高纯石英砂龙头，矿源壁垒+提纯技术打造核心竞争力

国内高纯石英砂龙头，2022Q1归母净利润同比增长106%。高纯石英广泛应用于半导体、光伏等高新技术产业，具有较高附加值，主要因为高纯矿源稀缺性和提纯技术难度。石英股份是全球少数可以制备高纯石英砂的企业，全面布局光源、半导体、光伏、光纤、光学等领域。公司主要采用的方法有气熔法和连熔法，其中连熔法的特性较为优异且工艺相对自动化，公司连熔法目前已经发展到第八代技术，在国内处于领先水平。2021年营业收入9.6亿元，同比增长48.8%；归母净利润为2.8亿元，同比增长49.4%；公司毛利率45.6%，净利率29.3%。2022Q1营业收入2.6亿元，同比增长25.2%；归母净利润0.87亿元，同比增长106.1%。 受益于光伏下游需求旺盛及石英砂供应紧张，2022Q1高纯石英砂价格上涨22%，预计后续石英砂量价齐升有望延续，推动公司业绩持续上涨。 光伏：受益于光伏下游需求旺盛及石英砂供应紧张，高纯石英砂有望保持量价齐升。光伏石英坩埚是高纯石英砂重要的应用场景，属于高频易耗品。近年来，光伏下游需求快速发展，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示22年我国光伏新增装机规模预计为75-90GW“十四五”， 期间，国内年均新增装机规模将达83-99GW。 光伏硅片正面临大尺寸化、由P型转N型的发展态势，N型硅片对应的石英坩埚使用寿命要低50-100小时，对于耗材石英坩埚的需求也会相应扩大，推动了石英坩埚用高纯石英砂的需求提升。同时，石英股份的石英砂价格维持上涨态势，主要原因系进口砂的价格上涨以及国内高纯石英砂市场供不应求。预计22年国内的光伏用高纯石英砂市场需求量为6.75万吨，其中内层砂需求量2.03万吨（主要由海外厂商供应），中层砂需求量2.03万吨（主要由石英股份供应），外层砂需求量2.7万吨（主要由国内小厂商供应）。预计高纯石英砂未来有望保持量价齐升。 半导体/光纤：半导体行业国产化加速促进行业发展，公司完成多项认证打破进入壁垒。石英耗材主要用于半导体扩散和刻蚀设备，石英股份目前已通过TEL扩散+刻蚀环节认证、Lam的刻蚀环节认证、AMAT部分认证，成为国内首家完成TEL高温扩散领域认证的企业。未来受益于全球半导体设备的快速发展，石英砂国产替代发展空间较高。光纤行业保持平稳增长，预计至2026年中国的光缆需求量将保持2.9%的年均复合增长率。受益于光纤行业平稳增长，光纤用石英砂未来需求稳健。 高纯石英砂行业进入壁垒高，矿源壁垒+提纯技术打造核心竞争力。美国尤尼明和挪威TQC厂商长期垄断高纯石英砂市场，且符合高纯石英砂生产标准的矿脉基本都在国外。公司深度绑定了海外高品位脉石英矿，且签订长期框架协议，石英石的供应较为稳定。技术方面，石英股份联手南大教授陈培荣进行研发工作，耗时5年打造出国内首创设备。随着公司2万吨高纯石英砂项目22年达产，收购强邦石英51%股权带来的部分高纯石英砂产能释放，以及22年6月公告的新建6万吨电子半导体石英砂项目扩产稳步推进，石英股份的矿源壁垒和独创的提纯技术为公司维持市场龙头打下坚厚基础。 盈利预测与投资建议：公司是国内高纯石英砂龙头，受益于光伏装机量提升，高纯石英砂需求仍偏紧，同时海外企业高纯石英砂涨价超预期，公司订单需求加速增长。预计2022-2024年公司归母净利润7.2、12.8、19.4亿元，对应PE 78、44、29倍，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，硅片开工率不及预期，公司产品价格下降风险。 股票数据 1.高纯石英砂龙头企业，订单、业绩高速增长 1.1.国内高纯石英砂龙头生产商，产品布局全产业链 国内高纯石英砂龙头企业，全面布局光源、半导体、光伏、光纤、光学等领域。公司前身是1999年成立的江苏省连云港市东海县太平洋石英制品有限公司。 