1-2月新签高增，2月环比放缓，海外延续好势头

证券研究报告|行业研究月报 2024年03月27日 1-2月新签高增，2月环比放缓，海外延续好势头 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 11% 4% -4% -12%-20%-28% 2023/032023/062023/092023/12 建筑装饰沪深300 分析师：戚舒扬邮箱：qisy1@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003联系电话：研究助理：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 建筑装饰 四大建筑央企2月新签订单5069.19亿元，较1月略有回落。我们计算四大建筑央企数据，2024年1-2月累计新签订单金额1.14万亿元，同比+17.52%，高于去年同 期水平；单2024年2月来看，新签订单5069.19亿元， 同比+2.24%，环比-19.95%，较1月略有回落；四大建筑央企2024年1、2月新签订单为6332.2/5069.19亿元，同比+33.49%/+2.24%；2024年1月整体新签订单增速高速增长；2024年2月，新签订单的增速明显放缓，低于去年同期。我们认为新签订单能够在高基数背景下保持增长，主要原因一方面受益于国内基建投资维持较高增速（不含电力基建投资2024年2月同比+6.3%）；另外一方面，是受益于业务出海，海外订单成为建筑央企的新的利润增长点。 海外订单持续亮眼。1）中国建筑：2024年1-2月累计新签合同额6755亿元，同比+8.7%。其中房屋建筑新签合同额4702亿元，同比+10.2%。2024年1-2月境内订单 6423亿元，同比+14.2%；境外订单72亿元，同比 +35.2%。2）中国中冶：2024年1-2月新签合同额人民币1954.1亿元，较上年同期+0.4%，其中新签海外合同 额人民币49.1亿元，较上年同期增长+3.2%。3）中国电 建：2024年1-2月累计新签合同额1785.16亿元，同比 +2.83%。其中能源电力累计新签合同额1008.84亿元，同比+5.48%，水资源与环境累计新签合同额296.62亿元，同比+9.55%。24年1/2月分别新签合同额1034.53/ 750.64亿元，同比+15.22%/-10.4%。4）中国化学：2024年1-2月新签合同额人民币907.12亿元，同比 +28.3%。其中建筑工程承包订单同比+29.5%。2024年 1/2月分别新签合同额506.57/400.55亿元，同比 +52.9%/+6.7%。境内订单782.84亿元，同比+19.1%； 境外订单124.28亿元，同比+149.5%。 投资建议 开年后，四大建筑央企在2024年1-2月新签订单取得不同幅度增长，公司PB估值处于历史低位，我们认为PB修复空间大；叠加未来市值管理或将纳入“一把手”考核体系中，我们判断企业的经营质量有望再上新台阶。我们推荐中冶中冶，中国建筑/中国电建/中国化学标的受益。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 需求不及预期，国企改革推动不及预期，地缘政治风险，系统性风险。 正文目录 1.四大央企2月新签订单5069.19亿元，较1月略有回落4 2.建筑行业重点公司8 3.风险提示9 图表目录 图1四大建筑央企新签订单合同金额及同比增速（月度）4 图2四大建筑央企累计新签订单合同金额及同比增速5 图3中国建筑新签订单额及同比（月度）6 图4中国中冶新签订单额及同比（月度）6 图5中国电建新签订单额及同比（月度）7 图6中国化学新签订单额及同比（月度）8 表1四大建筑央企累计新签订单同比增速5 1.四大央企2月新签订单5069.19亿元，较1月略有回落 2024年2月四大建筑央企新签订单5069.19亿元，较1月略有回落，同比增长 +2.24%。我们计算四大建筑央企数据，2024年1-2月累计新签订单金额1.14万亿 元，同比+17.52%，高于去年同期水平；单2024年2月来看，新签订单5069.19亿元，同比+2.24%，环比-19.95%，较1月略有回落；四大建筑央企2024年1、2月新签订单为6332.2/5069.19亿元，同比+33.49%/+2.24%；2024年1月整体新签订单增速高速增长；2024年2月新签订单的增速明显放缓，低于去年同期。我们认为新签订单能够在高基数背景下保持增长，主要原因一方面受益于国内基建投资维持较高增速（不含电力基建投资2024年2月同比+6.3%）；另外一方面，是受益于业务出海，海外订单成为建筑央企的新的利润增长点。如中国建筑2024年1-2月境外累 计新签合同72亿元，同比增+35.2%；中国中冶2024年1-2月海外外累计订单49.1亿元，同比+3.2%，公司2月成功签署玻利维亚EMV锌冶炼项目工程承包合同，总承包合同金额11.8亿元；中国化学2024年1-2月国外累计订单124.28亿元，同比 +149.5%，公司2月境外成功签约孟加拉Deshbandhu集团聚酯PET&PSF项目合同，合同金额18.4亿元（折合人民币）。 图1四大建筑央企新签订单合同金额及同比增速（月度） 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0 2016-01-312016-11-302017-09-302018-07-312019-05-312020-03-312021-01-312021-11-302022-09-302023-07-31 -40% 合计同比 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：*1.