公司点评：利润率超预期改善，看好势能延续

业绩简评 3月27日公司发布年报，23年实现营收20.65亿元，同比增长 41.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长68.12%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.43%。其中，23Q4实现营收5.72亿元，同比增长26.51%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长121.66%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.92%。 经营分析 鹌鹑蛋表现亮眼，散装+大包装稳步推进。1）分产品看，23年鱼 制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.1/0.72亿元，分别同比增长25.9%/147.6%/18.7%/88.2%，其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元，预计24年延续高增（新增产能规划8000吨，同比+50%）。2）分渠道看，23年线下/线上渠道分别实现收入16.5/4.2亿元，同比+43%/35%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入线下高势能渠道，23年经销商净增加790 个，经销商数量同比+35%。线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、 人民币(元)成交金额(百万元) 社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，同时自营占比提升，23年线上渠道毛利率+5.6pct。 Q4净利率显著优化，主要系规模效应释放。23年/23Q4净利率分 别为10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct。主要系1）潜力大单品如鹌鹑蛋、魔芋等起量较快，规模效应逐步释放。2）23H2起鳀鱼干、鹌鹑蛋原料成本下滑幅度较大。23年鱼制品/禽肉制品/蔬菜制品毛利率分别提升2.1/5.1/14.8pct。3）销售及研发费率维持稳定，管理费率同比-0.4pct。展望24年，主要原辅材料价格下降，叠加规模效应逐步释放，毛利率有望修复至30%+（23年为28.2%）。 公司基本情况（人民币） 新品类势能强劲，利润空间有待释放。24年公司有望借助“大包 装+散装”组合拳延续高增长，大包装打开现代渠道发展空间，提升品牌势能；散称装补齐产品规格，推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。利润端，看好公司成本优化+规模效应持续释放弹性。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,699 3,381 4,066 营业收入增长率 31.59% 41.26% 30.70% 25.27% 20.26% 归母净利润(百万元) 125 210 283 363 439 归母净利润增长率 46.77% 68.12% 35.25% 28.14% 20.98% 摊薄每股收益(元) 0.309 0.465 0.628 0.805 0.974 每股经营性现金流净额 0.23 0.35 0.71 0.78 1.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.88% 16.04% 19.61% 22.00% 23.01% P/E 38.13 26.30 22.60 17.63 14.58 P/B 4.91 4.22 4.43 3.88 3.35 考虑到公司利润率超预期改善，我们上调公司24-25年利润5%/6%，预计公司24-26年归母净利分别为2.8/3.6/4.4亿元，同比增长35%/28%/21%，对应PE分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。 17.00 15.00 13.00 11.00 230328 9.00 230628 230928 231228 成交金额劲仔食品沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,111 1,462 2,065 2,699 3,381 4,066 货币资金 465 396 747 718 899 1,081 增长率 31.6% 41.3% 30.7% 25.3% 20.3% 应收款项 8 13 12 19 24 28 主营业务成本 -813 -1,087 -1,484 -1,937 -2,421 -2,906 存货 170 301 367 419 504 589 %销售收入 73.2% 74.4% 71.8% 71.8% 71.6% 71.5% 其他流动资产 119 98 112 139 174 199 毛利 298 375 582 762 961 1,161 流动资产 762 808 1,239 1,296 1,601 1,897 %销售收入 26.8% 25.6% 28.2% 28.2% 28.4% 28.5% %总资产 70.8% 62.3% 68.1% 68.1% 71.8% 74.3% 营业税金及附加 -7 -8 -13 -16 -20 -24 长期投资 5 40 40 40 40 40 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 254 377 430 466 487 512 销售费用 -128 -156 -222 -289 -362 -435 %总资产 23.6% 29.1% 23.6% 24.5% 21.8% 20.1% %销售收入 11.5% 10.7% 10.8% 10.7% 10.7% 10.7% 无形资产 36 43 62 67 70 73 管理费用 -67 -65 -83 -105 -128 -155 非流动资产 314 488 579 606 629 657 %销售收入 6.1% 4.5% 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% %总资产 