高强度研发构筑产品竞争力，23Q4营收同比接近翻番

2024年03月28日恒玄科技(688608.SH) 高强度研发构筑产品竞争力，23Q4营 集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价156元 股价(2024-03-27)101.01元 证券研究报告 公司快报 收同比接近翻番 事件： 交易数据总市值(百万元)12,124.71流通市值(百万元)12,124.71总股本(百万股)120.03流通股本(百万股)120.0312个月价格区间101.01/185.1元 3月28日公司发布2023年报，2023年实现营业收入21.76亿，同比增长46.57%，归母净利润1.24亿，同比增长0.99%；2023年四季度实现营业收入6.12亿，同比增长94.13%。2023年累计研发投入5.5亿元；23Q4研发费创新高，单季度投入1.83亿元。 消费市场回暖，新一代BES2700系列芯片快速上量： 2021年，全球半导体进入长达2年的下行周期。2023年，受益全球经济复苏，消费市场逐步回暖，公司在深耕的智能可穿戴和智能家居市场迎来新成长，产品渗透率进一步提升，营收达到历史新高。其中蓝牙音频类产品、智能手表及手环类产品分别实现营收15.29亿、 4.84亿元，分别占比71%、22%，营收结构进一步多元化。新一代BES2700系列智能可穿戴芯片广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等终端产品，报告期内快速上量，除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。客户包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。 高强度研发助力新技术、新产品持续迭代，新品看点颇多： 999563337 年报披露，核心技术层面，推出或升级包括多核异构SoC技术、双频低功耗Wi-Fi技术、支持BT5.4的蓝牙技术、智能手表平台解决方案 技术、先进声学和音频系统、先进工艺下全集成射频技术公司全新一代的BES2700主控芯片采用12nmFinFET工艺等。新产品层面，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，采用先进的6nmFinFET工 艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，可应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品，BES2800已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产；同时，可穿戴芯片BES2700iBP量产上市，智能音频与语音技术、低功耗Wi-Fi平台技术持续迭代。 恒玄科技 沪深300 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.5 -34.4 -22.6 绝对收益 -14.7 -28.9 -34.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告受益需求回暖、高端产品上量，一季度营收同比实现较 2023-05-07 快增长产品能级不断提升，音频 2022-04-16 SoC龙头持续构筑护城河 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为28.73亿元、35.91亿元、 43.09亿元，归母净利润分别为2.67亿元、4.96亿元、6.72亿元，对应PE分别为45倍、24倍和18倍。采用PE估值法，考虑到公司作为低功耗音频SOC龙头，前期研发大幅投入，有望受益消费复苏及 AIOT等产业趋势，25、26年盈利能力有望加速提升。给予2024年70倍PE，目标价156元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,484.8 2,176.3 2,872.7 3,590.9 4,309.0 净利润 122.4 123.6 267.3 495.7 672.2 每股收益(元) 1.02 1.03 2.23 4.13 5.60 每股净资产(元) 49.68 50.80 53.56 57.69 63.29 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 99.0 98.1 45.4 24.5 18.0 市净率(倍) 2.0 2.0 1.9 1.8 1.6 净利润率 8.2% 5.7% 9.3% 13.8% 15.6% 净资产收益率 2.1% 2.0% 4.2% 7.2% 8.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.1% 7.2% 24.7% 29.0% 34.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,484.8 2,176.3 2,872.7 3,590.9 4,309.0 成长性 减:营业成本 900.3 1,432.1 1,924.7 2,370.0 2,844.0 营业收入增长率 -15.9% 46.6% 32.0% 25.0% 20.0% 营业税费 1.1 7.1 2.9 3.6 4.3 营业利润增长率 -69.8% 2.3% 112.3% 85.4% 35.6% 销售费用 13.9 16.7 17.2 21.5 25.9 净利润增长率 -70.0% 1.0% 116.2% 85.4% 35.6% 管理费用 108.2 106.0 109.2 118.5 129.3 EBITDA增长率 -47.7% 35.3% 3.0% 69.3% 25.2% 研发费用 439.8 549.9 632.0 718.2 775.6 EBIT增长率 -57.2% 28.4% 5.4% 93.7% 38.9% 财务费用 -51.4 -44.6 -42.0 -59.1 -65.5 