2009年公司成功自主研发出高纯石英砂提纯技术，成为继尤尼明、挪威TQC之后全球第三家掌握高纯石英砂量产技术的企业。2012年光纤及半导体管棒研发成功，公司正式进入电子级石英应用领域。2014年公司股票成功挂牌上海证券交易所上市交易。2019年半导体领域用系列石英产品通过TEL扩散环节认证，全球仅6家公司通过了TEL认证。2020年公司自主研发的石英筒产品受到半导体市场好评，并在下半年通过美国Lam的刻蚀石英认证。2021年公司又通过东京电子（TEL）刻蚀环节的半导体认证。 图1：国内高纯石英砂唯一生产商，产品通过TEL和LAM认证 高端石英制品行业龙头，产品布局全产业链。公司主要销售石英管、棒，占2021年主营业务收入的66.2%。其他的主导产品有高纯石英砂、石英坩埚及其他石英器件。主要应用在光源、半导体、光伏、光纤、光学等领域。公司在光源领域主要推进红外加热、紫外固化、紫外线消毒、高品质分析等高端光源石英材料份额；在半导体领域主要产品为石英管、棒、锭材料，用于晶圆制造的扩散环节和半导体刻蚀领域；在光伏领域主要产品为高纯石英砂和石英坩埚，用于硅片和电池片环节；光纤领域主要推进石英延长管、石英棒、石英套管，在RIC工艺预制棒和光纤拉丝工艺中使用；在光学领域主营产品有石英镀膜材料、紫外合成石英材料、红外石英材料，用于光学镜头等光学成像领域。 图2：高端石英材料行业龙头，产品布局全产业链 公司实际控制人陈士斌先生，合计持股达51%。陈士斌先生直接持股比例为28.19%，通过富腾发展持股比例23.22%，合计持股比例达51%。股权结构集中利于公司高效决策和稳健发展。邵静女士与陈士斌先生为夫妻关系，系一致行动人，持股比例3.19%。陈培荣先生系南京大学地科系教授，持股比例达1.91%。 外延投资完善产业布局，各子公司分工明晰。公司拥有5家全资子公司，1家参股公司，均围绕产业链横向及纵向布局，完善公司产业版图。5家子公司分别为连云港太平洋半导体材料、润辉光电科技、金浩石英制品、上海泛石新材料、金沙石英，涵盖公司各个领域的产业链布局。其中连云港太平洋半导体材料主要从事半导体石英制品、新能源石英制品的生产和研发；润辉光电科技主要研发半导体及光通讯领域用石英产品及器件；金浩石英制品主要从事天然水晶粉及其石英制品生产与销售；上海泛石新材料主要从事新材料技术推广服务；金沙石英涉及非金属矿物制品制造与销售；参股公司浙江岐达科技股份有限公司（873296.NQ）在新三板上市，主营业务是分布式光伏电站的投资、开发及运营管理业务，进一步加强公司在光伏领域的布局。 图3：公司股权结构稳定 核心团队技术实力雄厚。公司董事陈培荣历任南京大学地科系教授，主要研究方向为：核能资源地质地球化学；岩石地球化学与板块构造；超纯矿物材料与工程（以石英材料为主）。公司石英砂提纯技术突破正是源于陈培荣教授的重大贡献，陈培荣教授和他的团队自主研发了一套独特的选矿工艺与装备，集破碎、筛分、磁选、浮选和脱水于一体的自动化生产线，研发历史超5年之久。公司在职员工1253人，其中技术人员201人，占比16%，具有较高的专业水准和丰富的行业经验，研发实力强劲，同时通过股权激励持股，保证核心技术团队的稳定。 表1：公司核心团队介绍 1.2.深耕高纯石英砂提纯技术，第八代连熔法处于国内领先地位 石英特性稳定，高纯石英广泛应用于高新技术产业。石英是由硅原子和氧原子组成的硅氧四面体在三维空间中有序排布形成的氧化物矿物。石英在自然界中广泛存在于岩浆岩、沉积岩、变质岩和热液脉体中，其中岩浆岩中的石英总量占岩石圈总量的93.6%。石英的稳定特性使其成为工业主要用料，但随着科技发展，传统的天然石英已不能满足半导体、精密光学、光伏等高新技术产业的生产需求。 高纯石英通过对天然纯净石英提纯加工得到，广泛应用于高新技术产业，同时也是绿色环保战略资源，具有较高附加值。 表2：石英特性稳定 高纯石英砂采用高品位的石英石（SiO2含量大于99.80%）经过预处理（一般采用机械破碎、电动粉碎、光学分选、超声破碎、热冲击破碎）、物理处理（主要包含磨矿、色选、磁选、浮选）和化学处理（主要包含酸洗、浸出和热氯化）三个过程。 