业绩稳定增长，龙头地位稳固

证券研究报告公司研究 公司点评报告 福莱特(601865)投资评级买入上次评级买入 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩稳定增长，龙头地位稳固 2024年3月27日 事件： 公司发布2023年年报，2023公司实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，实现扣非后归母净利润26.94亿元，同比增长29.87%。2023Q4公司实现归母净利润7.91 亿元，同比+27.91%，环比-11.76%。 点评： 公司光伏玻璃业绩稳定增长，市占率进一步提升。公司截至2023年 12月31日的总产能为20,600吨/天。2023年公司光伏玻璃产量达 12.11亿平方米，销量为12.20亿平方米，分别同比增长44.52%、49.52%。公司光伏玻璃2023年营业收入达196.77亿，占总营收91.41%，同比增长43.82%；毛利率为22.45%，同比降低0.87%。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队,两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。 全球化战略持续推进，研发投入持续加大。公司计划在印度尼西亚继续投资建设光伏窑炉，23年公司光伏玻璃境外销售收入约为41.15亿，占光伏玻璃总销售收入的20.91%，境外销售毛利率为27.37%，高于境内销售毛利率(21.27%)6.1pts。2023年公司研发投入约为5.96亿，同比增长14.05%，主要面向超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。 产业链价格下降刺激全球需求，24年底名义产能有望增长近50%。随着硅料产能的释放，供给瓶颈解除，光伏产业链价格大幅下降，叠加融资成本下降，装机项目的经济性和投资收益率大幅提升，全球光伏装机有望持续快速增长。随着公司总计日熔化量9600吨/天的安徽四期及南通项目在今年点火运营，公司预计到24年底光伏玻璃名义产能将达30200吨/天，较23年底名义产能20600吨/天或将增长近50%，规模优势有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是234.13、307.78、379.48亿元，同比增长8.8%、31.5%、23.3%；归母净利润分别是42.33、53.92、66.01亿元，同比增长53.4%、27.4%和22.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为16.18、12.70、 10.38倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏新增装机不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险；国际贸易政策风险等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 15,461 21,524 23,413 30,778 37,948 增长率YoY% 77.4% 39.2% 8.8% 31.5% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,123 2,760 4,233 5,392 6,601 增长率YoY% 0.1% 30.0% 53.4% 27.4% 22.4% 毛利率% 22.1% 21.8% 28.2% 26.8% 25.9% 净资产收益率ROE% 15.1% 12.4% 16.6% 17.9% 18.3% EPS(摊薄)(元) 0.90 1.17 1.80 2.29 2.81 市盈率P/E(倍) 32.27 24.82 16.18 12.70 10.38 市净率P/B(倍) 4.88 3.08 2.69 2.28 1.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年03月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,381 16,833 23,737 29,518 37,296 营业总收入 15,46 21,524 23,413 30,778 37,948 货币资金 2,932 6,616 10,675 11,050 17,883 营业成本 12,04 16,831 16,807 22,529 28,106 应收票据 2,506 1,593 2,959 4,222 4,000 营业税金及附加 135 198 187 246 304 应收账款 2,811 3,686 4,749 5,812 6,797 销售费用 119 120 171 222 269 预付账款 578 335 336 451 562 管理费用 278 302 328 431 455 存货 2,396 2,001 3,131 5,624 5,300 研发费用 523 597 702 923 1,063 其他 1,158 2,602 1,886 2,359 2,754 财务费用 240 483 522 461 456 非流动资产 20,000 26,149 23,625 25,331 25,814 减值损失合计 -3 -52 -13 -13 -13 长期股权投资 83 101 101 101 101 投资净收益 13 28 30 40 49 固定资产 11,226 15,115 18,000 19,645 20,098 其他 28 83 97 134 170 无形资产 3,784 3,280 3,280 3,280 3,280 营业利润 2,155 3,051 4,810 6,127 7,501 其他 4,908 7,654 2,244 2,305 2,336 营业外收支 -2 0 0 0 0 资产总计 32,382 42,982 47,361 54,849 63,110 利润总额 2,153 3,052 4,811 6,127 7,502 流动负债 10,533 9,185 10,864 13,738 16,058 所得税 30 289 577 735 900 短期借款 3,095 1,914 1,914 1,914 1,914 净利润 2,123 2,763 4,233 5,392 6,601 应付票据 965 914 1,514 2,491 2,505 少数股东损益 0 3 0 0 0 应付账款 4,100 4,520 6,684 8,335 10,402 归属母公司净利润 2,123 2,760 4,233 5,392 6,601 其他 2,373 1,837 752 998 1,237 EBITDA 3,706 5,380 7,338 8,885 10,468 非流动负债 7,816 11,506 10,949 10,949 10,949 EPS（当年）（元） 0.99 1.24 1.80 2.29 2.81 长期借款 3,889 6,655 6,655 6,655 6,655 其他 3,927 4,851 4,294 4,294 4,294 现金流量表 单位:百万元 负债合计 18,349 20,691 21,813 24,687 27,007 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 76 76 76 76 经营活动现金流 177 1,967 6,723 5,735 11,065 归母股东权益 14,032 22,215 25,472 30,086 36,027 净利润 2,123 2,763 4,233 5,392 6,601 负债和股东权32,382 42,982 47,361 54,849 63,110 折旧摊销 1,313 1,845 1,983 2,284 2,507 财务费用 393 598 622 622 622 单位:百 投资损失-13-28-30-40-49 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -3,623 -3,499 64 -2,556 1,352 营业总收入 15,461 21,524 23,413 30,778 37,948 其它 -16 287 -149 33 33 同比（%） 77.4% 39.2% 8.8% 31.5% 23.3% 投资活动现金流 -7,869 -5,826 343 -3,960 -2,951 归属母公司净利润 2,123 2,760 4,233 5,392 6,601 资本支出 -8,061 -5,591 -4,000 -4,000 -3,000 同比（%） 0.1% 30.0% 53.4% 27.4% 22.4% 长期投资 194 -228 0 0 0 毛利率（%） 22.1% 21.8% 28.2% 26.8% 25.9% 其他 -1 -7 4,342 40 49 ROE% 15.1% 12.4% 16.6% 17.9% 18.3% 筹资活动现金流 7,854 7,002 -3,007 -1,400 -1,282 EPS(摊薄)(元) 0.90 1.17 1.80 2.29 2.81 吸收投资 0 6,039 0 -239 0 P/E 32.27 24.82 16.18 12.70 10.38 借款 8,549 11,027 0 0 0 P/B 4.88 3.08 2.69 2.28 1.90 支付利息或股息 -741 -944 -1,045 -1,161 -1,282 EV/EBITDA 21.71 13.06 9.63 7.91 6.06 现金流净增加额 217 3,160 4,059 375 6,833 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不