2023年度业绩点评：23年顺利收官，成长势能强劲

事件：珍酒李渡发布2023年度业绩，公司23年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%，经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，符合此前发布的业绩预告，同时，公司公告23年派发股息合计约6.1亿元港币。 产品组合持续优化，珍酒品牌价增亮眼。公司23年业绩圆满达成指引，1）分品牌看，23年珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为45.8/11.1/8.3/3.8亿元，同比增长19.9%/25.1%/17.0%/13.6%，珍酒品牌结构提升明显，销量略有减少、均价同比增幅达到22%，珍三十、高端光瓶酒表现出色，同时公司顺应消费场景变化、以老珍酒/映山红布局中端价位。当前珍酒产品结构清晰、23年公司针对部分支线产品亦有优化。此外，公司23年四季度开始推进双渠道战略，针对高档酒和珍酒事业部按照经销商类型划分、营销打法更加精细。李渡品牌23年拓宽在次高端和中端价位的产品矩阵、逐步拓展省外市场，呈现量价齐升。湘窖、开口笑在低基数下保持稳健增长。2）截至23年底经销商数量合计7261家，较22年底净增643家、增幅接近10%，以此推算23年单经销商贡献收入同比增长9.4%，渠道客户质量进一步提升。 毛利率提升显著，规模效应释放下销售费用率小幅提升。23年公司综合毛利率58.0%，同比+2.7pct，其中珍酒品牌毛利率58.1%、同比+3.2pct，毛利率提升明显主要系高端产品特别光瓶酒增长较快、公司精简低毛利产品优化产品结构，同时23年开始以自酿基酒替代外采，预计24年毛利率仍有望稳步提升。销售及经销费用占收入比重23.1%、同比小幅提升0.2pct，销售团队大幅扩充下费用率仍保持相对稳定，行政费用占收入比重6.8%、同比提升0.9pct，主要系上市后新增招聘中高层管理人员、以及赵家沟项目转固折旧摊销影响。剔除上市相关费用（4041万）、股份支付费用（7003万）以及KKR相关的公允价值变动收益（8.1亿）后，23年经调整净利润16.2亿元、对应净利率23.1%，同比提升2.7pct。净经营现金流3.6亿元、较22年（-7.1亿元）明显改善。 盈利预测、估值与评级：维持2024-25年经调整净利润预测20.2/25.2亿元，新增26年经调整净利润预测30.3亿元，对应P/E为17/14/11倍。公司战略布局清晰且具备较强执行力，珍酒受益于酱酒扩容红利、作为二梯队名酒品牌市占率有望提升，24年春节回款/动销表现出色、顺利实现开门红，且在行业波动下公司战略性提升高端价位和高毛利产品、结构持续优化，其他三大品牌定位清晰、有望继续发力，需求弱复苏下公司成长势能依旧强劲，维持“买入”评级。 风险提示：商务需求恢复不及预期，实际扩产节奏不达预期，酱酒行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表