2023年报点评：业务增长稳健，低基数下自营增速亮眼

事项： 中信证券发布年报，全年实现营业收入600.68亿元（同比-7.74%），归母净利润197.21亿元（同比-7.49%）；报告期末，归母净资产2688.40亿元（较期初+6.21%），财务杠杆倍数4.64倍（同比+0.33倍）。 Q4实现营业收入142.61亿元（同比-6.71%，环比-0.32%），归母净利润33.07亿元（同比-30.38%，环比-35.26%）。 评论： 受市场景气度影响，轻资产业务有所承压。（1）受市场影响，经纪业务下滑：全年A股日均成交额8772亿元（同比-5.23%），公司经纪业务手续费净收入102.23亿元（同比-8.47%）。（2）投行业务有所下行：投行业务手续费净收入62.93亿元（同比-27.28%）。行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2%/-24.7%/+11.7%， 公司分别同比-66.7%/+18.5%/+13.9%至500.3/1956/4142.8亿元，市占率均位列行业第1位，分别为14%/33.1%/10.9%。 （3）资管AUM有所收缩：设立中信证券资管，受资管规模收缩17.99%影响，资管业务手续费净收入同比-9.97%至98.49亿元。Q4华夏基金非货基月均规模7580.55亿元（同比+9.44%），位列基金管理机构第2位。 重资本业务基本符合预期。（1）两融市占率提升：报告期末，公司两融业务规模1187.5亿元（同比+11%），两融市占率7.19%（同比+0.25pct）。尽管利息收入同比+2.78%，受卖出回购及应付短期融资券利息支出增加影响，利息净收入下降至40.29亿元（同比-30.61%）。股质业务规模393.77亿元（同比+33.95%）。 全年冲回信用减值损失3.65亿元，上年同期冲回6.98亿元。（2）投资收益率改善，自营增速亮眼：报告期末自营资产规模扩张至7062.3亿元（同比+17.5%），投资收益率3.34%（同比+0.44pct），带动自营业务收入同比+23.87%至218.47亿元，自营业务收入占比上升至36.4%（同比+9.3pct）。 投资建议：建设一流投行和投资机构政策基调下，扶优限劣导向持续强化。公司各项收入相对均衡，政策暖风下，预计中信证券作为龙头券商将保持业绩韧性 。考虑到市场景气度恢复不及预期，下调盈利预测 ，我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.53/1.72/1.80元（2024/2025前值为1.84/2.05元），BPS分别为19.50/20.66/20.67元，当前股价对应PB分别为0.99/0.94/0.94倍，ROE分别为7.85%/8.33%/8.69%。给予公司2024年1.4倍PB估值，对应目标价27.3元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 图表1中信证券营业总收入及市占率情况一览 图表2中信证券归母净利润及市占率情况一览 图表3中信证券归母净资产及市占率情况一览 图表4中信证券经纪业务收入及市占率情况一览 图表5中信证券客户资金规模及市占率情况一览 图表6中信证券两融余额及市占率情况一览 图表7中信证券重资本业务及市占率情况一览（收入单位：亿元） 图表8中信证券及行业自营收益率一览 图表10中信证券买入返售金融资产余额及市占率情况一览 图表9中信证券及行业重资本业务收益率一览 图表11中信证券投行业务收入及市占率情况一览 图表12中信证券资管业务收入及市占率情况一览