公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高

公司2023年实现归母净利润27.6亿元，同比增长30%。2023年公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39%，归母净利润27.6亿元，同比增长30%。 对应23Q4实现营业收入56.4亿元，同比增长33%，环比下滑9%；归母净利润7.9亿元，同比增长28%，环比下滑10%。 2023年公司毛利率同比持稳，期间费用率稳步下降。2023年公司毛利率21.8%，同比下滑0.3pcts；净利率12.8%，同比下滑0.9pcts。23Q4单季度公司毛利率23.4%，同比提升1.4pcts，环比下滑1.1pcts；净利率14.0%，同比下滑0.5pcts，环比下滑0.2pcts。2023年公司期间费用率为7.0%，同比下滑0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%（同比下滑0.2pcts）、1.4%（同比下滑0.4pcts）、2.8%（同比下滑0.6pcts）、2.2%（同比增长0.6pcts）。 2023年光伏玻璃销量10.9亿平，单平净利2.4元。我们测算，公司2023年光伏玻璃销量10.9亿平（考虑单双玻占比），同比增长70%，主要系因2023年2.0mm玻璃出货占比快速提升；单平净利2.4元，同比下滑25%。其中23Q4销量2.8亿平，环比下滑13%，单平净利为2.7元，环比持平。23Q4光伏玻璃价格加速下滑，11月及12月2.0mm玻璃单平含税均价分别为18.3元和17.1元，较10月下跌1元和2.2元；24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响，玻璃价格持续下行；春节后重质纯碱价格累计下跌579元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.8元。 公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高。2023年底行业日熔量约为10万吨/日，约对应600GW组件产能；我们预计2024年底达到12万吨/日，约对应720GW组件产能。2023末公司光伏玻璃日熔量2.06万吨/日，2024年有望新增产能0.96万吨/日，2024年底日熔量有望达到3.02万吨/日，同比增长47%。当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑1-2月光伏玻璃价格持续下滑，基于审慎原则下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入236/275/314亿元（原预测2024-2025年231/268亿元），同比增长10%/17%/14%；实现归母净利润32.5/38.8/45.0亿元（原预测2024-2025年38.6/49.5亿元），同比增长18%/19%/16%，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年实现归母净利润27.6亿元，同比增长30%。2023年公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39%，归母净利润27.6亿元，同比增长30%。对应23Q4实现营业收入56.4亿元，同比增长33%，环比下滑9%；归母净利润7.9亿元，同比增长28%，环比下滑10%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 2023年公司毛利率同比持稳，期间费用率稳步下降。2023年公司毛利率21.8%，同比下滑0.3pcts；净利率12.8%，同比下滑0.9pcts。23Q4单季度公司毛利率23.4%，同比提升1.4pcts，环比下滑1.1pcts；净利率14.0%，同比下滑0.5pcts，环比下滑0.2pcts。 2023年公司期间费用率为7.0%，同比下滑0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%（同比下滑0.2pcts）、1.4%（同比下滑0.4pcts）、2.8%（同比下滑0.6pcts）、2.2%（同比增长0.6pcts）。 图7：公司毛利率、净利率、ROE变化（%） 图8：公司单季度毛利率、净利率变化（%） 图9：公司期间费用占比情况变化（%） 图10：公司应收账款及存货周转天数 公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高。2023年底行业日熔量约为10万吨/日，约对应600GW组件产能；我们预计2024年底达到12万吨/日，约对应720GW组件产能。2023末公司光伏玻璃日熔量2.06万吨/日，2024年有望新增产能0.96万吨/日，2024年底日熔量有望达到3.02万吨/日，同比增长47%。 当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。 2023年光伏玻璃销量10.9亿平，单平净利2.4元。我们测算，公司2023年光伏玻璃销量10.9亿平（考虑单双玻占比），同比增长70%，主要系因2023年 2.0m m玻璃出货占比快速提升；单平净利2.4元，同比下滑25%。其中23Q4销量2.8亿平，环比下滑13%，单平净利为2.7元，环比持平。 图11：公司光伏玻璃销售量（亿平） 图12：公司光伏玻璃单平毛利及单平净利（元/平） 23Q4玻璃价格加速下滑，24Q1淡季单平盈利低位运行。23Q4光伏玻璃价格加速下滑，11月及12月2.0mm玻璃单平含税均价分别为18.3元和17.1元，较10月下跌1元和2.2元；24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响，玻璃价格持续下行。 我们测算，23年12月-24年2月公司光伏玻璃单平净利分别为1.7/1.7/1.4元。 春节后重质纯碱价格累计下跌579元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.8元。 图13：光伏玻璃价格（元/平） 图14：重质纯碱价格（元/吨） 投资建议：考虑1-2月光伏玻璃价格持续下滑，基于审慎原则下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入236/275/314亿元 （ 原预测2024-2025年231/268亿元），同比增长10%/17%/14%；实现归母净利润32.5/38.8/45.0亿元（原预测2024-2025年38.6/49.5亿元），同比增长18%/19%/16%，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明