2023年报点评：资产质量稳定，拨备计提充分

证券研究报告|2024年03月28日 核心观点公司研究·财报点评 业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023年实现营业收入8431亿元，可比口径下同比下降3.7%，降幅较前三季度接近；2023年实现归母净利润3640亿元，同比增长0.8%，增速较前三季度持平。2023年加权平均ROE10.7%，同比下降 0.7个百分点。 资产增速延续较快的增长趋势。2023年末总资产同比增长12.8%至44.7万亿元，依然维持了较快的增长速度。其中存款同比增长12.2%至33.5万亿元，贷款同比增长12.4%至26.1万亿元。由于资产增速较快，资本消耗增多，年末核心一级资本充足率较年初下降0.32个百分点至13.72%，不过仍然远高于监管要求。 净息差明显回落。公司披露的2023年日均净息差1.61%，同比下降31bps，主要原因是存贷款利差收窄，其中贷款收益率同比下降24bps至3.81%，主要受LPR下降、信贷需求疲弱以及存量按揭利率下调等因素影响；存款付息率则同比上升14bps至1.89%，主要是对公存款利率上升、存款定期化等影响，考虑到其较高的存款增速和资产增速，存款利率上升也比较合理。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.44%，较三季度下降14bps。 资产质量保持稳定，拨备计提充足。公司2023年末不良率1.36%，较年初下降2bps；关注率1.85%，较年初下降10bps；逾期率1.27%，较年初上升5bps。我们测算的全年不良生成率0.43%，同比下降9bps，边际生成改善。整体来看，公司资产质量比较稳定，凸显出大行稳健优势。公司依然保持了较高的拨备计提力度，今年“拨备计提/不良生成”为136%，仍然超额计提拨备。公司年末拨备覆盖率214%，较年初小幅提高10个百分点，拨贷比稳定在2.90%。 投资建议：我们考虑到今年2月份LPR下调小幅调整盈利预测，并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年归母净利润3665/3755亿元（上次预测值3901/4150亿元）、2026年归母净利润3920亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为5.4/5.3/5.1x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比，请留意口径变化。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 917,989 843,070 828,895 866,587 921,631 (+/-%) -2.6% -3.7% -1.7% 4.5% 6.4% 归母净利润(百万元) 360,483 363,993 366,503 375,539 391,978 (+/-%) 3.5% 0.8% 0.7% 2.5% 4.4% 摊薄每股收益(元) 0.97 0.98 0.99 1.01 1.06 总资产收益率 0.95% 0.85% 1.11% 0.73% 0.71% 净资产收益率 12.0% 11.2% 10.4% 10.0% 9.8% 市盈率(PE) 5.5 5.5 5.4 5.3 5.1 股息率 5.7% 5.7% 5.8% 5.9% 6.2% 市净率(PB) 0.61 0.56 0.52 0.49 0.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·国有大型银行Ⅱ 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 证券分析师：田维韦021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价5.25元 总市值/流通市值1871133/1871133百万元 52周最高价/最低价5.52/4.44元 近3个月日均成交额1660.78百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《工商银行（601398.SH）2023年三季报点评-资产增长较快，息差持续回落》——2023-10-28 《工商银行（601398.SH）2023年中报点评-息差有所回落，资产质量改善》——2023-08-31 《工商银行（601398.SH）-政务、产业、个人服务联动，信贷结构优化》——2023-07-24 《工商银行（601398.SH）2023年一季报点评-规模增长较快，资产质量稳定》——2023-04-30 《工商银行（601398.SH）-积极服务实体，资产质量稳定》— —2023-03-31 工商银行（601398.SH）2023年报点评 资产质量稳定，拨备计提充分 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（十亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.97 0.98 0.99 1.01 1.06 营业收入 918 843 829 867 922 BVPS 8.81 9.55 10.23 10.93 11.67 其中：利息净收入 694 655 641 678 725 DPS 0.30 0.31 0.31 0.32 0.33 手续费净收入 129 119 119 119 125 其他非息收入 95 69 68 70 72 资产负债表（十亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 498 422 404 431 467 总资产 39,610 44,697 49,614 53,583 56,798 其中：业务及管理费 230 227 223 234 248 其中：贷款 22,594 25,387 28,179 30,434 32,260 资产减值损失 182 151 137 152 170 非信贷资产 17,016 19,310 21,434 23,149 24,538 其他支出 86 44 43 45 48 总负债 36,096 40,920 45,594 49,311 52,260 营业利润 420 421 425 435 454 其中：存款 29,870 33,521 37,209 40,185 42,596 其中：拨备前利润 603 572 562 588 625 非存款负债 6,225 7,399 8,385 9,126 9,664 营业外净收入 2 1 0 0 0 所有者权益 3,514 3,777 4,020 4,272 4,537 利润总额 423 422 425 435 454 其中：总股本 356 356 356 356 356 减：所得税 62 57 57 59 61 普通股东净资产 3,141 3,403 3,645 3,896 4,160 净利润 361 365 368 377 393 归母净利润 360 364 367 376 392 总资产同比 12.6% 12.8% 11.0% 8.0% 6.0% 其中：普通股东净利润 346 349 352 361 377 贷款同比 12.4% 12.4% 11.0% 8.0% 6.0% 分红总额 108 109 110 113 118 存款同比 13.0% 12.2% 11.0% 8.0% 6.0% 贷存比 76% 76% 76% 76% 76% 营业收入同比 -2.6% -8.2% -1.7% 4.5% 6.4% 非存款负债/负债 17% 18% 18% 19% 18% 其中：利息净收入同比 0.2% -4.8% -2.1% 5.6% 7.0% 权益乘数 11.3 11.8 12.3 12.5 12.5 手续费净收入同比 -2.8% -7.7% 0.0% 0.0% 5.0% 归母净利润同比 3.5% 1.0% 0.7% 2.5% 4.4% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 1.38% 1.36% 1.36% 1.36% 1.36% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 0.91% 0.67% 0.54% 0.54% 0.56% 生息资产规模 10.2% 9.4% 7.0% 拨备覆盖率 210% 214% 213% 221% 235% 净息差（广义） -12.3% -3.8% 0.0% 手续费净收入 0.3% -0.9% -0.3% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 0.1% -0.2% -0.3% ROA 0.95% 0.85% 1.11% 0.73% 0.71% 业务及管理费 0.0% 0.0% 0.0% ROE 12.0% 11.2% 10.4% 10.0% 9.8% 资产减值损失 2.4% -1.9% -1.8% 核心一级资本充足率 14.04% 13.72% 13.24% 13.10% 13.20% 其他因素 -0.0% -0.2% -0.2% 一级资本充足率 15.64% 15.17% 14.69% 14.55% 14.65% 归母净利润同比 0.7% 2.5% 4.4% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关