高纯石英砂业务量价齐升，掌握核心提纯技术综合实力强劲

2024年03月28日 公司研究●证券研究报告 石英股份（603688.SH） 公司快报 高纯石英砂业务量价齐升，掌握核心提纯技术综合实力强劲投资要点事件：石英股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入71.84亿元，同比增长258.46%；归母净利润50.39亿元，同比增长378.92%；扣非净利润50.22亿元，同比增长404.85%。受光伏市场需求驱动，石英制品量价齐升：2023年，我国光伏产业技术加快迭代升级，行业应用加快融合创新，产业规模实现进一步增长。根据行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到143万吨、622GW、545GW、499GW，同比增长均超过60%，行业总产值突破1.7万亿元人民币。石英材料是光伏行业发展的重要支撑，光伏行业的发展也带动了石英需求的快速增长，尤其是近年来，光伏拉晶环节N型高效单晶的快速发展以及工艺制程的严苛要求，促使光伏拉晶环节对高品质石英需求旺盛，同时TOPCon电池、XBC电池已然成为光伏电池环节的主流工艺，使得电池制程用石英炉管、石英器件的需求也出现倍数增长。2023年公司高纯石英砂产量为41,202吨，销售量为34,273吨，其中外销部分30,054吨，自用部分4,219吨。石英砂销售收入同比增加46.94亿元，增长386.52%，占公司主营收入的82.71%。截止2023年末公司60,000吨 /年高纯石英材料项目顺利完成，半导体三期新项目也如期启动，高纯石英砂的生产规模再创新高。 连熔生产技术创新发展，始终保持行业领先：通过30多年的创新发展及研究开发，掌握熔融石英生产核心技术，尤其是公司连熔生产技术体系形成了核心优势，连熔法生产的系列产品如石英大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证，技术国际领先。特别是石英筒、石英板，是公司近几年开发的、具备自主知识产权的专利产品，具有质量好、成本低的优势，受到客户高度青睐，进一步增强了公司的竞争优势，连熔生产技术已发展成为行业标杆。公司在连熔技术方面持续投入，研发更先进的连熔技术。掌握高纯石英砂核心技术，增强综合竞争力：高纯石英砂是生产半导体、光伏、光电用石英制品的主要基础材料。石英股份长期致力于高纯石英砂生产技术的创新和研发，技术水平不断提升，产品品质更为稳定，技术达到国际先进水平。针对近年来光伏市场旺盛的发展机遇，公司快速扩大生产规模，提升高纯砂的市场占有率，得到了客户的广泛认可，提升了公司的品牌形象。公司作为业界少数具备生产高纯石英砂和半导体、光伏、光电用石英玻璃材料及其精密加工制品的产业链企业，在国内外石英行业中均具有强大的影响力和竞争优势。投资建议：公司是国内石英砂及石英制品龙头企业，公司拥有行业领先的高纯石英砂、石英管棒、石英器件等种类齐全的石英系列产品及生产技术。公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受光伏行业红利，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为81.58、102.91及109.30亿元，对应EPS分别为22.58、28.48及30.25元/股，对应PE分别为4.0、3.2及3.0倍，首次覆盖，给予“买入-A” 电子|其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-03-28)90.73元交易数据总市值（百万元）32,778.67流通市值（百万元）32,778.67总股本（百万股）361.28流通股本（百万股）361.2812个月价格区间133.50/67.43一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益15.246.56-10.14绝对收益15.9912.1-22.39 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 评级。 风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、下游需求不及预期风险 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,004 7,184 12,307 15,360 16,123 YoY(%) 108.6 258.5 71.3 24.8 5.0 归母净利润(百万元) 1,052 5,039 8,158 10,291 10,930 YoY(%) 274.5 378.9 61.9 26.1 6.2 毛利率(%) 68.4 87.5 86.4 86.3 86.3 EPS(摊薄/元) 2.91 13.95 22.58 28.48 30.25 ROE(%) 32.2 66.8 51.9 39.8 29.8 P/E(倍) 31.2 6.5 4.0 3.2 3.0 P/B(倍) 10.0 4.4 2.1 1.3 0.9 净利率(%) 52.5 70.1 66.3 67.0 67.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收123.07/153.60/161.23亿元，毛利率 86.36%/86.33%/86.29%。2023年公司高纯石英砂产量为41,202吨，销售量为34,273吨，其 中外销部分30,054吨，自用部分4,219吨。石英砂销售收入同比增加46.94亿元，增长386.52%，占公司主营收入的82.71%。全球的光伏产业正处于“风口”，呈现“井喷式”的发展。从国内来看，我国以光伏发电为代表的新能源发展成效显著，装机规模稳居全球首位，发电量占比稳步提升，行业未来发展空间广阔。随着单晶光伏市场持续快速发展，光伏用石英材料市场需求旺盛。因为公司石英材料的生产技术具有国际领先水准，所以品质得到客户广泛认可,60,000吨/年高纯石英材料项目也顺利完成，半导体三期新项目也如期启动，高纯石英砂的生产规模再创新高，市场占有率快速提升。