受益AI新兴计算场景，预计一季度业绩同比大增

2024年03月27日沪电股份(002463.SZ) 999563352 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价35.07元股价(2024-03-27)30.08元 受益AI新兴计算场景，预计一季度业绩同比大增 事件： 3月26日公司发布2023年报以及2024年一季度业绩预告，2023年 交易数据总市值(百万元) 57,512.94 流通市值(百万元) 57,476.80 总股本(百万股) 1,912.00 流通股本(百万股) 1,910.80 12个月价格区间17.94/33.01元 营业收入89.38亿，同比增长7.23%，归母净利润15.13亿，同比增长11.09%，2023年四季度营业收入28.56亿，同比增长11.02%，归母净利润5.59亿，同比增长27.16%。2024年一季度归母净利润4.6亿-5.2亿元，同比增长129.66%-159.62%。 受益AI新兴计算场景，预计一季度业绩同比大增： 随全球通用人工智能技术加速演进，人工智能训练和推理需求持续扩大，对AI服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层PCB的需求,其高负载工作环境也对PCB的规格、品质提出了更高的要求。公告披露，公司2023年通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；在交换机产品部分，800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。2023年报披露，公司企业通讯市场板实现营业收入约58.7亿元，同比增长约6.82%；公司企业通讯市场板毛利率约为34.51%，同比增加约0.18个百分点。其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。 传统数据中心需求有望探底回升，汽车板业务快速回暖： 年报披露，传统云端服务器市场增长减速，但整个供应链的库存水平已逐渐下降到较合理水准，相关需求有望探底回升。汽车板块，2022年零部件短缺、供应链限制、原材料成本飙升等不利因素严重冲击了全球汽车行业。2023年随着零部件生产供应的逐渐正常化，全球汽车行业也迎来快速回暖，2023年公司汽车板整体实现营业收入约 21.58亿元，同比增长约13.74%，公司汽车板毛利率约为25.65%，同比增加约1.6个百分点。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022年的约21.45%增长至约25.96%。 投资建议： 沪电股份 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.8 32.6 46.0 绝对收益 11.0 37.6 33.3 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 相关报告生产经营稳健，AI相关产品 2023-08-26 高速成长新兴场景不断涌现，全年业 2023-03-25 绩超预期产品结构持续优化，全年业 2023-02-01 绩超预期持续优化经营布局，盈利能 2022-10-27 力稳中有升 zhusi1@essence.com.cn 我们预计公司2024年~2026年收入分别为111.1亿元、133.99亿元 160.79亿元，归母净利润分别为22.35亿元、26.73亿元、31.07亿元，给予2024年30倍PE，6个月目标价为35.07元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：AI需求不及预期；传统数据中心业务复苏不及预期；汽车行业竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,336.0 8,938.3 11,110.3 13,399.0 16,078.9 净利润 1,361.6 1,512.5 2,234.6 2,673.4 3,106.9 每股收益(元) 0.71 0.79 1.17 1.40 1.62 每股净资产(元) 4.32 5.12 6.05 7.28 8.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 43.7 39.3 26.6 22.2 19.1 市净率(倍) 7.2 6.1 5.1 4.3 3.6 净利润率 16.3% 16.9% 20.1% 20.0% 19.3% 净资产收益率 16.5% 15.5% 19.3% 19.2% 18.6% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.6% 0.6% 0.5% ROIC 26.6% 22.8% 31.1% 32.1% 41.