各版块稳步发展，2023年业绩实现稳健增长

2024年03月28日康龙化成(300759.SZ) 各版块稳步发展，2023年业绩实现稳 医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.75元 股价(2024-03-27)20.20元 证券研究报告 公司快报 健增长 事件： 2024年3月27日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收 交易数据总市值(百万元)36,105.36流通市值(百万元)28,857.38总股本(百万股)1,787.39流通股本(百万股)1,428.5812个月价格区间19.16/59.27元 115.38亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%。 得益于各板块的稳步发展，2023年公司业绩保持稳健增长： 康龙化成 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 收入端，2023年公司实现营收115.38亿元，同比增长12.39%。其中，实验室服务、CMC、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收66.60亿元（+9.38%）、27.11亿元（+12.64%）、17.37 亿元（+24.66%）、4.25亿元（+21.06%）。 利润端，2023年公司实现归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%。得益于各板块的稳步发展，2023年公司业绩保持稳健增长。 积极拓展多肽、寡核苷酸、ADC等业务领域，推动实验室服务稳定增长： 在全球医药投融资遇冷和客户需求增速放缓的背景下，公司通过积极拓展多肽、寡核苷酸、ADC、抗体等业务领域，维持实验室服务的稳定增长。2023年该业务实现营收66.60亿元，同比增长9.38%。目前公司构建了覆盖“小分子+新分子类型+大分子与CGT”的多元化平台，满足客户多疗法药物的研发需求，保证实验室服务业务中长期的稳健发展。 商业化项目持续增加，CMC服务有望快速发展： 公司的全流程一体化业务布局竞争优势明显，有望驱动CMC服务的快速发展。从客户导流效应上分析，目前CMC服务约85%收入来自于药物发现服务的现有客户，一体化布局为CMC服务带来的导流效应明显；从项目数量上分析，工艺验证和商业化项目从2022年的15个快速提升至2023年的29个，商业化项目持续落地，有望驱动CMC服 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-11.0-31.7 绝对收益-10.8-26.8 12M -53.2 -65.9 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告 安信证券-点评报告-康龙化2023-10-30 fengjx@essence.com.cn 务的快速发展。 成-2023.10.29安信证券-点评报告-康龙化 2023-08-27 成-2023.8.27 持续整合一体化临床服务平台，临床研究服务持续蓬勃发展： 安信证券-点评报告-康龙化 2023-04-02 公司持续整合一体化临床服务平台，临床研究服务持续蓬勃发展。其中，临床试验服务正在进行的项目高达1035个；临床研究现场管理 成-2023.3.31安信证券-点评报告-康龙化 2022-10-30 业务正在进行的项目超过1450个。随着公司该业务市占率和客户认 成-2022Q3各业务快速发展，一体化服务平台竞争优势进一步增强-2022.10.30 可度的提升，看好临床研究服务收入快速增长和盈利能力的持续改善。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为17.68亿元、 19.80亿元、22.08亿元；预计2024年EPS为0.99元/股，给予25倍PE，对应6个月目标价为24.75元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,266.3 11,538.0 12,732.2 14,304.6 16,228.6 净利润 1,374.6 1,601.1 1,767.7 1,979.8 2,208.3 每股收益(元) 0.77 0.90 0.99 1.11 1.24 每股净资产(元) 5.90 7.03 8.01 8.96 10.07 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.3 22.6 20.4 18.2 16.4 市净率(倍) 3.4 2.9 2.5 2.3 2.0 净利润率 13.4% 13.9% 13.9% 13.8% 13.6% 净资产收益率 13.0% 12.8% 12.3% 12.4% 12.3% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.8% 0.8% 0.6% ROIC 16.6% 13.7% 12.8% 15.5% 16.