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，我们预计光伏石英砂业务增速放缓，预计2024-26年高纯石英砂业务将实现收入104.00/129.64/135.92亿元，毛利率92.02%/92.02%/92.02%。石英管业务将实现收入18.58/23.35/24.67亿元，毛利率 54.80%/54.80%/54.80%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 高纯石英砂业务 收入（百万） 1,214.54 5,908.94 10,399.42 12,963.84 13,591.69 YoY（%） 302.29% 386.52% 75.99% 24.66% 4.84% 毛利率(%) 79.46% 94.22% 92.02% 92.02% 92.02% 石英管 收入（百万） 770.34 1,232.41 1,858.36 2,334.72 2,466.82 YoY（%） 23.25% 59.98% 50.79% 25.63% 5.66% 毛利率(%) 51.47% 55.68% 54.80% 54.80% 54.80% 多晶石英坩埚 收入（百万） 6.40 2.68 2.46 1.54 0.81 YoY（%） -61.75% -58.13% -8.16% -37.60% -47.52% 毛利率(%) 9.22% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 其他收入-产品 收入（百万） 0.00 40.20 46.77 59.90 63.69 YoY（%） 0.00% 0.00% 16.33% 28.09% 6.31% 毛利率(%) 0.00% 81.76% 85.00% 85.00% 85.00% 其他业务 收入（百万） 12.89 0.00 0.00 0.00 0.00 YoY（%） -61.70% -100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率(%) 62.72% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总计 收入（百万） 2,004.17 7,184.23 12,307.00 15,360.00 16,123.00 YoY（%） 108.62% 258.46% 71.31% 24.81% 4.97% 毛利率(%) 68.37% 87.50% 86.36% 86.33% 86.29% 资料来源：WIND、华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳、菲利华作为可比公司。可比公司2023-25E平均PE估值为34.48/11.32/8.61倍，公司作为高纯石英砂的龙头企业，我们考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 表2：可比公司估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 001269.SZ 欧晶科技 47.43 91.25 4.08 6.11 7.82 11.61 7.76 6.06 688033.SH 天宜上佳 10.38 58.36 0.78 1.55 2.17 65.32 6.71 4.79 300395.SZ 菲利华 29.21 151.84 1.14 1.50 1.95 25.62 19.50 14.98 平均 2.00 3.05 3.98 34.18 11.32 8.61 603688.SH 石英股份 90.73 327.79 13.95 22.58 28.48 6.50 4.02 3.19 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截至2024年3月28日，可比公司均未披露2023年年报，2023年数据均为预测值） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2334 6393 13752 23322 34320 营业收入 2004 7184 12307 15360 16123 现金 454 2630 8782 18492 29078 营业成本 634 898 1679 2100 2210 应收票据及应收账款 284 696 983 1112 1087 营业税金及附加 21 82 127 162 172 预付账款 112 92 257 178 278 营业费用 12 23 113 116 104 存货 447 748 1488 1309 1634 管理费用 87 97 573 619 598 其他流动资产 1036 2227 2242 2231 2243 研发费用 75 183 363 433 461 非流动资产 1352 2000 3196 3777 3752 财务费用 -11 -18 -67 -117 -246 长期投资 22 29 41 53 65 资产减值损失 -14 -29 -121 -153 -125 固定资产 847 1084 1922 2396 2455 公允价值变动收益 59 30 23 28 35 无形资产 98 150 165 184 202 投资净收益 5 31 29 20 21 其他非流动资产 386 737 1068 1143 1029 营业利润 1237 5958 9450 11944 12754 资产总计 3686 8393 16948 27099 38072 营业外收入 2 3 3 2 3 流动负债 369 783 1163 1112 1249 营业外支出 8 40 13 16 19 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1231 5921 9440 11930 12737 应付票据及应付账款 122 292 483 487 534 所得税