2023年业绩超预期，各品牌经营利润率均实现提升

公司研究/公司快报 2024年3月28日 2023年业绩超预期，各品牌经营利润率均实现提升 买入-A(维持) 安踏体育（02020.HK） 纺织服饰 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年3月27日 收盘价（港元）：82.000 年内最高/最低（港元）：118.40/60.200流通A股/总股本（亿）：28.33/28.33流通A股市值（亿港元）：2,322.75 总市值（亿港元）：2,322.75 资料来源：最闻，山西证券研究所分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 3月26日，公司发布2023年年报，2023年，公司实现营收623.56亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润102.36亿元，同比增长34.9%。基本每股收益3.69元/股，同比增长30.9%。公司派末期股息115港分/股，连同中期派息82港分/股，2023全年派息率50.7%。 事件点评 2023年公司线下渠道表现优于电商，归母净利润突破百亿。营收端，2023年，公司实现营收623.56亿元，同比增长16.2%，其中2023H1、2023H2实现营收296.45、 327.11亿元，同比增长14.2%、18.1%。2023年，公司电商渠道收入同比增长11.0%，占集团收入比重下滑1.5pct至32.8%。从流水角度看，2023年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长高单位数、高双位数、60%-65%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润102.36亿元，同比增长34.9%，其中2023H1、2023H2实现归母净利润47.48、54.88亿元，同比增长32.3%、37.1%。 安踏品牌：坚持“大众定位、专业突破、品牌向上”战略，经营利润率达到理想水平。2023年，安踏品牌收入同比增长9.3%至303.06亿元，占集团收入比重48.6%。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为170.05、99.31、33.70亿元，同比增长24.2%、2.6%、-22.7%，收入占比分别为56.1%、32.8%、11.1%。盈利能力方面，安踏品牌由于持续DTC转型，毛利率同比提升1.3pct至54.9%，经营利润率同比提升0.8pct至22.2%。截至2023年末，安踏、安踏儿童门店分别为7053、2778家，较上年末净增129、99家。公司预计2024年末，安踏、安踏儿童门店分别为7100-7200家、2800-2900家。 FILA品牌：月店效接近百万，经营利润率表现优异。2023年，FILA品牌实现收入 251.03亿元，同比增长16.6%，占集团收入比重为40.3%，预计鞋履产品收入突破百亿，占比约40%。2023年，预计FILA品牌月店效接近100万元，销售毛利率同比提升2.6pct至69.0%，经营利润率同比提升7.6pct至27.6%，达到历史高位水平。截至2023年末，FILA品牌门店共1972家，较上年末净减少12家。公司预计2024年末，FILA品牌门店为2100-2200家。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 所有其它品牌：预计迪桑特2024年线下门店快速扩张。2023年，所有其它品牌收 入同比增长57.7%至69.47亿元，占集团收入比重为11.1%，毛利率同比提升1.1pct至72.9%，经营利润率同比提升6.5pct至27.1%。AmerSports方面，2023年，集团收益同比增长30.1%至312.48亿元，公司分占合营公司亏损为7.18亿元（亏损主因PeakPerformance业务确认商誉及商誉减值合计约11.31亿元）。截至2023年末，迪桑特、可隆品牌门店分别为187、164家，较上年末净减少4、净增加3家。公司预计2024年末，迪桑特、可隆品牌门店分别为220-230家、180-190家。公司预计2024年上半年，因AmerSports上市，将录得一次性收益16亿元。 2023年各品牌销售毛利率均同比提升，库存水平处于健康水平。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升2.4pct至62.6%，毛利率提升主因：1）安踏品牌DTC转型；2）FILA品牌零售折扣改善。费用率方面，2023年，公司销售费用率为34.8%，同比下滑1.8pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑2.1pct至8.2%，公司管理费用率为5.9%，同比下滑0.8pct，其中研发费用率同比提升0.2pct至2.6%。叠加分占合营公司亏损增加影响，2023年公司归母净利润率同比提升2.3pct至16.4%。存货方面，截至2023年末，公司存货为72.10亿元，同比下降15.1%，公司平均存货周转天数123天，同比下降15天。截至2023年末，安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。经营现金流方面，2023年，经营活动现金流净额为196.34亿元，同比增长61.6%。 投资建议 2023年，公司业绩超出市场预期，各品牌店效提升均接近双位数，展现品牌内生增长动能，渠道库存回归健康状态，FILA品牌零售折扣实现理想水平，多品牌矩阵布局核心竞争优势不断夯实。根据公司公开业绩交流会，公司展望2024全年安踏品牌、FILA品牌流水均为10%-15%增长、迪桑特品牌流水不低于20%增长、可隆品牌流水不低于30%增长。预计公司2024-2026年每股收益分别为4.71、4.85和5.47元，3月26日收盘价对应公司2024-2026年PE为16.1/15.6/13.