规模高速扩张，不良额率双降

规模高速扩张，不良额率双降 2024年03月28日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 瑞丰银行(601528) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 资产质量稳中向好，战略布局继续优化 资产质量持续向好，打开异地发展空 间 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 事件：3月27日,瑞丰银行披露2023年报：全年归母净利润同比+13.04%（前三季度+16.88%）；营业收入同比+7.90%（前三季度+7.09%）；全年年化加权ROE10.97%（前三季度+10.81%），同比+0.17pct。 点评： 营收增速上行，利润增速保持双位数水平。2023年瑞丰银行营收同比增速较前三季度提升81bp至7.90%；归母净利润同比增速较前三季度下降3.84pct至13.04%，已连续3年处于双位数水平。公司业绩较快增长，主要得益于规模高速扩张和公允价值变动损益等其他非息收入的正面贡献。业绩增速边际放缓，主要源自拨备和所得税的正面贡献下降以及净息差的负面拖累。 规模高速扩张，净息差降幅收窄。2023年瑞丰银行保持高速扩张态势，总资产、总负债、总贷款、总存款分别同比增长23.35%、24.63%、10.19%、16.60%。资产端明显增加了企业债、同业存单的投资规模，信贷投放向对公业务倾斜，建筑业、租赁和商务服务业、批零业以及个人经营贷占比增幅较大，而住房按揭贷款、信用卡占比下滑；负债端卖出回购债券业务等主动负债占比提升，存款结构明显向个人定期存款倾斜。2023年净息差1.73%，同比下降48bp，但较前三季度仅下降2bp，降幅明显收窄。根据测算，贷款收益率下降带动生息资产收益率下行是息差收窄的主要原因；而负债端尽管存款定期化现象犹存，但在存款利率下行和市场利率带动主动负债成本下行的影响下成本有所改善。 不良额率双降，资产质量核心指标全面改善。2023Q4末不良率0.97%，环比下降1bp，同比下降11bp，不良贷款余额环比和同比均有所下行，实现“额率双降”；关注类贷款占比1.30%，环比下降1bp，同比下降16bp；拨备覆盖率304.12%，环比上升4.35pct，同比上升23.62pct，资产质量核心指标全面改善，但逾期贷款占比、逾期60天和90天以上贷款偏离度有所上升。分类型来看，个人贷款不良率1.49%，同比上升35bp，为主要风险暴露点；对公端加大不良贷款处置力度，批零业不良率同比明显下降2.19pct至1.68%。 资本较为充裕，未来成长可期。2023年末核心一级资本充足率环比下降28bp至12.68%，处于较为充裕水平，为公司保持成长韧性和提升服务实体能力打下了坚实的基础。 盈利预测：瑞丰银行立足经济发展强劲、民营经济发达的优质区域，以“支农支小”为核心战略，规模保持高速扩张，资产质量持续向好，经营效益稳步提升。此外，公司零售转型成效显著，2023年私行三星级 及以上财富客户数和AUM分别同比增长33.55%和40.02%，代销金额同比增长211.57%，资管产品销量同比增长103.93%，保险产品销量同比增长400.00%。我们预计公司未来发展前景向好。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 35 38 42 47 53 增长率（%） 6.49 7.90 9.93 11.48 12.76 归属母公司股东净利润（亿元） 15 17 19 22 24 增长率（%） 20.20 13.04 12.88 10.98 10.28 每股收益（元） 1.01 0.88 0.99 1.10 1.22 PE（倍） 4.99 5.74 5.08 4.58 4.15 PB（倍） 0.66 0.60 0.54 0.49 0.45 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月27日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 30% 20% 10% 0% -10% 营业收入 归母净利润 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 商业银行农村商业银行 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 较2023Q3变化pct 生息资产规模 6.62% 8.25% 9.94% 11.30% 21.89% 23.08% 22.70% 22.89% 0.19 净息差 -5.08% -2.99% -3.20% -4.86% -25.10% -21.40% -24.74% -27.12% -2.37 手续费及佣金净收入 3.19% 4.41% 4.36% 2.06% 2.54% 1.86% 1.22% 2.13% 0.91 其他非息收入 7.91% 3.76% -0.45% -2.01% 8.77% 4.66% 7.91% 10.00% 2.09 成本费用 4.90% 1.39% -0.56% -1.93% -6.57% -4.69% -4.44% -2.55% 