业绩逐季向好，高端产品带动盈利提升

业绩简评 2023年8月27日，公司发布2023年中期报告，报告期内实现营 业收入40.04亿元，同比下降5.37%；归母净利润6.14亿元，同比增长24.63%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长31.55%。业绩符合市场预期。 经营分析 二季度边际改善，高端产品带动盈利提升。上半年公司光模块收 入39.27亿元，同比下降4.02%，其中高速光模块占比增加，带动毛利率同比提升3.35PP，达到30.82%，即使营收小幅下滑，但整体净利润仍同比增长24.6%。Q2业绩同比环比均有改善，单季度收入21.67亿元，同比+1.14%，恢复正增长；归母净利润3.64亿元，同比+32.28%，增幅较一季度有所提升。此外公司持续降本增 效，三项费用率均同比下降，叠加毛利率改善带动上半年整体净 199.00 10,000 利率提升至16.16%，同比增加4.6PP。 170.00 8,000 人民币(元)成交金额(百万元) 募投项目确保产能，数通光模块市场份额领先。报告期内，公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，800G和相干系列产品等 已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。上半年AI算力需求激增拉动了800G光模块需求的显著增长，也加速向更高速率产品的迭代升级，公司800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额。公司募资建设苏州旭创高端光模块生产基地，将进一步提升高端产品产能，确保高端光模块技术迭代和规模上量。 光模块龙头迎800G放量机遇，多元化战略实现产业协同。北美大 客户资本开支逐季增长，对800G光模块采购需求不断增加。公司具备800G光模块批量生产的能力，且有大客户订单在手，高端产品放量有望改善盈利结构，带动毛利率持续提升。此外公司六月收购重庆君歌电子获得市场渠道和客户资源，将加快推进车载光互联、激光雷达等汽车光电子新产品的导入与量产。 盈利预测与估值 考虑海外大厂AI算力投入将带动400/800G光模块需求，我们上 141.00 112.00 83.00 54.00 25.00 220829 成交金额中际旭创 沪深300 6,000 4,000 2,000 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,695 9,642 12,014 17,986 23,575 营业收入增长率 9.16% 25.29% 24.61% 49.70% 31.08% 归母净利润(百万元) 877 1,224 1,617 2,698 3,589 归母净利润增长率 1.33% 39.57% 32.12% 66.83% 33.02% 摊薄每股收益(元) 1.096 1.528 2.014 3.360 4.470 每股经营性现金流净额 0.89 2.60 1.73 1.72 3.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.63% 10.25% 11.40% 16.13% 17.81% P/E 38.77 17.69 53.10 31.83 23.93 P/B 2.96 1.81 6.05 5.13 4.26 调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为16.2亿元、27.0亿元、35.9亿元，对应PE分别为53x、32x、24x，维持“买入”评级。 风险提示 北美宏观经济衰退预期；海外互联网厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新品研发不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,050 7,695 9,642 12,014 17,986 23,575 货币资金 1,679 3,515 2,831 3,752 5,552 7,279 增长率 9.2% 25.3% 24.6% 49.7% 31.1% 应收款项 1,990 2,534 1,677 2,240 3,321 4,311 主营业务成本 -5,257 -5,727 -6,816 -8,367 -12,295 -16,038 存货 3,774 3,799 3,888 4,126 6,063 7,909 %销售收入 74.6% 74.4% 70.7% 69.6% 68.4% 68.0% 其他流动资产 538 174 1,191 1,173 1,217 1,259 毛利 1,793 1,968 2,826 3,648 5,691 7,537 流动资产 7,982 10,022 9,587 11,291 16,153 20,760 %销售收入 25.4% 25.6% 29.3% 30.4% 31.6% 32.0% %总资产 58.6% 60.5% 57.9% 59.6% 66.5% 70.9% 营业税金及附加 -22 -21 -63 -84 -126 -165 长期投资 481 721 960 955 955 955 %销售收入 0.3% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,776 3,284 3,453 3,935 4,330 4,636 销售费用 -107 -73 -91 -120 -180 -236 %总资产 20.4% 19.8% 21% 20.8% 17.8% 15.8% %销售收入 1.5% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 2,327 2,423 2,462 2,620 2,709 2,762 管理费用 -370 -434 -507 -625 -899 -1,179 非流动资产 5,634 6,543 6,970 7,656 8,151 8,520 %销售收入 5.3% 5.6% 5.3% 5.2% 5.0% 5.0% %总资产 41.4% 39.5% 42.1% 40.4% 33.5% 29.1% 研发费用 -506 -541 -767 -961 -1,403 -1,839 资产总计 13,616 16,565 16,557 18,948 24,304 29,279 %销售收入 7.2% 7.0% 8.0% 8.0% 7.8% 7.8% 短期借款 1,397 1,315 1,273 1,266 3,029 3,582 息税前利润（EBIT） 787 899 1,399 1,858 3,083 4,119 应付款项 2,070 1,515 1,560 1,828 2,686 3,503 %销售收入 11.2% 11.7% 14.5% 15.5% 17.1% 17.5% 其他流动负债 305 336 431 370 545 716 财务费用 -64 -84 22 -30 -89 -128 流动负债 3,772 3,166 3,264 3,464 6,260 7,802 %销售收入 0.9% 1.1% -0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 长期贷款 1,430 1,262 696 996 996 996 资产减值损失 0 0 0 -86 -75 -92 其他长期负债 420 534 528 169 182 177 公允价值变动收益 7 58 53 0 0 0 负债 5,622 4,962 4,488 4,629 7,438 8,975 投资收益 228 85 103 50 50 50 普通股股东权益 7,889 11,489 11,945 14,184 16,722 20,150 %税前利润 23.1% 8.9% 7.6% 2.8% 1.7% 1.3% 其中：股本 713 800 801 801 801 801 营业利润 990 963 1,327 1,807 2,975 3,953 未分配利润 2,090 2,861 3,893 5,350 7,887 11,316 营业利润率 14.0% 12.5% 13.8% 15.0% 16.5% 16.8% 少数股东权益 104 114 124 134 144 154 营业外收支 -3 -3 24 1 1 1 负债股东权益合计 13,616 16,565 16,557 18,948 24,304 29,279 税前利润利润率 98714.0% 96012.5% 1,35214.0% 1,80815.0% 2,97616.5% 3,95416.8% 比率分析 所得税 -111 -73 -118 -181 -268 -356 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.2% 7.6% 8.7% 10.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 876 886 1,234 1,627 2,708 3,599 每股收益 1.21 1.10 1.53 2.01 3.36 4.47 少数股东损益 11 10 10 10 10 10 每股净资产 11.06 14.36 14.91 17.67 20.83 25.10 归属于母公司的净利润 865 877 1,224 1,617 2,698 3,589 每股经营现金净流 -0.06 0.89 2.60 1.73 1.72 3.20 净利率 12.3% 11.4% 12.7% 13.5% 15.0% 15.2% 每股股利 0.01 0.04 0.12 0.20 0.20 0.20 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.97% 7.63% 10.25% 11.40% 16.13% 17.81% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.36% 5.29% 7.39% 8.53% 11.10% 12.26% 净利润 876 886 1,234 1,627 2,708 3,599 投入资本收益率 6.37% 5.74% 8.93% 9.98% 13.31% 14.96% 少数股东损益 11 10 10 10 10 10 增长率 非现金支出 340 425 481 548 636 748 主营业务收入增长率 48.17% 9.16% 25.29% 24.61% 49.70% 31.08% 非经营收益 -178 -92 -28 -66 142 200 EBIT增长率 35.40% 14.14% 55.63% 32.81% 65.97% 33.59% 营运资金变动 -1,082 -511 394 -725 -2,105 -1,981 净利润增长率 68.55% 1.33% 39.57% 32.12% 66.83% 33.02% 经营活动现金净流 -44 709 2,080 1,384 1,381 2,565 总资产增长率 29.78% 21.66% -0.05% 14.44% 28.27% 20.47% 资本开支 -948 -832 -784 -1,136 -1,049 -1,019 资产管理能力 投资 59 -421 -801 5 0 0 应收账款周转天数 69 83 66 65 65 65 其他 16 34 32 50 50 50 存货周转天数 218 241 206 180 180 180 投资活动现金净流 -873 -1,219 -1,553 -1,081 -999 -969 应付账款周转天数 91 82 63 60 60 60 股权募资 0 2,665 33 782 0 0 固定资产周转天数 141 149 122 110 80 64 债权募资 1,421 -259 -699 94 1,763 553 偿债能力 其他 -158 -159 -910 -258 -345 -421 净负债/股东权益 11.41% -8.08% -15.58% -17.53% -15.09% -18.32% 筹资活动现金净流 1