1-2月工业企业利润数据点评：工业企业盈利大幅回落，结构表现存在亮点

工业企业盈利大幅回落，结构表现存在亮点 1-2月工业企业利润数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年03月27日 2023年1-2月规上工业企业营收同比-1.3%，利润总额同比-22.9%，主要与 节后生产恢复偏慢、价格回落以及毛利率下降有关。从高频数据观察，3月 工业生产延续改善态势，有望带来量的提振。但目前全球经济仍处于下行周期，工业品价格端难以出现趋势性上涨，高基数下3、4月PPI跌幅有进一步扩大的趋势，在今年减税降费政策力度边际弱化情况下，预计工业企业盈利整体将呈现弱复苏状态。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 1-2月工业企业盈利超预期下行，价格和利润率是主要拖累因素。1-2月规 宏观点评报告 模以上工业企业利润总额同比增速为-22.9%，较去年12月的-8.3%显著下行。从“量、价、利润率”拆分来看，价格和营收利润率是盈利增速的主要拖累项。量的方面，1月份大多数城市已经实现疫情过峰，疫情因素主要影响节前生产，并未对春节前后生产带来太大扰动，但由于今年为近3年来首次集中返乡过年，因此节后复工节奏较往年偏慢。1-2月工业增加值同比录得2.4%，高于前值的1.3%，并未显著修复。从高频数据来看，预计3月工业生产情况有望得到改观。价格方面，由于去年同期基础较高，1-2月PPI同比为-1.1%，跌幅较前值扩大，对上游原材料行业影响较大，煤炭开采、石油天然气开采等行业利润总额增速均显著回落。量价因素共振下，1-2月规上工业企业营收同比下降1.3%。利润率方面，1-2月营收利润率同比下降 1.37个百分点，前值降0.72个百分点，毛利收窄的原因与费用增加以及成本降幅低于营收降幅有关,1-2月每百元营收中的费用同比增加0.24个百分点，前值为降0.39个百分点，成本同比增加0.95个百分点，较前值仅下降 0.03个百分点。 低迷的总量数据下仍有结构亮点，交运设备、消费品制造业利润恢复情况良好。在工业企业利润整体增长低迷的情况下，结构层面仍有一些行业表现较好。一方面，1-2月铁路船舶航空航天运输等交运设备制造业同比增长 64.8%，高于去年44.5%的增速，主要与下游需求带动有关。另一方面，受疫情放开后消费需求恢复带动，1-2月茶酒饮料和烟草制品同比增速分别为2.4%和9.6%，高于前值11.6和3.8个百分点。此外，电热供应行业尽管利润总额同比增长53.1%，保持了较高的增长水平，但弱于去年12月74%和全年86.3%的增速。从发电量数据看，1-2月同比仅为0.7%，增速甚至还在下行，显示工业生产恢复偏弱，利润的持续高增或主要与成本端改善有关。 去库节奏放缓，但仍在进行中。2月末工业产成品存货同比10.7%，高于前值的9.9%，为连降8个月之后首次反弹，剔除价格因素实际库存增速为11.8%，同样高于前值。2月末产成品存货周转天数为21.9天，而去年末为 17.6天，高出4.3天。我们认为年初再次出现累库的原因在于疫情放开后企业预期改善带来一定的扩产，但需求端恢复依然偏慢。考虑到全年弱复苏的 相关研究 美联储如期加息，海外银行风险犹存—宏观经济周报2023-03-26 金融风险未解除，美联储边走边看——3月 FOMC会议点评2023-03-23 地产修复能持续多久？—中观视点第13期 2023-03-21 经济企稳回升，央行降准释放流动性—宏观经济周报2023-03-19 年初财政支出进度加快，助力稳增长—1-2月财政数据点评2023-03-18 整体格局，后续工业企业库存可能仍会面临较大的去化压力。 短期工业企业盈利或有改善，但全年谨慎乐观。从高频数据观察，3月多数生产指标延续改善态势，需求端恢复良好，但修复斜率已有所放缓，预计工业企业盈利有望企稳回升。但我们更倾向于认为这一轮经济复苏属于在低基数下的非典型修复式增长，在缺乏更多增量政策支撑的前提下，经济修复的持续性有待观察。映射到工业企业利润角度，工业生产短期的恢复会带来量 的提振。但目前全球经济仍处于下行周期，工业品价格端难以出现趋势性上涨，高基数下3、4月PPI跌幅有进一步扩大的趋势，在今年减税降费政策力度边际弱化情况下，预计工业企业盈利整体将呈现弱复苏状态。 风险提示：国内经济超预期修复，稳增长政策力度超预期，全球经济衰退程度不及预期。 索引 图表目录 图1：2023年1-2月规上工业企业利润总额同比显著下行4 图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%）4 图3：全社会发电量和用电量同比增速延续下行（%）4 图4：工业企业产成品库存增速连续回落8个月后反弹（%）4 图5：高炉开工率持续走强（%）4 图6：纯碱开工率维持高位（%）4 图7：30大中城市商品房成交面积（万平方米）5 图8：国内航班执行率高位震荡5 图9：规上工业企业分行业利润累计同比增速5 图1：2023年1-2月规上工业企业利润总额同比显著下行图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） 工业企业:营业收入:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 工业增加值:当月同比（1-2月为累计同比） PPI:全部工业品:当月同比（1-2月为累计同比） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 14.0% 5.0% -6.7% 1.0% -3.8% -8.3% 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 营业收入利润率:同比变化（右轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 -15% -20% -25% -8.3% -9.2% -13.4% -8.6% -8.9% -22.9% 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 资料来源：Wind，西部证券研发中心（2022年营收和利润当月同比为测算数据资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：全社会发电量和用电量同比增速延续下行（%）图4：工业企业产成品库存增速连续回落8个月后反弹（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 发电量:累计同比全社会用电量:累计同比 工业企业:产成品存货:同比 剔除价格因素后的工业产成品存货 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：高炉开工率持续走强（%）图6：纯碱开工率维持高位（%） 202320222021 20202019 95 90 85 80 75 70 65 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 202320222021 20202019 55 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 55 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图8：国内航班执行率高位震荡 201920202021 20222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 +117 +111 +105 +99 +93 +87 +81 +75 +69 +63 +57 +51 +45 +39 +33 +27 +21 +15 +9 +3 -3 -9 -15 除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕 国内航班执行率（不含港澳台）（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：规上工业企业分行业利润累计同比增速 2023年1-2月累计同比 2022年全年累计同比 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 煤石黑有非开其石化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮木家印文橡造医电燃水废机其 炭油色色金采他油学金色色学属用用车运气算器副品酒草织服革材具刷体胶纸药热气供弃械他 开和矿矿属辅采煤原属冶冶纤制设设制设机机仪食制饮制业服制加制娱塑制供供应资设制 然 采活业加物 信加 用 利修业 气 动工 电工 品 用理 开 子 采 采天采采矿助矿炭料矿炼炼维品备备造备械通表品造料品 饰鞋工造 乐料造应应业源备造 资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定