1.88 营业外净收入 -0.10% -0.40% 0.00% 5.15% 0.08% 4.34% 2.26% 2.66% 0.40 拨备计提 -7.91% -0.56% 10.29% 8.40% 19.79% 8.41% 7.13% 2.66% -4.47 所得税 9.24% 6.26% 1.59% 1.71% -5.39% 0.41% 4.55% 2.03% -2.52 少数股东损益 0.04% 0.29% -0.65% 0.39% 0.15% 0.14% 0.28% 0.33% 0.06 归母净利润 18.80% 20.42% 21.31% 20.20% 16.16% 16.80% 16.88% 13.04% -3.84 资料来源:Ifind、公司公告、信达证券研发中心 12% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.4% 11% 1.2% 10% 1.0% 9% 0.8% 8% 0.6% 商业银行 瑞丰银行 农村商业银行 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 3.5% 瑞丰银行 19-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 瑞丰银行 农村商业银行 商业银行农村商业银行 瑞丰银行 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 400% 300% 200% 100% 0% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率 贷款总额同比 存款总额同比 资产总额同比负债总额同比 核心一级资本充足率 30% 23% 一级资本充足率资本充足率 20% 10% 0% -10% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18% 13% 8% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 32 31 34 38 44 归母净利润 20.2% 13.0% 12.9% 11.0% 10.3% 手续费及佣金 (1) (0) 0 0 0 拨备前利润 9.7% 8.0% 9.9% 11.4% 12.6% 其他收入 4 8 8 8 8 税前利润 18.1% 10.7% 12.9% 11.0% 10.3% 营业收入 35 38 42 47 53 营业收入 6.5% 7.9% 9.9% 11.5% 12.8% 营业税及附加 0 0 0 0 0 净利息收入 6.4% -4.2% 11.1% 13.4% 14.7% 业务管理费 12 14 15 17 19 手续费及佣金 -37.8% -83.9% -120.0% 50.0% 80.0% 拨备前利润 24 26 29 32 36 营业费用 10.4% 12.8% 9.9% 11.5% 12.8% 计提拨备 8 8 9 10 12 税前利润 16 18 20 22 25 规模同比 所得税 1 0 0 1 1 生息资产 16.6% 23.6% 15.0% 16.0% 15.0% 归母净利润 15 17 19 22 24 贷款净额 21.2% 10.2% 15.2% 17.0% 16.0% 同业资产 -43.2% 66.2% 38.4% 18.4% 17.3% 资产负债表 证券投资 22.8% 51.0% 11.9% 14.2% 13.2% 贷款净额 1029 1134 1307 1528 1773 其他资产 15.8% 10.5% 10.0% 10.0% 10.0% 同业资产 46 77 107 127 149 计息负债 17.4% 24.6% 15.6% 16.5% 15.4% 证券投资 422 637 713 814 921 存款 23.1% 16.8% 16.0% 17.2% 16.1% 生息资产 1567 1936 2227 2583 2970 同业负债 -16.2% 125.0% 10.4% -0.2% -3.9% 非生息资产 30 33 36 40 43 股东权益 9.8% 11.2% 8.2% 10.1% 10.0% 总资产 1596 1969 2263 2622 3014 客户存款 1261 1472 1707 2000 2322 资产质量 其他计息负债 176 318 362 410 459 不良贷款率 1.08% 0.97% 0.96% 0.95% 0.94% 非计息负债 8 9 10 11 13 正常 97.47% 97.73% 总负债 1444 1800 2080 2422 2793 关注 1.45% 1.30% 股东权益 152 169 183 201 221 次级 0.41% 0.36% 可疑 0.64% 0.50% 每股指标 损失 0.03% 0.12% 每股净利润(元) 1.01 0.88 0.99 1.10 1.22 拨备覆盖率 280.5% 304.1% 309.1% 306.3% 308.0% 每股拨备前利润 1.24 1.34 1.48 1.64 1.85 (元)每股净资产(元) 7.60 8.47 9.31 10.24 11.2