业绩高质量发展，发布多款智能模组产品

2024年03月27日广和通(300638.SZ) 业绩高质量发展，发布多款智能模组产品 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.05元股价(2024-03-27)15.15元 事件： 2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 交易数据总市值(百万元) 12,421.37 流通市值(百万元) 8,611.80 总股本(百万股) 765.81 流通股本(百万股) 530.94 12个月价格区间12.06/27.41元 营业收入77.16亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.64亿元，同比增长54.47%；实现扣非归母净利润5.36亿元，同比增长69.25%；实现基本每股收益0.74元，同比增长51.02%。 营收利润齐提升，实现高质量发展： 2023年，公司持续加大研发投入和产品布局，提高市场拓展广度和深度，构建全球营销体系，并提升全面质量管理能力。受益于锐凌无线并表及公司车载、FWA等业务的发展，2023年公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.64亿元，同比增长54.47%。2023年公司实现毛利率23.14%，同比增长2.97pct；销售费用同比增长59.87%，主要系锐凌合并质保金和客户关系摊销成本的增加及公司业务发展、销售人员薪酬和市场拓展费用增加；管理费用同比增长86%，主要系管理人员薪资增加及锐凌合并影响；实现净利率7.32%，同比增长0.87pct。2023年公司实现经营性现金流净额6.54亿元，同比大幅提升 118.32%。 持续研发投入提升产品竞争力，产品认证取得较大进展： 999563337 公司研发体系不断改进和完善，2023年研发人员占比达到69%以上。根据公司公告，公司研发团队积极与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司交流合作，研发流程不断得到提升，能够与国际先进的产品开发管理流程相接轨。2023年公司产品认证取得较大进展，5GR16模组FM160-NA通过三大主流北美运营商认证，5G模块FM160-EAU已率先取得澳洲主流运营商Telstra认证，5G模组FG360-NA再次率先取得又一北美主流运营商认证，5G模组FG650-EAU率先完成CE认证并获得证书，5G模组FG370-EAU已同时取得GCF与CE认证证书，车载5GR15模组通过欧洲三大强制认证，AN968系列通过各项认证，核心座舱产品行业内率先通过AEC-Q104车规级认证，上述认证成果的取得有助于公司在全球范围内进行物联网设备部署，是公司产品迈向全球市场的重要成果。 AI发展带动智能模组需求，公司发布多款产品助力行业发展： 广和通 沪深300 22% 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.3 -18.8 -18.7 绝对收益 2.3 -12.2 -30.7 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 相关报告业绩高速增长，率先发布5G 2023-10-28 RedCap模组系列车载与FWA业务加速发展， 2023-08-07 业绩持续快速增长营收持续快速增长，并表锐 2023-04-24 凌无线助力公司发展盈利能力短期承压，车载业 2022-10-24 务布局提速 lulu2@essence.com.cn 随着AIGC内容的持续丰富，边缘计算将更加符合对AI创作所有权和隐私权的高度要求。智能模组作为集算力与通讯功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，并已经应用于车机、消费等多个领域。同时AI与物联网的结合使得下游行业能够提供更加个性化的服务和体验，无线通信融合端侧AI应用，将会有很大的机会。2023年公司发布5GR16智能模组SC151系列。SC151系列基于4nm制程工艺的高通®QCM4490解决方案设计，采用8核高性能处理器，为工业与商业物联网终端提供高性能处理能力。面对与日俱增的终端智能化需求，SC151系列将助力打造高生产力与高效率的智能应用场景。2023年6月，公司发布5GR16智能模组SC151-GL。作为业界首款支持全球5G频段的智能模组，高度集成的SC151-GL搭载由高通技术公司推出的高通®QCM4490处理器，有效节省终端软硬件开发成本，缩短研发周期，助力终端快速在全球市场落地。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为95.69/115.82/136.73亿元，归母净利润分别为7.24/9.02/10.65亿元，对应EPS分别为0.95/1.18/1.39元。我们给予公司2024年19倍PE，对应目标价18.05元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、核心技术人员流失与核心技术失密、汇率波动、外协代工的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,646.4 7,715.8 9,569.3 11,582.3 13,672.9 净利润 364.5 563.6 723.7 901.5 1,065.2 每股收益(元) 0.48 0.74 0.95 1.18 1.39 每股净资产(元) 3.17 4.09 4.91 5.97 7.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.8 20.6 16.0 12.9 10.9 市净率(倍) 4.8 3.7 3.1 2.5 2.1 净利润率 6.5% 7.3% 7.6% 7.8% 7.8% 净资产收益率 15.0% 18.0% 19.2% 19.7% 19.2% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.8% 0.8% 0.7% ROIC 24.3% 22.6% 28.7% 24.4% 27.