公司简评报告：23年顺利收官，24年砥砺奋发启新程

23年顺利收官，24年砥砺奋发启新程 金徽酒(603919)公司简评报告|2024.3.27 评级：买入 赵瑞 食饮与农业分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 0.2金徽酒 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Mar 30-Dec 19-Oct 8-Aug 28-May 17-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：2023年3月16日，公司发布2023年年报，23年营业总收入25.48亿元，同比增长26.64%；归母净利润3.29亿元，同比增长17.35%。对应23年第四季度营业总收入5.29亿元，同比增长17.35%；归母净利润 5625.8万元，同比减少15.44%。 产品升级优化持续推进，100元以上产品营收占比继续提升。23年300元以上产品营业收入4.01亿元，同比增长37.13%。100-300元产品营业收入12.88亿元，同比增长32.28%。100元以下产品营业收入8.16亿元，同比增长14.22%。分产品结构来看，公司100+以上产品，尤其是300+以上产品的营业收入增速明显快于100元以下产品，公司产品结构升级明显，我们推测系伴随公司在西北和华东49个重点城市联动开展一场一站广告投放、高铁专列冠名等活动，公司金徽年份系列、金徽老窖系列等产品动销加速所致。 省内省外齐头并进，直销营收低速增长。23年公司省内营收19.21亿元，同比增长26.67%。省外营收5.85亿元，同比增长25.87%。省内省外齐头并进，我们认为公司甘肃省内市场一县一策精准运营实现纵深突破，省外陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场也在逐步成熟，为销售额的稳步增长提供了助力。23年公司直销实现营收6998万元，同比增长9.78%，代销实现营收23.77亿元，同比增长25.67%，互联网销售实现营业收入5859万元，同比增长128.15%。批发代理收入仍是公司收入的主要来源。 23年毛利率净利率同比略有下滑，24年营收目标合理。公司全年毛利率62.44%，同比减少0.34pct，其中23年第四季度毛利率为58.42%，相比于三季度62.65%的毛利率环比下滑4.23pct。2023年全年净利率为12.66%，同比降1.22pct。公司2024年营业收入目标为30.00亿元、净利润目标为4.00亿元，相较于23年年初目标，整体目标设定更为科学。我们推测伴随公司省内外持续品牌打造和广告宣传，同时辅以C端运营层面红包扫码投入，预计公司全年实现年初既定营收目标确定性较高。 投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业总收入30.12/35.56/42.09亿元，归母净利润4.04/4.79/5.55亿元，对应PE28.2/23.8/20.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 25.48 30.12 35.56 42.09 营收增速（%） 26.6 18.2 18.1 18.4 归母净利润（亿元） 3.28 4.04 4.79 5.55 归母净利润增速（%） 17.4 23.2 18.6 15.8 EPS(元/股) 0.65 0.80 0.94 1.09 PE 34.7 28.2 23.8 20.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2739 3162 3645 4181 经营活动现金流 450 309 339 394 现金 1042 1193 1349 1497 净利润 328 404 479 555 应收账款 7 2 3 3 折旧摊销 113 126 117 110 其它应收款 36 42 50 59 财务费用 -8 -20 -20 0 预付账款 11 13 15 17 投资损失 0 -60 -60 -60 存货 1620 1884 2196 2566 营运资金变动 33 -120 -170 -202 其他 23 27 32 38 其它 -9 -13 2 2 非流动资产 1663 1564 1472 1388 投资活动现金流 -65 35 35 35 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -66 -25 -25 -25 固定资产 1364 1285 1212 1144 长期投资 1 0 0 0 无形资产 214 198 183 170 其他 0 60 60 60 其他 24 24 24 24 筹资活动现金流 -162 -192 -217 -282 资产总计 4402 4725 5118 5569 短期借款 0 0 0 0 流动负债 1029 1148 1308 1498 长期借款 -2 -20 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -143 -193 -237 -282 应付账款 175 205 239 279 现金净增加额 223 151 156 148 其他 74 87 101 118 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债51 51 51 51 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 26.6% 18.2% 18.1% 18.4% 其他32 32 32 32 营业利润 26.5% 19.9% 18.5% 15.7% 负债合计1080 1199 1359 1548 归属母公司净利润 17.4% 23.2% 18.6% 15.8% 少数股东权益 -3 -11 -20 -31 获利能力 归属母公司股东权益 3326 3537 3779 4052 毛利率 62.4% 62.9% 63.3% 63.8% 负债和股东权益 4402 4725 5118 5569 净利率 12.9% 13.4% 13.5% 13.2% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 9.9% 11.4% 12.7% 13.7% 营业收入 2548 3012 3556 4209 ROIC 9.4% 10.8% 12.1% 13.6% 营业成本 957 1118 1304 1523 偿债能力 营业税金及附加 375 444 524 620 资产负债率 24.5% 25.4% 26.6% 27.8% 营业费用 535 663 782 926 净负债比率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 51 61 72 85 流动比率 2.66 2.75 2.79 2.79 管理费用 275 331 391 463 速动比率 1.09 1.11 1.11 1.08 财务费用 -20 -20 -20 0 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.58 0.64 0.69 0.76 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 229.32 638.21 1446.21 1447.89 投资净收益 24 60 60 60 应付账款周转率 5.99 5.88 5.88 5.88 营业利润 396 474 562 650 每股指标(元) 营业外收入 2 5 5 5 每股收益 0.65 0.80 0.94 1.09 营业外支出 19 19 19 19 每股经营现金 0.89 0.61 0.67 0.78 利润总额 379 461 548 637 每股净资产 6.56 6.97 7.45 7.99 所得税 57 64 79 93 估值比率 净利润 322 396 470 544 P/E 34.7 28.2 23.8 20.5 少数股东损益 -6 -8 -9 -11 P/B 3.42 3.22 3.01 2.81 归属母公司净利润 328 404 479 555 EBITDA 478 580 659 760 EPS（元） 0.65 0.80 0.94 1.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现