图4：高纯石英砂制备工艺有预处理、物理处理、化学处理三个阶段 高纯石英下游应用领域广泛，对石英砂纯度要求较高。高纯度石英砂产品从中低端到高端一般应用路径为光源行业（99.5%-99.99%）、高端光学器件、激光器件（99.99%以上）、到光纤通信、半导体、光伏、微电子等领域（99.995-99.999 9%）。 图5：2019年高纯石英砂下游应用领域 公司采用连熔法、气熔法技术，在国内处于领先水平。石英熔制方式主要有气熔法、电熔法和合成法。石英股份主要采用的方法有气熔法和电熔法的分支——连熔法，其中连熔法的特性较为优异，且工艺相对自动化，石英股份的连熔法技术目前已经发展到第八代技术，在国内处于领先水平。目前公司生产的主导产品具备纯度高、低羟基、耐高温、微气泡少等特性。 1.3.2022Q1归母净利润同比增加106%，业绩大幅增加超出市场预期 受益于光伏和半导体行业发展，公司21年营收增加3.1亿元，同比增长48.8%。 公司2021年营业收入9.6亿元，同比增长48.8%；归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元，同比增长49.4%。公司2018年受光伏“531政策”的影响；2019年受光纤、半导体景气向下影响。2021年，受益于下游光伏以及半导体需求旺盛，高纯石英砂价格持续上涨，带动公司业绩实现高增长。 图6：2019年半导体行业景气度向下 图7：2018-2019年光纤行业同比增速为负 图8：2018年受531政策影响，光伏累计装机增速放缓 图9：2018年受531政策影响，光伏新增装机增速大幅降低 下游产业景气+价格弹性释放，公司2022Q1业绩大幅增加，超出市场预期。 2022Q1营业收入2.6亿元，同比增长25.2%；归母净利润0.87亿元，同比增长106.1%，业绩大幅增加，超出市场预期。据公司公告，公司于2022年3月11日起，受疫情影响部分停工停产，但公司1季度收入和归母净利润仍高速增长，超出市场预期，主要因为光伏高纯石英砂价格大幅上涨，从而对冲了公司停工停产所造成的影响。2022Q1季度高纯石英砂量价齐升，我们认为随着下游需求的不断提升，公司高纯石英砂量价齐升逻辑有望维持，带动公司业绩高速增长。 图10：公司2021年营业收入同步增速达49% 图11：公司2022Q1归母净利润同比增速高达106% 2015-2021年公司毛利率均值42.3%、净利率均值24.5%。公司上市后高端产品包括光伏半导体产品的占比提升，整体毛利率从36%-37%的水平提升至40%以上，2021年公司毛利率达45.6%。2019-2020年光纤及太阳能硅片用石英材料大幅降价影响产品毛利率，公司整体毛利率连续两年下降。2019-2020年毛利率下降，但净利率有所提升；2021年公司毛利率有所好转。 图12：近7年公司毛利率均值42.3%，净利率持续提升 光伏、半导体市场占比快速上涨，盈利能力持续提升。2021年，光源类传统产品的营业收入占比从高点的70%以上下降至34.4%，光伏、半导体类营收占比提升至65%，同比提升9.61pp。其中，光源行业仍是营业收入占比最多的行业，其产品收入平稳，主营收入较上年同期增加4,306万元，同比增长15.3%；半导体产品的收入占公司主营业务收入的31.9%，主营收入较上年同期增加9,531万元，同比增长46.4%；光伏行业近几年的增速最快，其主营收入占公司主营业务收入的33.8%，较上年同期增加16,579万元，同比增长108.5%。 图13：光伏、半导体市场收入占比快速上涨，盈利能力持续提升 图14：光伏行业毛利率大幅上升，光纤半导体行业毛利率回落 公司的主营业务收入主要集中在石英管/棒的销售。石英管/棒主要应用于光伏、半导体行业，其销售额占公司主营收入的66.2%，同比增长28.4%，毛利率41.3%； 其次为高纯石英砂和石英坩埚，这两类产品主要应用于光伏行