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入 5,646.4 7,715.8 9,569.3 11,582.3 13,672.9 成长性 减:营业成本 4,507.3 5,930.4 7,365.8 8,938.0 10,578.1 营业收入增长率 37.4% 36.7% 24.0% 21.0% 18.1% 营业税费 13.0 18.4 22.0 29.0 31.4 营业利润增长率 -14.0% 75.1% 20.3% 24.6% 20.7% 销售费用 169.3 270.6 291.9 347.5 410.2 净利润增长率 -9.2% 54.6% 28.4% 24.6% 18.2% 管理费用 92.4 171.8 191.4 231.6 246.1 EBITDA增长率 2.7% 86.7% 19.4% 16.5% 15.1% 研发费用 565.3 707.5 918.7 1,100.3 1,271.6 EBIT增长率 -4.4% 85.9% 22.3% 19.2% 20.8% 财务费用 49.2 30.3 57.0 28.0 35.0 NOPLAT增长率 0.2% 42.6% 31.5% 19.2% 18.3% 资产减值损失 -8.7 -37.7 -8.7 -9.3 -9.0 投资资本增长率 53.3% 3.5% 40.3% 3.7% 34.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 24.3% 28.9% 20.1% 21.6% 21.6% 投资和汇兑收益 47.4 5.7 19.3 17.8 18.8 营业利润 356.4 624.1 750.6 935.0 1,128.2 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -1.0 -1.1 -1.1 -1.1 毛利率 20.2% 23.1% 23.0% 22.8% 22.6% 利润总额 355.2 623.1 749.5 933.9 1,127.1 营业利润率 6.3% 8.1% 7.8% 8.1% 8.3% 减:所得税 -9.3 58.1 25.2 31.4 60.3 净利润率 6.5% 7.3% 7.6% 7.8% 7.8% 净利润 364.5 563.6 723.7 901.5 1,065.2 EBITDA/营业收入 7.5% 10.2% 9.8% 9.5% 9.2% EBIT/营业收入 6.3% 8.6% 8.4% 8.3% 8.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 863.8 1,025.2 765.5 926.6 1,093.8 运营效率 固定资产周转天数98410 流动营业资本周转天数 918699108117 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 264 244 237 230 229 应收帐款 2,264.1 1,970.6 3,308.9 3,114.5 4,507.6 应收帐款周转天数 118 99 99 100 100 应收票据 62.0 86.5 61.0 73.2 32.9 存货周转天数 61 56 54 53 51 预付帐款 5.0 18.3 - 9.2 -2.2 总资产周转天数 338 315 298 279 271 存货 1,096.6 1,285.6 1,593.4 1,803.4 2,102.2 投资资本周转天数 139 125 123 121 122 其他流动资产 698.4 1,099.4 1,410.4 1,721.4 2,032.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 18.0% 19.2% 19.7% 19.2% 长期股权投资 63.1 60.5 60.5 60.5 60.5 ROA 5.7% 8.0% 8.3% 9.8% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 24.3% 22.6% 28.7% 24.4% 27.8% 固定资产 184.2 151.6 78.7 5.9 -32.6 费用率 在建工程 53.8 66.7 66.7 66.7 66.7 销售费用率 3.0% 3.5% 3.1% 3.0% 3.0% 无形资产 442.6 434.3 373.6 312.8 252.0 管理费用率 1.6% 2.2% 2.0% 2.0% 1.8% 其他非流动资产 665.5 896.6 1,004.2 1,111.8 1,251.4 研发费用率 10.0% 9.2% 9.6% 9.5% 9.3% 资产总额 6,399.2 7,095.3 8,723.0 9,205.9 11,364.7 财务费用率 0.9% 0.4% 0.6% 0.2% 0.3% 短期债务 688.6 274.1 816.3 820.4 880.3 四费/营业收入 15.5% 15.3% 15.2% 14.7% 14.4% 应付帐款 1,878.0 1,838.8 2,359.9 2,193.3 2,504.4 偿债能力 应付票据 169.9 211.8 127.6 120.8 50.3 资产负债率 62.1% 55.9% 56.9% 50.3% 51.1% 其他流动负债 464.2 990.4 820.2 1,029.8 1,223.8 负债权益比 163.6% 126.8% 132.1% 101.4% 104.5% 长期借款 599.9 394.5 476.6 - 571.1 流动比率 1.56 1.65 1.73 1.84 2.10 其他非流动负债 170.9