净额23335业税会及用加34468 其热证动资产2416172228销焦费用11516t149194251 流动资产合计9341740202122232625管理费用5658B0104133 图定资产187166151136研发表河18313950 无形资产及其构1.234(15)(18)(7)(9)(18) 接确件房线产5286262686股资收型17313 长期股权担资11224 遵产或值及公处价售安 (0)19 现产总计11752007227624652855其收入.(11)(62)(30)(30)(50) 5003c0200129291202262834 应付累项13111519.营业外净收支20 其性或效助情711574.7?310141318利润总额129202202262234 速动负债合计7208971284132915372129273545 (230) 长期售款及应付债券0(0cz)(232)2214 其性长期约债29333741归属于母公司净利润10717173224286 长期负债会计42