证券行业周报：食品饮料投资端改革持续推进，落实“增强资本市场内在稳定性”要求

行业 研投资端改革持续推进，落实“增强资本市场内在稳 定性”要求 究——证券行业周报 分析师：黄婧 内容提要： 2024年3月25日 执业证书编号：S1380113110004 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究证券与沪深300指数涨跌幅走势图 报 告9% -1% -11% -21% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级强于大市 相关报告 行1、交易端改革加速落地，证券行业预 业期改善 周2、监管层积极求变，未来改革政策值 得期待 度报告 上周（2024年3月18日-3月22日），申万非银金融指数下跌1.59%，落后沪深300指数0.89个百分点，在申万29个一级行业中排名第25。上周，申万证券板块下跌0.64%，在非银金融板块中排名第2，交易额达1059.85亿元，板块活跃度较前一周有所下降。截至2024年3月25日，板块整体PB为1.14倍，处于10年来1.64%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 政策跟踪：1、三部门发布《划转充实社保基金国有股权 及现金收益运作管理暂行办法》，从社保基金运营角度来看，政策扩大了社保基金可投范围，从资本市场发展角度来看，将助推增量社保基金入市，增厚市场基石资金，从而增强市场内在稳定性。2、监管近期对量化私募进行密集摸底调研，主要关注存量DMA产品和类雪球产品潜在的风险，预计未来，证监会将持续加强对衍生品经营机构的监管，进一步完善相关风险防范机制，包括跨市场、跨境监控，稳健发展衍生品市场。 投资建议：近期行业政策密集出台，落实“增强资本市场内在稳定性”要求，建议关注扩张战略清晰、业务快速成 长的中型券商国联证券、财通证券以及具有并购预期的头部优质券商中国银河、方正证券等。此外，建议关注综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商中信证券、中信建投、华泰证券等 风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政 策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、上周市场回顾3 1.1证券板块走势3 1.2个股表现4 2、行业热点5 2.1政策跟踪5 2.2投资建议6 3、数据跟踪7 4、风险提示8 图表目录 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%）3 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）3 图3：证券板块近10年估值变动3 图4：沪深两市股票成交额7 图5：四大类基金份额（亿份）7 图6：上周两融余额15450亿元，占A股流通市值2.27%7 图7：上周IPO落地2单，承销规模15亿元7 图8：上周再融资5单，承销规模180亿元8 图9：债券承销规模（亿元）8 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比4 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2024年3月25日）7 1、上周市场回顾 1.1证券板块走势 上周（2024年3月18日-3月22日），申万非银金融指数下跌1.59%，落后沪深300指数0.89个百分点，在申万29个一级行业中排名第25。上周，申万证券板块下跌0.64%，在非银金融板块中排名第2，交易额达1059.85亿元，板块活跃度较前一周有所下降。截至2024年3月25日，板块整体PB为1.14倍，处于10年来1.64%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%） 12 10 8 6 4 2 0 -2 传媒农林牧渔 综合计算机休闲服务 通信电子 国防军工 汽车轻工制造建筑装饰 银行采掘 上证指数 公用事业 商业贸易机械设备 化工交通运输食品饮料电气设备纺织服装 钢铁房地产非银金融家用电器有色金属医药生物 建筑材料 -4 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）图3：证券板块近10年估值变动 46 35 24 3 12 01 -10 -2 -3 -4 -5 2012-10-08 2013-10-08 2014-10-08 2015-10-08 2016-10-08 2017-10-08 2018-10-08 2019-10-08 2020-10-08 2021-10-08 2022-10-08 2023-10-08 市净率（MRQ，剔除负值）半年估值中枢 一年估值中枢 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 1.2个股表现 上周，证券板块31只个股实现上涨，其中方正证券（10.95%）、浙商证券（6.30%）、国联证券（5.34%）、中国银河（3.90%）、华创云信（1.55%）涨幅居前，锦龙股份（-4.55%）、国盛金控（-3.40%）、西部证券（-3.03%）下跌幅度较大。 证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅% 周成交额（亿元） 市盈率PE（TTM，倍） 市净率PB （LF，倍） 周涨跌幅前十名 601901.SH 方正证券 8.31 10.95 123.15 31.78 1.51 601878.SH 浙商证券 10.97 6.30 45.84 23.27 1.64 601456.SH 国联证券 12.24 5.34 76.87 40.75 1.94 601881.SH 中国银河 12.52 3.90 70.57 17.28 1.38 600155.SH 华创云信 7.87 1.55 24.17 34.06 0.91 600864.SH 哈投股份 5.64 0.89 12.10 -39.68 0.96 601788.SH 光大证券 16.83 0.84 40.01 18.52 1.35 601995.SH 中金公司 