1-2月工业企业利润数据解读：企业利润回落和税收增长矛盾么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】去库略有松动 ——实体经济图谱2023年第4期》 2023-03-25 证券研究报告 宏观点评/2023.03.27 企业利润回落和税收增长矛盾么？ ——1-2月工业企业利润数据解读 核心观点 事件：2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；营业收入利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点。 营收增长并不算弱。今年前两个月规上工业企业营收增速转负至-1.3%。不过，由于去年年初PPI增速的高企很大程度上拉动了工业企业营收的增长（即营收增长主要是来自价格贡献），使得去年同期工业企业营收高达超过19万亿，而2021年同期值则仅有不足17万亿，2019年同期也仅仅是不足15万亿，如果剔除掉去年基数的影响，今年前两月营收两年平均增长在接近7%，其实并不算弱。 费用挤压利润空间。但今年前两个月规上工业企业利润增速显著转负，跌幅超过-20%，明显弱于21年和22年的同期水平。部分观点指出利润增速和前两月税收增速表现似乎并不一致，我们认为，这里其实并无显著矛盾之处，反倒是后者为前者在某种程度上提供了解释。我们发现，今年前两个月每百元营收中的成本费用同比增加近1.2元，创近几年来的新高，而其中费用部分的增加贡献了近20%，成本部分的同比增加实际上比去年12月还有所回落。在PPI增速仍低的情况下，虽然我们并不否认成本压力，但利润增速的压力更多地或来自于费用部分支出的增加。 去库进程有所放缓。2月末工业企业产成品存货增速反弹至10.7%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值也有回升；2月末存货周转天数较上月回升至21.9天。今年前两个月工业企业库存销售比回落至31%，但仍高于去年同期水平。虽然库存数据存在波动较大的问题，但结合近期高频数据表现来看，也能够侧面印证去库进程有所放缓。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业企业每百元营业收入中的成本和费用同比变化（元）3 图2.工业企业各行业营收利润率（%）4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 事件：2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；营业收入利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点。 营收增长并不算弱。今年前两个月规上工业企业营收增速转负至-1.3%。不过，由于去年年初PPI增速的高企很大程度上拉动了工业企业营收的增长（即营收增长主要是来自价格贡献），使得去年同期工业企业营收高达超过19万亿，而2021年 同期值则仅有不足17万亿，2019年同期也仅仅是不足15万亿，如果剔除掉去年基数的影响，今年前两月营收两年平均增长在接近7%，其实并不算弱。 费用挤压利润空间。但今年前两个月规上工业企业利润增速显著转负，跌幅超过 -20%，明显弱于21年和22年的同期水平。部分观点指出利润增速和前两月税收增速表现似乎并不一致，我们认为，这里其实并无显著矛盾之处，反倒是后者为前者在某种程度上提供了解释。我们发现，今年前两个月每百元营收中的成本费用同比增加近1.2元，创近几年来的新高，而其中费用部分的增加贡献了近20%，成本部分的同比增加实际上比去年12月还有所回落。在PPI增速仍低的情况下，虽然我们并不否认成本压力，但利润增速的压力更多地或来自于费用部分支出的增加。 图1.工业企业每百元营业收入中的成本和费用同比变化（元） 成本 费用 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 18/819/219/820/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速有所走低。1-2月，工业企业营业收入同比增速录得-1.3%，较去年12月当月增速回落0.6个百分点。1-2月每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.4元，同比增幅也有上行，指向工业企业成本端压力加大，其中成本和费用较上月分别上行0.14元、0.31元。从营收利润率上来看，今年前两个月工业企业营业收入利润率延续走低至4.6%，且仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，仅采矿业利润率较去年年末有所上行，原材料、中游装备 制造和下游消费品制造业利润率均有走低，其中中游装备制造业利润率大幅回落 2.6个百分点。 图2.工业企业各行业营收利润率（%） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 27 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 25 23 21 19 17 15 13 11 9 21/621/1022/222/622/1023/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 利润增速降幅走扩。2023年1-2月规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，较去年12月当月增速回落14.6个百分点。分企业类型来看，各类企业利润增速均有普遍下滑，剔除基数影响后，相对而言国有企业表现要好于私营和外资企业。从行业结构来看，1-2月原材料和中游装备制造业的利润降幅较大，分别下拉工业利润15.7、6.5个百分点。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 20/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料和装备制造业承压。1-2月，在41个工业大类行业中，11个行业利润总额同比增长或减亏，30个行业下降。具体来看各行业1-2月的利润表现，采矿业利润增速降幅有所收窄，从两年平均看，采矿业利润两年平均增长52.2%，企业盈利状况仍好于下游行业；在需求和成本压力仍大的背景下，1-2月原材料行业增速 显著回落。1-2月，中游装备制造业企业利润增速降幅走扩，其中，通用设备、专用设备、通信设备和仪器仪表行业的利润增速均有走低，而电气机械行业受动力电池、光伏设备等产品带动，利润继续保持快速增长态势，运输设备受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增速大幅转正。1-2月下游消费品制造业利润同比增速降幅收窄，受到防疫政策优化和春节假期的提振，消费需求持续回暖，消费品制造业效益呈现积极变化，其中，烟草制品和酒饮料茶行业利润增速双双由负转正，医药、文教工美和皮革制鞋行业利润降幅较上年12月份均有收窄。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 20/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 去库进程有所放缓。2月末工业企业产成品存货增速反弹至10.7%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值也有回升；2月末存货周转天数较上月回升至21.9天。今年前两个月工业企业库存销售比回落至31%，但仍高于去年同期水平。虽然库存数据存在波动较大的问题，但结合近期高频数据表现来看，也能够侧面印证去库进程有所放缓。 图5.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 -5 19/219/820/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。