【宏观专题】从宏观视角定价日本股、汇的“四象限”

宏观专题报告摘要

1. 回顾近期：日央行政策框架改了什么？

• 政策修改：日央行已从超宽松政策框架（QQE with YCC）转变为正常宽松政策，以短端利率作为主要政策调节工具。具体操作包括：

  • 取消负利率，引导无担保隔夜拆借利率在0~0.1%区间运行。
  • 撤销YCC政策，国债购买量定为与之前大致相同。
  • 停止购买ETF和J-REITs，减少CP和企业债购买，并计划在约一年内完全停止。
  • 删除通胀超调承诺。

• 前瞻指引：日央行将根据经济活动、物价和金融状况的变化，引导货币政策，短期利率作为主要政策工具。

2. 展望中期：日本资产走势分析

• 核心要素：日本股票和日元的定价主要由以下几个要素决定：

  • 日股：海外经济活动（海外营收占比高）。
  • 日元：美元兑日元汇率，反映日美货币政策相对松紧。
  • 日元与日股关系：负相关，日股上涨导致日元贬值。

• 情景分析：

  • 构建“经济轴”（美国经济相对强弱）和“利率轴”（日美货币政策相对松紧）。
  • 分析四个情景（“日松美紧”、“日紧美松”、“日美均紧”、“日美均松”）。
  • 认为“日松美紧”情景（美国经济趋向软着陆，联储降息）可能性最大，对资产的影响是日元偏弱、日股偏强。

• 不确定性：利率轴的落点难以预测，受日美货币政策变动影响较大。

结论：

• 日本资产走势在当前全球政策转向背景下受到高度关注。预计“日松美紧”情景下，日元表现疲软，日股则可能受益于海外经济的正面影响。

关键信息总结：

• 日本央行的政策调整从超宽松转向正常宽松，以短端利率为主要调节工具。
• 未来政策路径将根据经济、物价及金融状况的变化调整，短期内保持宽松。
• 日本资产定价核心要素涉及海外经济、日美货币政策差异及日元与日股间的相互作用。
• 中期展望聚焦“日松美紧”情景，预计日元贬值、日股上涨。
• 确定性因素在于美国经济的软着陆预期及联储降息的可能性，不确定性主要来源于利率轴的变动。