33.97 0.74 35.44 26.48 1.89 601688.SH 华泰证券 14.24 -0.21 41.29 10.03 0.86 600999.SH 招商证券 14.00 -0.21 9.33 13.92 1.14 周涨跌幅后十名 600906.SH 财达证券 7.37 -2.25 10.56 39.44 2.06 601108.SH 财通证券 7.66 -2.30 16.02 18.34 1.07 601136.SH 首创证券 20.72 -2.31 50.50 100.48 4.69 000750.SZ 国海证券 3.44 -2.55 9.93 67.19 1.00 600095.SH 湘财股份 7.19 -2.57 8.76 -325.92 1.73 002945.SZ 华林证券 12.35 -2.83 10.08 155.44 5.14 600369.SH 西南证券 3.97 -2.93 11.92 40.41 1.04 002673.SZ 西部证券 7.04 -3.03 37.96 39.00 1.14 002670.SZ 国盛金控 10.23 -3.40 28.53 -81.38 1.80 000712.SZ 锦龙股份 12.18 -4.55 15.43 -25.65 4.21 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2、行业热点 2.1政策跟踪 养老金投资范围、比例扩大，投资端改革持续落地 3月22日，财政部、国务院等三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》（以下简称《办法》）。《办法》在2017年《国务院关于印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知》等有关规定的基础上，明确了国有股权及现金收益运作涉及的投资范围、投资比例、考核机制等。 根据《办法》规定，全国社会保障基金理事会管理的现金收益可投资范围涵盖存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类产品，在此之前，出划转增资外，上述资金只能投资银行存款、一级市场购买国债。《办法》明确将原划转的中央和地方国企10%股权产生的股权现金收益（其中地方不低于50%）委托全国社保基金理事会投资运作，这部分资金权益类资产合计投资比例最高为40%；对其他国有及国有控股企业、股权投资基金的权益类资产合计投资比例合计不得高于资产净值的30%（上述资金投资于股权投资基金的比例不得高于资产净值的10%）。同时《办法》还要求，对投资管理机构的考核应当体现鼓励3年以上长期投资的导向。 我们认为，《办法》将显著推进长期资金入市进程。从社保基金运营角度来看，政策扩大了社保基金可投范围，提高投资灵活性，意在增加社保基金长期收益率；从资本市场发展角度来看，社保基金属于典型长期稳定资金，《办法》的出台将助推增量社保基金入市，增厚市场基石资金，从而增强市场内在稳定性。 监管近期对量化私募进行密集摸底调研 根据财联社报道，近期，监管层已完成上海、北京等多家量化私募的调研，主要关注场外金融衍生品，即存量DMA产品和类雪球产品潜在的风险。 私募DMA（DirectMarketAccess）产品是一种交易模式，私募管理人向券商自营柜台支付一定比例保证金（劣后资金），券商交易柜台根据保证金比例提供额外资金（优先资金），并提供平台并直接与交易所进行 下单、交易和结算等操作。因此，DMA交易模式本质上是一种收益互换，私募基金多头选择一篮子股票，同时使用股指期货套期保值，获得对冲后的选股收益，同时，私募管理人通过保证金撬动杠杆，杠杆普遍在2-4倍，帮助量化私募扩大规模。然而，在市场波动下，DMA业务或扩大振幅。今年年初，市场波动引发DMA业务降低仓位的需求，加剧了市场调整幅度，进而导致春节前的流动性挤兑。除市场风险外，DMA业务也存在合规风险：一是DMA模式下的高杠杆与资管新规指引的方向不符；二是DMA实际不符合收益互换新规关于相关业务不得挂钩私募基金及资管计划等私募产品、场外衍生品的要求；三是不符合《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》中的控制杠杆工具导向。基于市场、合规等风险，自2023年11月以来，监管层逐步收紧DMA业务，目前要求不新增规模、投资者及合约。 我们认为，此次监管层对场外金融衍生品调研，或是在《衍生品交易监督管理办法》是在正式颁布前，进一步对其进行完善。预计未来，证监会将持续加强对衍生品经营机构的监管，进一步完善相关风险防范机制，包括跨市场、跨境监控，稳健发展衍生品市场。 2.2投资建议 近期行业政策密集出台，落实“增强资本市场内在稳定性”要求。2024年政府工作报告首次提出“增强资本市场内在稳定性”，证监会快速发布4项政策文件，通过“两强两严”监管及进一步突出功能性，引导市场稳健发展。同时，上周社保基金运作相关政策、监管场外衍生品调研等动作均说明监管层正在加速推进融资端、投资端、交易端改革。对于券商来说，一方面，“看门人”责任将进一步被压实，预计投行业务现场检查将更为频繁严格，交易类业务管理办法也将推动规范发展；另一方面，平台功能性及提升服务国家战略能力需进一步提升，未来业务导向将更加明确，综合费率的下降仍是大趋势。此外，此次证监会明确行业中长期发展规划，为打造“一流投资银行”设定路线，预计行业将进一步头部集中，中小机构则需进一步强化特色经营。 建议关注扩张战略清晰、业务快速成长的中型券商国联证券、财通证券以及具有并购预期的头部优质券商中国银河、方正证券等。此外，建议关注综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商中信证券、中信建投、华泰证券等。 公司简称 收盘价（元） EPS PE PB 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中信证券 19.50 1.72 1.95 11.34 10.02 1.05 0.98 国联证券 11.55 0.33 0.41 34.89 28.24 1.78 1.69 中信建投 21.87 1.16 1.41 18.83 15.49 2.23 2.00 华泰证券 13.83 1.44 1.64 9.62 8.42 0.76 0.71 财通证券 7.40