NOPLAT增长率 -81.4% 14.2% 176.9% 93.7% 38.9% 资产减值损失 -59.9 -78.8 - - - 投资资本增长率 93.5% -19.8% 64.6% 15.6% -1.9% 加:公允价值变动收益 -4.7 -2.4 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 1.0% 2.3% 5.4% 7.7% 9.7% 投资和汇兑收益 90.7 74.2 10.0 10.0 10.0 营业利润 123.7 126.6 268.7 498.2 675.5 利润率 加:营业外净收支 0.4 -2.2 - - - 毛利率 39.4% 34.2% 33.0% 34.0% 34.0% 利润总额 124.1 124.4 268.7 498.2 675.5 营业利润率 8.3% 5.8% 9.4% 13.9% 15.7% 减:所得税 1.7 0.8 1.3 2.5 3.4 净利润率 8.2% 5.7% 9.3% 13.8% 15.6% 净利润 122.4 123.6 267.3 495.7 672.2 EBITDA/营业收入 14.8% 13.7% 10.7% 14.4% 15.1% EBIT/营业收入 11.3% 9.9% 7.9% 12.2% 14.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 14 11 8 4 2 货币资金 1,844.8 2,545.0 4,743.0 4,947.1 5,648.1 流动营业资本周转天数 173 133 125 150 138 交易性金融资产 2,855.9 2,316.5 - - - 流动资产周转天数 1,473 985 800 707 646 应收帐款 288.9 412.1 520.5 752.8 685.5 应收帐款周转天数 75 58 58 64 60 应收票据 - - - - - 存货周转天数 180 133 137 155 141 预付帐款 1.3 1.2 3.4 2.1 4.0 总资产周转天数 1,548 1,072 862 744 674 存货 946.0 657.8 1,531.4 1,556.6 1,818.5 投资资本周转天数 209 170 151 163 144 其他流动资产 17.1 20.6 20.5 19.4 20.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.1% 2.0% 4.2% 7.2% 8.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.9% 1.9% 3.7% 6.5% 7.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.1% 7.2% 24.7% 29.0% 34.9% 固定资产 56.6 78.4 54.3 30.2 21.8 费用率 在建工程 10.9 46.3 46.3 46.3 46.3 销售费用率 0.9% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 133.0 141.7 86.2 30.8 - 管理费用率 7.3% 4.9% 3.8% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 258.8 331.8 194.6 250.6 253.4 研发费用率 29.6% 25.3% 22.0% 20.0% 18.0% 资产总额 6,413.3 6,551.4 7,200.4 7,635.9 8,497.8 财务费用率 -3.5% -2.0% -1.5% -1.6% -1.5% 短期债务 110.1 - - - - 四费/营业收入 34.4% 28.9% 24.9% 22.3% 20.1% 应付帐款 244.3 349.6 677.0 612.8 801.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 7.0% 6.9% 10.7% 9.3% 10.6% 其他流动负债 77.7 94.1 75.4 82.4 84.0 负债权益比 7.6% 7.4% 12.0% 10.3% 11.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 13.78 13.42 9.06 10.47 9.23 其他非流动负债 18.4 10.5 19.0 16.0 15.2 速动比率 11.59 11.93 7.03 8.23 7.18 负债总额 450.5 454.2 771.3 711.2 901.0 利息保障倍数 -3.26 -4.82 -5.40 -7.43 -9.31 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.0 120.0 120.0 120.0 120.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 5,889.5 6,041.7 6,309.0 6,804.7 7,476.8 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5,962.8 6,097.2 6,429.0 6,924.7 7,596.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 122.4 123.6 267.3 495.7 672.2 EPS(元) 1.02 1.03 2.23 4.13 5.60 加:折旧和摊销 57.4 93.2 79.6 79.6 39.2 BVPS(元) 49.68 50.80 53.56 57.69 63.29 资产减值准备 59.9 78.8 - - - PE(X) 99.0 98.1 45.4 24.5 18.0 公允价值变动损失 4.7 2.4 30.0 70.0 70.0 PB(X) 2.0 2.