高基数下凸显经营韧性，新院整合进展顺利

事件：2024年3月26日，公司发布2023年报，报告期内实现营业收入40.77亿元，同比增长27.6%；实现经调整净利润7.13亿元，同比增长17.5%。 剔除核酸一次性影响后业绩增长亮眼，扩张期利润率阶段性承压。2022年由于疫情高发带来一定核酸检测收入，若剔除核酸检测一次性影响，2023年公司收入/净利润/经调整净利润分别同比增长34.0%/63.6%/31.1%，仍然实现较为亮眼的增长。2023年公司整体毛利率为31.6%，较去年同期小幅下降0.6pp；费用端来看，销售费用率1.24%（同比增加0.8pp），管理费用率同比增加0.1pp至10.11%，主要系自建及新并购医院的成本开支上升。我们预计未来随着医院规模效应逐渐体现，费用率有望稳中有降。2 023全年公司实现经调整净利率17.5%，与上年同期相比下降1.5pp。 医院业务保持韧性，核心肿瘤业务稳健增长。2023年公司医院业务实现收入38.90亿元，同比增长28.5%，毛利率30.3%、同比下降1.4pp；其中门诊收入13.51亿元，同比增长23.1%；住院收入25.39亿元，同比增长31.6%；门诊收入增速略慢主要是受到2022年同期核酸检测带来的业绩高基数影响。2023年公司核心肿瘤业务保持较快增长，肿瘤MDT实现收入17.78亿元，同比增长23.6%;非肿瘤相关业务实现收入22.98亿元，同比增长30.8%。公司持续强化肿瘤综合服务能力，2023年手术量达到8.38万例，同比增长34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。 外延持续推进，新院整合进展顺利。2023年公司外延收购进展顺利，5月公司公告收购宜兴海吉亚89.2%的股权，7月公司再度公告收购西安长安医院100%的股权，11月底公告收购曲阜城东医院。收购医院整合进展顺利，自公司收购以来，宜兴海吉亚收入较同期增长30.8%，长安医院收入较同期增长28.9%。除此之外，公司存量医院二期扩建、新医院自建也在持续快速推进，目前德州、无锡、常熟3家新院在建，有望于20 24-2025年陆续交付使用；重庆海吉亚、单县海吉亚、成武海吉亚的二期项目相继于2 023-2024年初投用，公司目前仍处于床位快速攀升的成长期。 盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测作出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入51.27、62.70、74.89亿元，同比增长25.8%、22.3%、19.4%；归母净利润9.08、11.07、13.84亿元（2024-2025年预测前值分别为9.87、12.27亿元），同比增长32.9%、21.9%、25.0%。考虑到公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司，行业长期空间广阔，公司管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建+并购逐步覆盖全国，维持“买入”评级。 风险提示事件：医院扩张不及预期风险；医疗事故风险；政策扰动风险；市场规模不达预期风险等。 图表1：海吉亚医疗收入情况（百万元） 图表2：海吉亚医疗经调整净利润情况（百万元） 图表3：海吉亚医疗盈利能力情况 图表4：海吉亚医疗各项费用率情况 图表5：海吉亚医院业务收入情况（百万元） 图表6：海吉亚医疗不同服务板块收入情况（百万元） 图表7：海吉亚医疗财务预测模型