业绩稳健订单充足，盈利能力显著提升

业绩稳健增长，在手合同充足，盈利能力提升。2023年公司实现营业收入457.99亿元（+6.94%），实现归母净利润29.16亿元（+14.74%），新签合同总额616.44亿元（+17.82%）。截至2023年底，公司未完合同额为593.25亿元（+12.46%），业绩增长可持续性有保障。2023年综合毛利率19.43%（+2.09pct），净利率6.96%（+0.95pct），盈利能力提升主因高毛利的运维业务增长较快。 分业务看：三大主业协同发展，以工程服务为主，大力发展高端装备，加快运维服务商转型。1）工程技术服务实现营业收入266.65亿元（+7.55%），新签合同额390.67亿元（+20.75%）；2）高端装备制造实现营业收入71.76亿元（+1.98%），新签合同额74.12亿元（+13.86%），2023年并购合肥院，加快整合装备业务，市占率快速提升；3）生产运营服务实现营业收入106.00亿元（+13.83%），新签生产运营服务合同额135.86亿元（+14.03%）。分地区看：境外新签订单高增55%，境外市场空间广阔。 1）境内2023年实现营业收入254.93亿元，同比增长1.99%，占比55.66%，境内新签合同额283.37亿元，同比减少8.09%，占比45.97%；2）境外2023年实现营业收入200.87亿元，同比增长14.41%，占比43.86%，境外新签合同额333.07亿元，同比增长55%，占比54.03%。 提高分红比例，整合集团内产业链资源，海外业务拓展加速。1）公告未来三年（2024-2026）股东回报规划，明确每年现金分红率不低于40%，高于近几年分红水平。2）与天山股份共同对中材水泥以现金方式增资共计82.3亿元。中材水泥主要在海外经营水泥和骨料业务，本次增资可促进中材国际、中材水泥深度协同，进一步打开出海空间。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023年业绩稳健增长，在手合同充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报。预计公司2024-2026年归母净利润33.3/39.4/42.5亿元，每股收益1.26/1.49/1.61元，对应当前股价PE为8.64/7.31/6.76X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值13.4-14.3元，较当前股价有22.7%-31.3%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；水泥行业风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。 盈利预测和财务指标 业绩稳健增长，在手合同充足，盈利能力提升。2023年公司实现营业收入457.99亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润29.16亿元，同比增长14.74%，业绩增长亮眼,其中，2023年第四季度实现营业收入142.89亿元，实现归母净利润9.14亿元。2023年公司新签合同总额616.44亿元，同比增长17.82%，截至2023年底，公司未完合同额为593.25亿元，同比增长12.46%，业绩增长可持续性有保障。 盈利能力方面，公司2023年综合毛利率19.43%，同比提升2.09个百分点，净利率6.96%，同比提升0.95个百分点。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图3：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图4：公司毛利率与净利率 分业务看：三大主业协同发展，以工程服务为主，大力发展高端装备，加快运维服务商转型。1）工程技术服务实现营业收入266.65亿元，同比增长7.55%，新签合同额390.67亿元，同比增长20.75%，毛利率15.73%，同比提升3.50个百分点，公司水泥工程技术服务位居全球首位，全年点火20个项目，攻坚海外高端市场；2）高端装备制造实现营业收入71.76亿元，同比增长1.98%，新签合同额74.12亿元，同比增长13.86%，毛利率25.47%，同比提升1.39个百分点，2023年并购合肥院，加快整合装备业务，市占率快速提升；3）生产运营服务实现营业收入106.00亿元，同比增长13.83%，其中，矿山运维/水泥及其他运维分别实现营业收入64.82/41.18亿元，同比增长22.45%/2.48%，新签生产运营服务合同额135.86亿元，同比增长14.03%，其中，矿山运维/水泥和其他运维分别新签合同额79.75/56.10亿元，同比增长7.00%/26.00%。截至2023年末，在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；完成供矿量6.5亿吨，同比增长25%，水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超过1亿吨，同比增长23%。 分地区看：境外新签订单高增55%，境外市场空间广阔。1）境内2023年实现营业收入254.93亿元，同比增长1.99%，占比55.66%，境内新签合同额283.37亿元，同比减少8.09%，占比45.97%；2）境外2023年实现营业收入200.87亿元，同比增长14.41%，占比43.86%，境外新签合同额333.07亿元，同比增长55%，占比54.03%。 图5：公司营收结构-分业务 图6：公司营收结构-分地区 提高分红比例，整合集团内产业链资源，海外业务拓展加速。1）2023年12月，公司公告未来三年（2024-2026）股东回报规划，明确每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的40%，高于近几年分红水平（2020-2022年分红率分别为35.3%/28.8%/36.1%），2023年实现归母净利润29.16亿元，若按照40%分红率分红，当前股价对应股息率为约为4.05%，投资吸引力提升。2）2023年12月，公司与天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计82.3亿元，其中公司增资40.9亿，天山股份增资41.5亿。增资完成后，中材水泥注册资本将由18.5亿增加至100亿，公司、天山股份分别持有中材水泥40%、60%股权。中材水泥主要在海外经营水泥和骨料业务，目前拥有赞比亚工业园、蒙古国蒙欣水泥生产线、尼日利亚骨料生产线三个境外基础建材投资项目。本次增资可促进中材国际、中材水泥深度协同，进一步打开出海空间。 上调盈利预测：1）公司2023年2月并购重组同一控制下合并合肥水泥研究设计院有限公司，增厚营收利润规模，优化业务结构；2）增资中材水泥，集团协同效应加强 ， 利好业务扩张 ， 利好降本增效 。 调整前预测值2023-2025营收431.09/454.28/475.04亿元，yoy11.1%/5.4%/4.6%，每股收益1.00/1.13/1.16元 ， 调整后预测值2024-2026营收506.09/564.6/631.73亿元 ，yoy10.50%/11.56%/11.89%，每股收益1.26/1.49/1.61元。 表1：中材国际盈利预测 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023年业绩稳健增长，在手合同充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报。预计公司2024-2026年归母净利润33.3/39.4/42.5亿元，每股收益1.26/1.49/1.61元，对应当前股价PE为8.64/7.31/6.76X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值13.4-14.3元，较当前股价有22.7%-31.3%溢价，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值比较（2024年3月26日收盘价） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）