29.2% 37.7% 31.9% 31.9% 28.2% 25.7% 研发费用 -24 -30 -40 -51 -61 -73 资产总计 1,076 1,296 1,818 1,902 2,230 2,554 %销售收入 2.2% 2.1% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 短期借款 1 2 152 46 114 98 息税前利润（EBIT） 72 115 224 300 389 474 应付款项 84 116 142 170 206 239 %销售收入 6.5% 7.9% 10.8% 11.1% 11.5% 11.6% 其他流动负债 80 173 181 225 246 294 财务费用 13 15 8 8 11 13 流动负债 165 291 476 442 565 631 %销售收入 -1.2% -1.0% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 0 其他长期负债 21 24 30 8 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 186 315 505 450 571 635 投资收益 1 3 4 3 4 5 普通股股东权益 883 968 1,307 1,446 1,651 1,910 %税前利润 1.4% 1.8% 1.7% 0.9% 0.9% 1.0% 其中：股本 403 403 451 451 451 451 营业利润 100 148 267 329 421 510 未分配利润 182 233 325 464 670 929 营业利润率 9.0% 10.2% 12.9% 12.2% 12.5% 12.5% 少数股东权益 7 14 6 7 8 9 营业外收支 -9 -6 -7 2 2 2 负债股东权益合计 1,076 1,296 1,818 1,902 2,230 2,554 税前利润利润率 918.2% 142 9.7% 26012.6% 33112.2% 42312.5% 51212.6% 比率分析 所得税 -7 -20 -48 -46 -59 -72 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.0% 14.2% 18.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 84 122 212 284 364 440 每股收益 0.211 0.309 0.465 0.628 0.805 0.974 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 每股净资产 2.190 2.400 2.897 3.205 3.660 4.234 归属于母公司的净利润 85 125 210 283 363 439 每股经营现金净流 0.478 0.232 0.345 0.713 0.779 1.040 净利率 7.6% 8.5% 10.1% 10.5% 10.7% 10.8% 每股股利 0.100 0.200 0.300 0.320 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.62% 12.88% 16.04% 19.61% 22.00% 23.01% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.90% 9.62% 11.53% 14.90% 16.29% 17.21% 净利润 84 122 212 284 364 440 投入资本收益率 7.45% 10.02% 12.43% 17.23% 18.88% 20.19% 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 增长率 非现金支出 33 34 50 51 56 61 主营业务收入增长率 22.21% 31.59% 41.26% 30.70% 25.27% 20.26% 非经营收益 4 1 0 0 0 0 EBIT增长率 -5.52% 59.24% 94.81% 34.22% 29.54% 21.70% 营运资金变动 72 -64 -106 -14 -68 -32 净利润增长率 -17.76% 46.77% 68.12% 35.25% 28.14% 20.98% 经营活动现金净流 193 93 156 322 351 469 总资产增长率 8.03% 20.50% 40.28% 4.63% 17.23% 14.52% 资本开支 -64 -166 -159 -77 -77 -87 资产管理能力 投资 -55 15 -30 0 0 0 应收账款周转天数 1.2 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 其他 1 3 4 3 4 5 存货周转天数 84.9 79.1 82.2 79.0 76.0 74.0 投资活动现金净流 -118 -148 -185 -74 -73 -82 应付账款周转天数 20.2 26.4 25.7 24.0 23.0 22.0 股权募资 31 9 281 0 0 0 固定资产周转天数 74.5 87.3 71.8 57.2 45.7 38.5 债权募资 0 0 150 -123 68 -16 偿债能力 其他 -80 -64 -173 -151 -163 -188 净负债/股东权益 -52.10% -40.19% -45.31% -46.30% -47.34% -51.26% 筹资活动现金净流 -50 -55 258 -274 -96 -203 EBIT利息保障倍数 -5.5 -7.8 -27.7 -36.8 -34.9 -35.5 现金净流量 25 -109 231 -26 182 184 资产负债率 17.26% 24.30% 27.80% 23.64% 25.62% 24.87% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 4 22 35 65 119 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 1 4 4 6 0 出最终评分，作为市场平