业务规模稳健增长，有效巩固财险龙头地位

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国财险(2328.HK) 业务规模稳健增长，有效巩固财险龙头地位 2023年8月30日 事件：中国财险发布2023年中期业绩，公司2023年上半年实现原保费收 入3009.30亿元，同比+8.8%；保险服务收入2243.68亿元，同比+9.3%； 承保利润94.69亿元，同比+7.0%；净利润202.56亿元，同比+5.4%，综合成本率95.8%，同比+0.1pct。 点评： 业务规模稳步增长，有效稳固龙头地位，降本增效举措推动承保利润稳步增长。1）1H23公司原保费收入3009.30亿元，同比+8.8%，保险服务收入2243.68亿元，同比+9.3%，1H23中国财险市场份额34.3%， 同比保持基本稳定，继续保持市场龙头地位。2）公司强化精细化智能化定价，深入推进降本增效，1H23实现承保利润94.69亿元，同比 +7.0%，净利润202.56亿元，同比+5.4%。 车险：业务规模稳健增长，综合费用率抬升导致承保利润有所波动。1）1H23公司车险实现保险服务收入1379.07亿元，同比+5.2%，机动车辆险承保数量同比+7.3%，主要受益于新车数量增长和新能源车购置税 减免政策的延续。公司不断强化客户服务，1H23汽车险续保率同比 +2.0pct。2）年初以来社会经济常态化后公司积极开拓市场，1H23机动车辆险综合费用率27%，同比+1.0pct，同时公司加强风险选择，机动车辆险综合赔付率69.7%，同比-0.1pct。1H23车险综合成本率96.7%，同比+0.9pct，承保利润45.90亿元，同比-15.8%。 非车险方面：意健险/农险/责任险/企财险/其他险种的综合成本率COR 分别为98.5%/91.0%/102.8%/92.0%/84.1%，同比分别 -3.0pct/+1.5pct/-2.0pct/-4.9pct/+0.4pct。意健险/农险/责任险/企财险/ 其他险种的保险服务收入分别同比 +34.1%/+22.2%/+6.1%/+3.2%/+6.0%。1H23公司意健险业务不管提高费用投放效能，综合费用率同比-5.9pct至34.5%，实现承保利润3.50亿元，对比去年同期扭亏为盈（去年同期为亏损2.64亿元）。 投资方面：公司1H23总投资资产同比+3.6%，按照新金融工具准则确认的总投资收益151.46亿元，同比+3.7%，总投资收益率（未年化）为2.6%，同比-0.1pct。新会计准则下，公司分类为公允价值计量且其 变动计入损益的金融资产大幅增加，公允价值变动对投资收益的影响加大。 投资建议：2023年上半年公司原保费、保险服务收入、承保利润和净利润均稳健增长，财险龙头优势地位进一步稳固。我们预计公司保费收 入将继续保持较快增长，公司通过精确的费率定价、精细化的费用管理不断提升承保盈利水平，有望继续优化成本管控并提升业绩，承保利润表现有望进一步改善。我们预计2023-2025年公司保费收入增速达13.2%/8.6%/9.8%，实现归母净利润305.77/327.78/374.02亿元，公司2023PB估值仅为0.77x（以2023年8月29日收盘价计），我们维 持“买入”评级。 风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 449,533 487,533 551,858 599,106 657,916 同比（%） 3.8% 8.5% 13.2% 8.6% 9.8% 归属母公司净利润（百万元） 22,360 26,708 30,577 32,778 37,402 同比（%） 7.1% 19.4% 14.5% 7.2% 14.1% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.20 1.37 1.47 1.68 BVPS（元） 9.12 9.44 10.60 11.34 12.18 P/S(X) 0.40 0.37 0.33 0.30 0.28 P/E(X) 8.13 6.80 5.94 5.54 4.86 P/B(X) 0.90 0.87 0.77 0.72 0.67 资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测注：股价为2023年8月29日收盘价 现金及现金等 价物 17,414 21,25062,41783,120 114,047 总保费收入449,533487,533551,858599,106657,916 资产负债表单位:百万元利润表单位：百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 债权类证券172,851192,970206,478220,931236,397已赚保费396,997425,480463,343515,638558,449 权益类证券143,804140,718161,826186,100214,014 已发生净赔 款 -292,588-305,634-344,490-387,200 -420,120 保险业务应收款，净额 55,39970,08579,33286,12494,578 保单获取成本净额 -60,116-36,718-58,116-63,209-67,551 分保资产 37,53544,45647,36648,313 49,280 其他费用 -32,564-36,718-31,700-34,478-36,846 定期存款73,57473,65773,74073,82373,907管理费用-10,208-11,965-10,567-10,343-9,826 贷款及应收款58,63871,31378,44487,858 98,401 承保利润 1,52110,32918,47120,40924,106 投资物业 5,8517,4405,9656,419 6,608 联营及合营公司投资 56,94558,14359,36660,61561,890 利息、股息和租金收入 17,99620,18022,26223,38624,711 投资净收益 3,634 -3,706 2,647 2,393 2,704 房屋及设备23,74324,77423,74323,74323,743投资费用-456-500-529-598-676 使用权资产 5,9265,5585,5245,669 5,584 汇兑净损益 -282 802 - - - 递延所得税资产 7,11615,0547,1169,76210,644 其他收入净额 624689--- 预付款及其他 资产 23,826 26,46925,25725,184 25,637 营业利润 23,03727,79442,85145,59050,844 应付分保账款22,49624,62627,87530,262 33,232 占联营及合 营公司损益 4,524 4,225 -34 162 310 资产总计682,622751,887836,573917,6611,014,728财务费用-1,533-1,005-12,239-12,974-13,752 应付保险保障基金 9941,2301,5221,8832,331除税前利润26,02830,91930,57832,77937,403 卖出回购证券 款 37,985 41,69045,75650,219 55,118 所得税 -3,663-4,266 - - - 保险合同负债338,781384,879437,250496,746564,339 少数股东权 益 5 -55 1 1 1 应交税费8563,4351,4431,9112,263净利润22,36526,65330,57832,77937,403 受保人储金型存款 1,7481,7411,7481,7481,748归母净利润22,36026,70830,57732,77837,402 应付债券 8,0588,09713,1519,769 10,339 预提费用及其 他负债 64,269 71,95767,22967,818 69,001 租赁负债1,7861,4841,5731,6671,767 负债合计476,973539,139597,547662,024740,138 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属于母公司 股东权益 202,887 209,856235,847252,237270,938 营业总收入449,533487,533551,858599,106657,916 储备180,645187,614213,605229,995248,696 归母净利润22,36026,708 30,577 32,778 37,402 股本22,24222,24222,24222,24222,242同比（%）3.8%8.5%13.2%8.6%9.8% 少数股东权益2,7622,8923,1793,4003,652同比（%）7.1%19.4%14.5%7.2%14.1% 股东权益合计205,649212,748239,026255,637274,590 EPS(摊 薄)(元) 1.01 1.20 1.37 1.47 1.68 负债和股东权益 682,622751,887836,573917,6611,014,728BVPS9.129.4410.6011.3412.18 P/B(X) 0.90 0.87 0.77 0.72 0.67 P/S(X) 0.40 0.37 0.33 0.30 0.28 P/E(X)8.136.805.945.544.86 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资