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,336.0 8,938.3 11,110.3 13,399.0 16,078.9 成长性 减:营业成本 5,811.6 6,152.2 7,421.7 8,937.2 10,740.7 营业收入增长率 12.4% 7.2% 24.3% 20.6% 20.0% 营业税费 64.4 66.1 66.7 103.0 113.0 营业利润增长率 31.8% 8.5% 47.5% 19.2% 17.0% 销售费用 272.7 279.6 311.1 375.2 467.8 净利润增长率 28.0% 11.1% 47.7% 19.6% 16.2% 管理费用 162.6 195.8 223.0 267.0 331.8 EBITDA增长率 23.1% 14.4% 25.0% 17.5% 16.9% 研发费用 468.5 538.9 651.1 782.5 950.2 EBIT增长率 30.7% 12.0% 33.3% 20.0% 18.9% 财务费用 -136.3 -68.1 -120.0 -110.0 -110.0 NOPLAT增长率 25.0% 15.1% 47.4% 20.8% 16.7% 资产减值损失 -152.0 -162.8 -60.0 -65.0 -95.9 投资资本增长率 33.9% 8.2% 17.2% -10.2% 18.6% 加:公允价值变动收益 35.4 0.7 - - - 净资产增长率 14.3% 19.0% 18.0% 20.0% 20.0% 投资和汇兑收益 -57.0 19.3 20.0 20.0 20.0 营业利润 1,572.6 1,706.0 2,516.8 2,999.2 3,509.4 利润率 加:营业外净收支 0.7 -0.6 9.5 11.2 9.1 毛利率 30.3% 31.2% 33.2% 33.3% 33.2% 利润总额 1,573.3 1,705.3 2,526.3 3,010.4 3,518.6 营业利润率 18.9% 19.1% 22.7% 22.4% 21.8% 减:所得税 211.7 215.8 303.2 355.2 439.8 净利润率 16.3% 16.9% 20.1% 20.0% 19.3% 净利润 1,361.6 1,512.5 2,234.6 2,673.4 3,106.9 EBITDA/营业收入 24.1% 25.8% 25.9% 25.2% 24.6% EBIT/营业收入 20.2% 21.1% 22.7% 22.5% 22.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 114 129 114 85 64 货币资金 1,292.5 2,097.9 889.2 4,046.8 5,335.7 流动营业资本周转天数 108 110 104 101 98 交易性金融资产 - 50.2 50.2 50.2 50.2 流动资产周转天数 270 293 254 266 301 应收帐款 2,243.7 2,687.1 3,056.7 3,975.4 4,564.9 应收帐款周转天数 91 99 93 94 96 应收票据 10.6 6.3 34.0 15.4 26.5 存货周转天数 78 71 72 72 71 预付帐款 10.2 16.4 16.8 21.6 25.3 总资产周转天数 521 575 503 454 452 存货 1,785.9 1,749.2 2,711.6 2,649.9 3,707.1 投资资本周转天数 236 263 239 203 175 其他流动资产 1,383.1 1,233.8 1,070.3 1,229.1 1,177.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 15.5% 19.3% 19.2% 18.6% 长期股权投资 43.4 48.9 48.9 48.9 48.9 ROA 10.9% 9.3% 14.8% 14.1% 14.3% 投资性房地产 24.3 22.9 22.9 22.9 22.9 ROIC 26.6% 22.8% 31.1% 32.1% 41.7% 固定资产 2,719.1 3,689.5 3,349.1 3,008.7 2,668.2 费用率 在建工程 711.0 570.0 570.0 570.0 570.0 销售费用率 3.3% 3.1% 2.8% 2.8% 2.9% 无形资产 102.2 374.9 355.2 335.4 315.6 管理费用率 2.0% 2.2% 2.0% 2.0% 2.1% 其他非流动资产 2,175.4 3,488.4 2,809.7 2,822.7 3,038.9 研发费用率 5.6% 6.0% 5.9% 5.8% 5.9% 资产总额 12,501.3 16,035.5 14,984.6 18,797.0 21,552.0 财务费用率 -1.6% -0.8% -1.1% -0.8% -0.7% 短期债务 1,405.9 1,434.5 - - - 四费/营业收入 9.2% 10.6% 9.6% 9.8% 10.2% 应付帐款 1,568.8 2,249.6 2,032.9 3,211.1 3,177.6 偿债能力 应付票据 356.7 374.1 344.4 612.3 542.8 资产负债率 33.9% 38.7% 22.5% 25.9% 22.4% 其他流动负债 497.9 964.6 648.2 703.6 772.1 负债权益比 51.2% 63.0% 29.1% 34.9% 28.9% 长期借款 78.0 846.5 - - - 流动比率 1.76 1.56 2.59 2.65 3.31 其他非流动负债 327.1 329.0 351.4 335.8 338.7 速动比率 1.29 1.21 1.69 2.06 2.49 负债总额 4,234.4 6,198.3 3,376.8 4,862.8 4,831.3 利息保障倍数 -12.37 -27.73 -20.97 -27.45 -32.65 少数股东权益 - 52.5 41.1 22.8 -5.4 分红指标 股本 1,896.7 1,908.6 1,912.0 1,912.0 1,912.0 DPS(元) 0.15 - 0.19 0.17 0.15 留存收益 6,344.9 7,775.7 9,654.7 11,999.3 14,814.1 分红比率 21.0% 0.0% 15