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2022半年报点评:业绩超预期,现金流及合同负债反映经营情况良好

2022-08-28陈梦瑶、王卓星国联证券简***
2022半年报点评:业绩超预期,现金流及合同负债反映经营情况良好

公司发布2022年中报,2022上半年实现营业收入116.64亿元,同比增长25.19%;实现归母净利润55.32亿元,同比增长30.89%;实现扣非归母净利54.96亿元,同比增长30.59%;超出市场预期。 2022Q2单季度,实现营业收入53.52亿元,同增24.09%;实现归母净利26.56亿元,同比增长28.97%;扣非归母净利26.31亿元,同增28.3%。 二季度收入延续高增,中高端量价齐升 上半年公司酒类收入115.49亿元,同比增加25.60%;酒类销量3.94万吨,同比增加1.29%,销售平均吨价为29.31万元,同比增加24.01%。分产品来看,中高档产品、其他产品分别实现收入103.72亿元、11.77亿元,同比增加26.21%和20.47%;量价方面,中高档酒类销量1.75万吨,同比增长22.47%,吨价59.27万元,同比增加3.13%;其他酒类销量2.19万吨,同比减少11.28%,吨价5.37万元,同比增加35.32%。分渠道看,传统渠道收入108.37亿元,同比增加25.09%,新兴渠道收入7.12亿元,同比33.88%,新兴渠道增速较高,线上专卖店等渠道销售放量。 盈利能力小幅提升,促销费用缩减 上半年公司毛利率和净利率分别为85.92%和47.79%,同比提升0.25pct和2pct;酒类产品中,中高档酒类、其他酒类毛利率分别为90.37%、49.31%,分别减少0.23pct和增加1.90pct。传统渠道、新兴渠道毛利率分别为 86.43%、82.39%,分别减少0.08pct和增加4.46pct,新兴渠道毛利率提升明显。上半年销售费用12.14亿,同比增加2.59%,销售费用率10.41%,同比减少2.29pct,销售费用缩减主要是促销费用投入减少。 现金流及合同负债反映经营质量稳健向好 上半年经营性现金流40.77亿元,同比增加48.89%,主要是本期销售等收到的现金增加所致。截至半年度,公司合同负债金额23.30亿元,相比2021年末亿减少11.8元,但环比增加5.67亿、同比增加9.22亿,仍处于历史高位,势能充足。将合同负债加回,观察真实销售情况,2019-2022年上半年,公司收入与合同负债合计值分别为94.05亿元、82.22亿元、107.25亿元、139.94亿元,2020-2022上半年分别同比变动-12.5%、+30.44%、+30.48%,真实销售情况积极向好,当前相比2019年无疫情影响时增长49%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为250.16/301.46/362.33亿元,同比增长21.2%/20.5%/20.2%;归母净利润分别为99.13/122.51/149.41亿元,同比增长24.6/23.6/22.0%;对应EPS分别为6.74/8.32/10.15元;对应当前股价PE分别为33/27/22倍。考虑到公司发展势能释放,给予2023年35倍估值,目标价为290元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费;批价大幅波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表