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,266.3 11,538.0 12,732.2 14,304.6 16,228.6 成长性 减:营业成本 6,497.9 7,413.5 8,148.6 9,154.9 10,386.3 营业收入增长率 37.9% 12.4% 10.4% 12.4% 13.5% 营业税费 66.5 82.8 83.0 96.2 110.5 营业利润增长率 -11.7% 9.3% 11.2% 12.3% 11.4% 销售费用 230.1 252.8 276.8 314.7 357.0 净利润增长率 -17.2% 16.5% 10.4% 12.0% 11.5% 管理费用 1,497.8 1,606.6 1,704.4 1,902.5 2,196.9 EBITDA增长率 4.0% 5.3% 10.4% 9.2% 8.9% 研发费用 282.3 448.3 483.8 543.6 616.7 EBIT增长率 -3.5% -3.1% 17.3% 12.3% 11.5% 财务费用 177.0 5.3 2.9 1.7 5.2 NOPLAT增长率 -7.8% 5.3% 9.7% 12.3% 11.5% 加:资产/信用减值损失 -25.1 -44.4 -27.5 -32.3 -34.7 投资资本增长率 27.3% 17.3% -7.2% 5.5% -12.5% 公允价值变动收益 68.1 18.7 - - - 净资产增长率 5.3% 22.1% 13.1% 11.2% 11.8% 投资和汇兑收益 74.5 45.4 50.0 50.0 50.0 营业利润 1,689.9 1,847.9 2,055.1 2,308.6 2,571.3 利润率 加:营业外净收支 -23.5 -10.0 -12.3 -15.3 -12.5 毛利率 36.7% 35.7% 36.0% 36.0% 36.0% 利润总额 1,666.4 1,837.9 2,042.8 2,293.3 2,558.8 营业利润率 16.5% 16.0% 16.1% 16.1% 15.8% 减:所得税 314.3 256.1 306.4 344.0 383.8 净利润率 13.4% 13.9% 13.9% 13.8% 13.6% 净利润 1,374.6 1,601.1 1,767.7 1,979.8 2,208.3 EBITDA/营业收入 23.1% 21.6% 21.6% 21.0% 20.2% EBIT/营业收入 17.6% 15.2% 16.2% 16.2% 15.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 174 195 179 143 111 货币资金 1,497.5 5,918.9 3,738.4 4,720.3 8,510.2 流动营业资本周转天数 42 43 33 42 43 交易性金融资产 745.4 622.0 622.0 622.0 622.0 流动资产周转天数 266 272 276 246 280 应收帐款 1,976.6 2,355.2 2,016.6 2,953.5 2,814.4 应收帐款周转天数 58 68 62 63 64 应收票据 - 0.1 - - 0.1 存货周转天数 30 32 29 30 30 预付帐款 23.0 17.8 37.1 22.8 42.3 总资产周转天数 682 733 705 609 584 存货 1,041.5 1,013.1 1,007.5 1,403.4 1,326.2 投资资本周转天数 364 394 372 327 278 其他流动资产 1,252.0 947.3 1,231.5 1,143.6 1,107.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 12.8% 12.3% 12.4% 12.3% 长期股权投资 630.0 722.9 722.9 722.9 722.9 ROA 6.6% 6.0% 7.4% 7.8% 7.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.6% 13.7% 12.8% 15.5% 16.4% 固定资产 5,842.7 6,654.3 6,002.9 5,351.5 4,700.0 费用率 在建工程 1,670.8 2,632.5 2,632.5 2,632.5 2,632.5 销售费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 802.5 789.1 744.9 700.7 656.5 管理费用率 14.6% 13.9% 13.4% 13.3% 13.5% 其他非流动资产 5,010.5 4,803.5 4,625.1 4,713.2 4,547.2 研发费用率 2.8% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 资产总额 20,492.6 26,476.7 23,381.4 24,986.5 27,681.8 财务费用率 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 662.8 577.1 - - - 四费/营业收入 21.3% 20.0% 19.4% 19.3% 19.6% 应付帐款 1,314.5 1,042.8 1,767.5 1,374.3 2,108.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 47.1% 50.0% 36.0% 33.4% 32.8% 其他流动负债 1,935.2 2,034.6 1,828.5 1,931.8 1,931.6 负债权益比 89.0% 100.0% 56.2% 50.2% 48.9% 长期借款 713.3 4,308.2 - - - 流动比率 1.67 2.98 2.41 3.29 3.57 其他非流动负债 5,026.9 5,276.0 4,819.6 5,040.8 5,045.5 速动比率 1.40 2.70 2.13 2.86 3.24 负债总额 9,652.7 13,238.7 8,415.6 8,346.9 9,085.7 利息保障倍数 10.22 333.35 709.48 1,325.50 499.21 少数股东权益 291.3 681.2 651.5 621.6 589.0 分红指标 股本 1,191.2 1,787.4 1,787.4 1,787.4 1,787.4 DPS(元) 0.20 - 0.16 0.15 0.12 留存收益 9,828.2 11,039.1 12,526.9 14,230.6 16,219.7 分红比率 26.0%