中国建筑含地产业务新签订单金额； 图2四大建筑央企累计新签订单合同金额及同比增速 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2016-01-312016-11-302017-09-302018-07-312019-05-312020-03-312021-01-312021-11-302022-09-302023-07-31 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 合计同比 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：*1.中国建筑含地产业务新签订单金额； 细分来看，2024年1-2月中国建筑（+8.7%）、中国化学（+28.3%）均累计新签订单合同金额均保持了较好增长。中国中冶24年1月当月新签订单金额同比下降， 2月完成大量新签订单；中国电建24年2月当月新签订单金额虽同比下降，但24年 1月新签订单金额充足，中国中冶和中国电建2024年1-2月累计新签订单金额分别同比+0.4%和+2.83%。 表1四大建筑央企累计新签订单同比增速 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 中国建筑 14.10% 10.60% 12.40% 30.20% 20.90% 16.70% 14.80% 11.30% 12.70% 11.90% 13.80% 12.80% 11.70% 10.80% 12.50% 8.70% 中国中冶 8.60% 11.70% -4.30% -6.70% 2.10% 3.80% 8.10% 11.70% 10.60% 6.80% 5.00% 3.10% 2.50% 5.90% -3.80% 0.40% 中国电建 50.07% 29.34% 37.09% 43.26% 30.21% 11.49% 16.01% 4.59% 5.73% 7.51% 5.67% -0.97% 4.27% 13.20% 15.22% 2.83% -7.89% 0.66% 0.50% 1.39% 13.87% 7.03% 3.23% 20.54% 16.23% 14.23% 10.05% 52.86% 28.32% 中国化学11.03%10.07% -35.20% 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：*1.中国建筑含地产业务新签订单金额； 中国建筑新签订单同比+8.7%，房建仍为业务核心。2024年1-2月累计新签合同额6755亿元，同比+8.7%；公司订单在2024年房建需求继续下行的情况仍呈现较稳定增长，建筑类龙头企业的优势越发得到凸显。2024年1-2月新签合同额分别为3777/2978亿元，同比+12.5%/+4.4%。拆分看，2024年1-2月房建/基建/勘察设计新签合同额分别为4702/1772/20亿元，同比分别+10.2%/+27.6%/+4.5%。根据公司公告，房建仍是核心主业，占总订单比重达69.6%；基建订单占总订单比重26.2%，基建业务仍在持续扩张。地产业务方面，2024年1-2月合约销售额为261亿元，同比下降51.3%，合约销售面积为134万平方米，同比下降50.6%。 图3中国建筑新签订单额及同比（月度） 亿元 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016-01-312016-11-302017-09-302018-07-312019-05-312020-03-312021-01-312021-11-302022-09-302023-07-31 新签合同总额(亿元)同比（%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：*1.中国建筑含地产业务新签订单金额； 中国中冶订单回正，2月同比+0.4%。2024年1-2月新签合同额人民币1954.1 亿元，较上年同期+0.4%，其中新签海外合同额人民币49.1亿元，较上年同期增长 +3.2%。2024年1-2月分别实现新签合同额1014.1/940亿元，同比-3.8%/+5.5%。 2月新签重大合同合同额229亿元，同比+46%。公司成功签约绵阳市航空与燃机配 套产业园基础设施建设项目（一期）一标段合同，金额30亿元；昭通市昭阳区 2024年老旧小区（军分区家属区等5个小区）改造项目等10个项目工程总承包 （EPC）工程合同，金额29.6亿元。10亿元以上的重大钢铁相关工程承包合同2个，分别为唐山文丰特钢有限公司烧结烟气处理提效改造项目、上海市超高等级取向硅钢绿色制造示范项目标段一，合计金额22.7亿元。 图4中国中冶新签订单额及同比（月度） 亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312019-11-302020-08-312021-05-312022-02-282022-11-302023-08-31 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 新签合同额(亿元)同比（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 中国电建订单增速放缓，2月短期回落。2024年1-2月累计新签合同额1785.16亿元，同比+2.83%。其中能源电力订单同比+5.48%，水资源与环境订单同比+9.55%。24年1月-2月分别新签合同额1034.53/750.64亿元，分别同比 +15.22%/-10.4%。拆分看，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同额1008.84/296.62/452.27/27.43亿元，同比+5.48%/+9.55%/-6.8%/+15.3%。公司 国内和国外新签合同额分别为1554.66/230.5亿元，同比+3.2%/+0.6%。公司2月订单虽存在短期回落，但1月订单增量明显，对冲2月压力，整体趋势上呈现较为向上态势。境外我们认为公司受益于“一带一路”沿线能源合作深化，海外电力工程需求持续高增