业绩稳健增长，巩固龙头地位

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年年报，2023年全年实现收入47.2亿元（+16.7%）， 归母净利润11.5亿元（+47.6%），扣非后10.8亿元（+54.7%）。2023Q4实现收入12.9亿元（+29.3%），归母净利润3.7亿元（+37.5%），扣非后约3.8亿元（+54.4%）。 业绩表现优异，股权激励增强信心。2024年1月2日，公司发布股权激励草案，计划授予董事、高管、中层以及核心骨干185人不超过151.2万股（占公司总股本0.23%）限制性股票，授予价格为24.98元/股。23Q4公司业绩表现优异，通过股权激励、战略调整以及运营能力提升，有望恢复稳健增长。 毛利率提升费用率下降，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率70.2%，较去年同期增长1.9pp，其中阿胶及系列产品毛利率72.4%，同比增长1.7pp，是公司业绩增长的重要驱动力。费用方面，公司2023年销售费用为14.9亿元，同比上涨12.8%，销售费用率为31.5%，同比下降1.1pp，阿胶系列产品去库存后发货恢复，销售稳步增长提升盈利能力。 药品+健康消费品双轮驱动，站稳滋补类龙头地位。公司积极构建双轮驱动业务模式，立足气血大补类产品，向男士滋补等其他滋补品类拓展。1）阿胶块：作为传承近3000年的滋补类名贵中药材，以驴皮为原材料，是滋补类养生第一品牌，公司市占率稳居第一；2）复方阿胶浆：产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点；3）桃花姬：公司以品牌年轻化运营思路，开拓新的销售渠道，有望贡献公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.33元、2.68元、3.04元，对应动态PE分别为26倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司阿胶块产品体量较大，属于品牌忠诚度较高的高端保健品，为维护价格平稳公司在头部商超平稳放量，同时发力线上销售渠道，预计2024-2026年放量增速为5%/10%/10%，价格保持不变； 假设2：公司桃花姬产品为公司明星产品，公司计划打造大单品，并加快线上线下渠道推广，且桃花姬产品目前已有良好的消费者基础，预计将持续快速放量，预计2024-2026年放量增速为28%/29%/26.5%，价格保持不变； 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年收入拆分如下： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为56.1亿元（+19%）、63.9亿元（+13.9%）、72.7亿元（+13.8%），归母净利润分别为15亿元（+30.3%）、17.2亿元（+14.9%）、19.6亿元（+13.6%）。