联想集团FY3Q24业绩点评：23年完美收官，24年开启AI新征程

事件：2月22日，联想集团发布2024年财年三季报，FY3Q24公司实现营收157.21亿美元，YoY+3%，QoQ+9%；实现净利润3.37亿美元，YoY-23%，QoQ+35%。业绩超此前市场一致预期。 FY3Q24营收重启正增长，战略转型提速。FY3Q24公司营收结束连续六个财季的同比下滑，首次开启增长；净利润同比跌幅由FY2Q24的-53.95%收窄至FY3Q24的-22.92%，并连续三个财季实现环比增长。公司净利率达2.39%，QoQ+0.38pct，连续三个财季环比提高，盈利能力持续修复。公司PC以外业务占比达42%，YoY+1.3pct，战略转型效果显著。 ISG：全面投入AI，供货缓解后年内望扭亏。FY3Q24实现营收24.73亿美元，YoY-13.38%，QoQ+23.59%，关键云和企业客户需求复苏带动ISG业务环比回暖，其中存储、服务和软件合计收入同比增长36%，边缘服务器同比增长12%。公司已成为全球第三大的AI服务器厂商。但由于公司当下仍处AI业务的研发投入期，算力卡依旧供不应求，所以ISG的利润表现不佳。展望未来，伴随Cowos产能释放，算力卡供货放开，叠加24年推理需求发力，MI300，L40s以及H20全面发力。预计该项业务表现将持续改善，有望进一步突破核心大客户，业绩缩窄亏损并在24年内有望实现扭亏为盈。 IDG：PC销量逆势增长，市占率创新高。FY3Q24实现营收123.62亿美元，YoY+6.70%，QoQ+7.36%；实现经营利润率7.4%，环比持续提升。PC业务方面，根据IDC数据，4Q23全球PC销量同比下滑2.7%，联想PC销量达0.161亿台，同比逆势增长3.9%，市场份额达23.8%，创居家办公以来新高，其中商用PC市场份额达27%，创三年以来新高。智能手机/平板电脑出货量同比增长32%/13%，超过市场增速25pct/30pct。展望2024自然年，据IDC预测全年PC出货量将实现3.7%的增长，而联想将凭借强力的产品矩阵，及AI PC的先手，有望取得更好的市占，实现超出行业平均水平的增长。 AI PC：2H24开启放量，ASP提升助成长。云端大模型在速度、成本、隐私性、定制化等方面存在局限性，本地模型AI PC可有效解决上述难点，有望成为To B办公的刚需。我们预计联想AI PC有望在24年下半年加速拿到商用客户的批量订单，并在25年进一步迭代及提高比重。公司预计产品单价将有中-高个位数百分比的提升，并通过附加服务等提高利润水平。 投资建议：联想集团作为全球PC龙头及AI服务器前三，行业地位优势凸显。展望25财年，我们预计联想各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确。ISG部门算力卡供应缓解，大客户突破可期；IDG部门PC领先优势进一步强化，AI PC下半年开始发力；SSG部门持续稳健。预计FY24/FY25/FY26年实现净利润9.12/12.28/15.69亿美元，对应当前股价PE分别为15/11/9倍。 我们看好公司端-边-云协同布局，以及在AIPC和AI服务器领域全球龙头的竞争力，AI相关需求将给公司注入长期成长动能，维持“推荐”评级。 风险提示：AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 资产负债表（百万元）流动资产合计 现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润