业绩稳健增长，扩产逐步推进，龙头地位巩固

公司研究/公司快报 2024年3月31日 福莱特（601865.SH）买入-A(维持) 业绩稳健增长，扩产逐步推进，龙头地位巩固 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月29日 收盘价（元）：28.49 年内最高/最低（元）：41.01/17.09 事件描述 3月26日，公司披露2023年年报，全年实现营收215.2亿元，同比 +39.2%；实现归母净利润27.6亿元，同比+30.0%。2023年Q4单季度实现营收56.4亿元，同比+32.8%；归母净利润7.9亿元，同比+27.8%。 事件点评 盈利能力稳健，光伏玻璃产销两旺带动营收增长。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2023年光伏玻璃营收占比为91.4%。2023年光伏玻璃生产量/销售量分别为12.1/12.2亿㎡，分别同比+44.5%/49.5%，产销高增带动公司整体营收增长。2023年全年公司毛利率为21.8%，同比下降0.3pct；归母净利润率为12.8%，同比下降0.9pct，基本持稳。 流通A股/总股本（亿）： 18.99/23.51 坚持全球化战略，海内外扩产稳步推进。截至2023年底，公司总产能 流通A股市值（亿）： 541.04 为20600t/d；公司安徽四期项目和南通项目，预计年内点火运营，总计日熔 总市值（亿）： 669.89 化量为9600t/d，至2024年底合计日熔化量为30200t/d。海外方面，公司已在越南设有产线并拟在印度尼西亚投建2*1600t/d产线。2023年公司子公司 基础数据：2023年12月31日越南福莱特的净利润率为22.1%，显著高于国内，海外产能的持续扩张有利 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 于更好地满足不同国家和地区的产品需求，并增强公司抗风险能力和盈利能力。 基本每股收益： 1.24 摊薄每股收益： 1.24 每股净资产(元)： 9.48 净资产收益率： 12.40 期间费用率稳步下降，Q4现金流显著改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/1.40%/2.77%/2.24%；费用率合计为6.97%，同比下降0.54pct。Q4公司经营性现金流净额为19.9亿元，同环比均大幅改善，主要因为公司在2023年下半年未新增产能。 投资建议 公司是光伏玻璃行业的头部企业，未来将凭借规模优势、资源优势和技术优势，持续保持行业领先地位。天然气、纯碱价格的下降将带动光伏玻璃生产成本的降低，预计2024年公司业绩有望逐季提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.59\1.98\2.49，对应公司3月29日收盘价，2024-2026年PE分别为17.9\14.4\11.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 26,121 30,807 37,271 YoY(%) 77.4 39.2 21.4 17.9 21.0 净利润(百万元) 2,123 2,760 3,735 4,649 5,857 YoY(%) 0.1 30.0 35.3 24.5 26.0 毛利率(%) 22.1 21.8 22.4 22.9 23.2 EPS(摊薄/元) 0.90 1.17 1.59 1.98 2.49 ROE(%) 15.1 12.4 14.4 15.2 16.1 P/E(倍) 31.6 24.3 17.9 14.4 11.4 P/B(倍) 4.9 3.1 2.6 2.2 1.9 净利率(%) 13.7 12.8 14.3 15.1 15.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12381 16833 20087 22069 27316 营业收入 15461 21524 26121 30807 37271 现金 2932 6616 7037 8270 11618 营业成本 12048 16831 20277 23750 28639 应收票据及应收账款 5317 5279 6870 7800 8405 营业税金及附加 135 198 217 245 319 预付账款 578 335 773 533 1047 营业费用 119 120 133 145 168 存货 2396 2001 2770 2818 3546 管理费用 278 302 344 388 467 其他流动资产 1158 2602 2637 2648 2701 研发费用 523 597 645 743 795 非流动资产 20000 26149 28742 31027 33963 财务费用 240 483 434 442 337 长期投资 83 101 140 166 184 资产减值损失 -42 -130 -104 -105 -164 固定资产 11226 15115 16961 18486 20457 公允价值变动收益 -2 1 1 1 1 无形资产 3784 3280 3543 3888 4289 投资净收益 13 28 29 17 8 其他非流动资产 4908 7654 8098 8487 9033 营业利润 2155 3051 4110 5144 6516 资产总计 32382 42982 48828 53096 61279 营业外收入 1 4 3 4 3 流动负债 10533 9185 12748 13721 17820 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 3095 1914 1968 2893 3232 利润总额 2153 3052 4109 5143 6516 应付票据及应付账款 5065 5434 7215 7600 10265 所得税 30 289 370 489 652 其他流动负债 2373 1837 3565 3228 4323 税后利润 2123 2763 3739 4655 5864 非流动负债7816 11506 10050 8712 6938 少数股东损益 0 3 5 6 7 长期借款7478 10411 9044 7506 6231 归属母公司净利润 2123 2760 3735 4649 5857 其他非流动负债338 1095 1006 1206 706 EBITDA 4082 5541 6296 7535 9142 负债合计18349 20691 22798 22434 24758 少数股东权益0 76 80 86 93 主要财务比率 股本537 588 588 588 588 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积4865 10798 10798 10798 10798 成长能力 留存收益8092 10292 13988 18629 24471 营业收入(%) 77.4 39.2 21.4 17.9 21.0 归属母公司股东权益14032 22215 25950 30577 36429 营业利润(%) -9.5 41.6 34.7 25.2 26.7 负债和股东权益32382 42982 48828 53096 61279 归属于母公司净利润(%) 0.1 30.0 35.3 24.5 26.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.1 21.8 22.4 22.9 23.2 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.7 12.8 14.3 15.1 15.7 经营活动现金流177 1967 5389 6063 9946 ROE(%) 15.1 12.4 14.4 15.2 16.1 净利润2123 2763 3739 4655 5864 ROIC(%) 10.5 9.2 10.8 11.6 12.8 折旧摊销1306 1819 1570 1857 2177 偿债能力 财务费用240 483 434 442 337 资产负债率(%) 56.7 48.1 46.7 42.3 40.4 投资损失-13 -28 -29 -17 -8 流动比率 1.2 1.8 1.6 1.6 1.5 营运资金变动-3655 -3530 -333 -882 1569 速动比率 0.8 1.3 1.1 1.2 1.1 其他经营现金流176 460 7 7 7 营运能力 投资活动现金流-7869 -5826 -4141 -4133 -5112 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流7854 7002 -828 -697 -1486 应收账款周转率 4.2 4.1 4.3 4.2 4.6 应付账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)0.90 1.17 1.59 1.98 2.49 P/E 31.6 24.3 17.9 14.4 11.4 每股经营现金流(最新摊薄)0.08 0.84 2.29 2.58 4.23 P/B 4.9 3.1 2.6 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄)5.76 9.24 10.83 12.80 15.28 EV/EBITDA 6.3 4.4 3.7 2.9 1.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日