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 国内消费者信心恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,651 62,356 70,638 79,156 87,745 YoY(%) 8.8 16.2 13.3 12.1 10.9 净利润(百万元) 7,590 10,236 13,344 13,732 15,491 YoY(%) -1.7 34.9 30.4 2.9 12.8 毛利率(%) 60.2 62.6 62.9 63.1 63.3 EPS(摊薄/元) 2.68 3.61 4.71 4.85 5.47 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.8 18.1 P/E(倍) 28.3 21.0 16.1 15.6 13.9 P/B(倍) 6.2 4.2 3.5 3.0 2.5 净利率(%) 14.1 16.4 18.9 17.3 17.7 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42596 52140 72735 91250 104497 营业收入 53651 62356 70638 79156 87745 现金 17383 15233 39662 58574 65234 营业成本 21333 23328 26217 29195 32165 应收票据及应收账款 2978 3781 4765 4353 5704 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 19629 21673 25076 28100 31149 存货 8490 7210 11299 9433 12953 管理费用 3587 3693 4189 4694 5203 其他流动资产 13745 25916 17009 18890 20605 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 26599 40088 32182 34983 38018 财务费用 -97 -991 -1279 -1294 -1775 长期投资 9343 9283 9228 9422 9655 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 11731 12228 13388 14523 15519 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2024 2089 1959 1772 1648 投资净收益 0 0 327 466 710 其他非流动资产 3501 16488 7607 9267 11197 营业利润 11230 15367 18361 18926 21712 资产总计 69195 92228 104917 126234 142515 营业外收入 2128 1705 1700 1844 1750 流动负债 26207 20591 27499 37707 41658 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 12198 3996 5981 7392 5789 利润总额 11355 15640 20061 20771 23462 应付票据及应付账款 2775 3195 6339 13125 18256 所得税 3110 4363 5596 5794 6545 其他流动负债 11234 13400 15179 17191 17613 税后利润 8245 11277 14464 14976 16917 非流动负债 5149 15627 10201 8995 7420 少数股东损益 655 1041 1121 1244 1426 长期借款 492 10948 5876 4441 2901 归属母公司净利润 7590 10236 13344 13732 15491 其他非流动负债 4657 4679 4324 4553 4519 EBITDA 15946 21010 20861 21156 23384 负债合计 31356 36218 37699 46702 49078 少数股东权益 3439 4550 5671 6915 8341 主要财务比率 股本 262 272 272 272 272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 34138 51188 51188 51188 51188 成长能力 留存收益 0 0 10165 20203 31790 营业收入(%) 8.8 16.2 13.3 12.1 10.9 归属母公司股东权益 34400 51460 61547 72617 85096 营业利润(%) 2.2 36.8 19.5 3.1 14.7 负债和股东权益 69195 92228 104917 126234 142515 归属于母公司净利润(%) -1.7 34.9 30.4 2.9 12.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.2 62.6 62.9 63.1 63.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.1 16.4 18.9 17.3 17.7 经营活动现金流 12147 19634 20483 23447 14483 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.8 18.1 净利润 8245 11277 14464 14976 16917 ROIC(%) 16.5 16.6 18.1 15.8 15.9 折旧摊销 3266 4464 1044 1283 1259 偿债能力 财务费用 -97 -991 -1279 -1294 -1775 资产负债率(%) 45.3 39.3 35.9 37.0 34.4 投资损失 0 0 -327 -466 -710 流动比率 1.6 2.5 2.6 2.4 2.5 营运资金变动 0 0 6567 9005 -1242 速动比率 0.8 0.9 1.6 1.7 1.7 其他经营现金流 733 4884 14 -58 34 营运能力 投资