疫情影响消退，创新产品持续迭代保障长期增长

心脉医疗(688016.SH) 疫情影响消退，创新产品持续迭代保障长期增长 医药 2022年10月28日 推荐(维持) 股价:230元 主要数据 行业医药 公司网址www.endovastec.com 大股东/持股MicroPortEndovascularCHINACor p.Limited/45.71%实际控制人总股本(百万股)72 流通A股(百万股)39 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)166 流通A股市值(亿元)89 每股净资产(元)23.09 资产负债率(%)10.9 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 事项： 公司公布三季报，Q3单季度实现收入2.05亿元（+38.92%），实现归母净利润0.86亿元（+31.51%），扣非后归母净利润为0.71亿元（+32.96%）。业绩表现理想。 平安观点： 公司运营恢复常态，Q3表现理想公司Q3单季度毛利率为74.74%（-3.33pct），变化因素估计包括产品结构、新场地折旧增加及激励摊销。费用率方面，Q3单季销售费用率为12.53%（-2.23pct），管理费用率为5.12%（+0.41pct），研发费用率17.30%（-0.69pct）。剔除股权激励摊销因素后公司扣非归母净利润约0.75亿元，同比增长约40.81%。公司Q3走出上海疫情影响恢复正常运营。同时叠桥路新场地启用后也解决了两大核心产品Minos和ReewarmPTX药球的产能瓶颈，为后续进一步放量打下基础。我们估计Q3高增长主要来自临床需求恢复+产品进一步渗透+海外市场拓展，渠道补库存因素占比较小。 领先产品迭代实现长期可持续增长 已上市的Castor、Minos和ReewarmPTX药球继续攻占国内市场，并成功在海外多个国家和地区实现临床植入。上市时间较短的Fontus、Talos和Ryflumen高压球囊等正在进行各省挂网工作，预期年内能基本完成。2022年10月，ReewarmPTX药球0.035规格获批注册，适用于相对较粗的血管，进一步丰富了产品规格。 公司在研管线品种众多，包括分支型主动脉支架、髂静脉支架、血栓切除导管、腔静脉滤器等等，这些产品的陆续上市将帮助公司实现空白市场建立、技术迭代以及拓展产品领域。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 470 685 920 1,235 1,645 YOY(%) 40.9 45.6 34.3 34.3 33.2 净利润(百万元) 215 316 394 549 725 YOY(%) 51.4 47.2 24.9 39.2 32.1 毛利率(%) 79.1 78.0 74.0 76.2 75.9 净利率(%) 45.6 46.1 42.9 44.5 44.1 ROE(%) 17.4 21.1 20.9 22.5 22.9 EPS(摊薄/元) 2.98 4.39 5.48 7.63 10.08 P/E(倍) 77.1 52.4 42.0 30.1 22.8 P/B(倍) 13.4 11.1 8.8 6.8 5.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 心脉医疗公司季报点评 维持“推荐”评级。经过多轮国家、省级集采，介入高值耗材的集采工作已趋于成熟，对制造商业绩影响有限。公司凭借出色的研发能力持续推陈出新，以创新产品创造超额收益。根据公司疫后复产节奏，调整2022-2024年EPS预测为5.48、7.63、10.08元（原5.46、7.85、10.33元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 1,459 1,978 2,619 3,476 现金 1,243 1,659 2,212 2,928 应收票据及应收账款 73 96 129 172 其他应收款 1 1 1 1 预付账款 34 34 46 61 存货 107 188 231 313 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 295 255 213 190 长期投资 0 0 0 0 固定资产 115 108 101 94 无形资产 76 69 61 51 其他非流动资产 104 78 51 44 资产总计 1,754 2,233 2,832 3,666 流动负债 162 256 316 427 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 25 39 48 65 其他流动负债 137 217 269 363 非流动负债 69 64 59 54 长期借款 37 32 26 21 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 231 320 375 481 少数股东权益 28 24 20 21 股本 72 72 72 72 资本公积 818 818 818 818 留存收益 604 998 1,548 2,273 归属母公司股东权益 1,494 1,889 2,438 3,163 负债和股东权益 1,754 2,233 2,832 3,666 单位:百万元 心脉医疗公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 685 920 1,235 1,645 营业成本 150 239 293 397 税金及附加 5 7 9 12 营业费用 76 101 133 169 管理费用 29 39 52 68 研发费用 102 136 183 243 财务费用 -11 -20 -28 -37 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 信用减值损失 -1 -2 -2 -3 其他收益 18 21 24 28 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 15 17 19 24 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 363 451 629 839 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 362 450 628 838 所得税 48 60 84 111 净利润 314 391 545 727 少数股东损益 -2 -4 -4 1 归属母公司净利润 316 394 549 725 EBITDA 369 471 642 824 EPS（元） 4.39 5.48 7.63 10.08 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 45.6 34.3 34.3 33.2 营业利润(%) 45.1 24.4 39.4 33.4 归属于母公司净利润(%) 47.2 24.9 39.2 32.1 获利能力毛利率(%) 78.0 74.0 76.2 75.9 净利率(%) 46.1 42.9 44.5 44.1 ROE(%) 21.1 20.9 22.5 22.9 ROIC(%) 132.6 97.4 138.4 176.0 偿债能力资产负债率(%) 13.2 14.3 13.2 13.1 净负债比率(%) -79.3 -85.1 -88.9 -91.3 流动比率 9.0 7.7 8.3 8.1 速动比率 8.1 6.9 7.4 7.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 9.4 9.6 9.6 9.6 应付账款周转率 6.1 6.2 6.2 6.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.39 5.48 7.63 10.08 每股经营现金流(最新摊薄) 4.06 5.41 7.18 9.26 每股净资产(最新摊薄) 20.76 26.24 33.87 43.95 估值比率P/E 52.4 42.0 30.1 22.8 P/B 11.1 8.8 6.8 5.2 EV/EBITDA 45.6 32.0 22.6 16.8 单位:百万元 经营活动现金流 292 389 517 667 净利润 314 391 545 727 折旧摊销 18 40 41 23 财务费用 -11 -20 -28 -37 投资损失 -15 -17 -19 -24 营运资金变动 -29 -10 -28 -29 其他经营现金流 15 5 6 7 投资活动现金流 -75 12 14 17 资本支出 85 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -159 12 14 17 筹资活动现金流 -40 15 22 33 短期借款 0 0 0 0 长期借款 37 -5 -5 -5 其他筹资现金流 -77 20 28 37 现金净增加额 178 416 553 716 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 北京市西城区金