EVA供需望改善，多项目投产支撑业绩持续增长

3月26日公司发布2023年报，全年实现营业收入67.8亿元，同比-17%，实现归母净利4.46亿元，同比-49%。其中Q4实现营业收入18.4亿元，同比+6%、环比+7%，实现归母净利润0.42亿 元，同比-53%、环比-47%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比-3%，环比-2%。非经常损益主要为政府补助。 Q4光伏排产走弱EVA价格承压，2024年供需望改善。公司全年EVA树脂产量16.05万吨、销量16.02万吨，基本实现满产满销，销量同比增长13%；EVA业务毛利率40.95%，全年盈利能力维 持高位。Q4光伏产业链价格下跌组件需求略弱，叠加其他领域需求走弱，EVA树脂价格降至全年低点，公司盈利能力承压。Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价 人民币(元)成交金额(百万元) 格底部反弹至1.3万元/吨，需求支撑下4月组件排产有望维持较 高水平，EVA价格及盈利将持续修复。经济性支撑下预计2024年光伏需求增长约30%，带动光伏EVA树脂需求持续增长，但2024年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，2024年光伏EVA树脂价格及盈利有望修复。 多套装置陆续中交投产，核心产品降本+新产品放量贡献业绩 增量。公司积极推动新材料平台建设，多套装置将陆续中交投产： 9万吨/年VA装置已于24年1月投产，有望显著降低EVA生产成本；2万吨/年UHMWPE、1万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置计划于2024年先后投产，投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力，支撑业绩持续增长。 布局POE再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为 提升在光伏材料领域的竞争力，公司规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨装置预计于2025年建成投产；此外，公司20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 12.00 230327 230627 230927 231227 成交金额联泓新科沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司24-25年盈利预 测至5.5（-47%）、6.7（-22%）亿元，新增26年盈利预测10.1亿 元；考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,581 8,157 6,778 8,056 8,822 11,197 货币资金 2,212 2,413 2,500 2,881 3,111 3,893 增长率 7.6% -16.9% 18.9% 9.5% 26.9% 应收款项 447 220 289 305 334 424 主营业务成本 -5,675 -6,508 -5,682 -6,701 -7,326 -9,045 存货 601 662 652 705 771 952 %销售收入 74.9% 79.8% 83.8% 83.2% 83.0% 80.8% 其他流动资产 94 403 580 518 543 612 毛利 1,905 1,649 1,095 1,355 1,496 2,152 流动资产 3,354 3,698 4,021 4,409 4,759 5,881 %销售收入 25.1% 20.2% 16.2% 16.8% 17.0% 19.2% %总资产 27.7% 26.3% 23.6% 25.2% 26.4% 29.5% 营业税金及附加 -55 -59 -43 -56 -62 -78 长期投资 31 31 33 33 33 33 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 7,541 8,691 10,351 10,365 10,288 10,837 销售费用 -51 -48 -51 -64 -66 -78 %总资产 62.4% 61.8% 60.8% 59.2% 57.1% 54.4% %销售收入 0.7% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 无形资产 1,102 1,308 1,801 2,066 2,311 2,553 管理费用 -359 -411 -406 -467 -450 -571 非流动资产 8,738 10,357 13,003 13,091 13,259 14,049 %销售收入 4.7% 5.0% 6.0% 5.8% 5.1% 5.1% %总资产 72.3% 73.7% 76.4% 74.8% 73.6% 70.5% 研发费用 -273 -331 -309 -354 -388 -493 资产总计 12,092 14,054 17,024 17,500 18,018 19,930 %销售收入 3.6% 4.1% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 2,582 2,435 4,186 4,445 4,286 5,017 息税前利润（EBIT） 1,168 800 286 413 530 932 应付款项 559 872 1,398 1,148 1,254 1,548 %销售收入 15.4% 9.8% 4.2% 5.1% 6.0% 8.3% 其他流动负债 359 197 164 235 257 324 财务费用 -140 -116 -87 -123 -124 -123 流动负债 3,499 3,504 5,748 5,827 5,797 6,890 %销售收入 1.9% 1.4% 1.3% 1.5% 1.4% 1.1% 长期贷款 1,583 2,630 2,900 2,900 2,900 2,900 资产减值损失 -4 -16 -47 -29 -3 -8 其他长期负债 430 547 547 545 544 543 公允价值变动收益 13 1 0 0 0 0 负债 5,512 6,681 9,195 9,273 9,242 10,333 投资收益 30 2 -3 1 1 1 普通股股东权益 6,336 6,936 7,122 7,509 8,048 8,858 %税前利润 2.3% 0.2% n.a 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 营业利润 1,269 860 519 661 804 1,203 未分配利润 2,013 2,505 2,631 3,072 3,611 4,422 营业利润率 16.7% 10.5% 7.7% 8.2% 9.1% 10.7% 少数股东权益 243 437 708 718 728 738 营业外收支 1 -2 2 1 1 1 负债股东权益合计 12,092 14,054 17,024 17,500 18,018 19,930 税前利润利润率 1,27016.8% 85810.5% 521 7.7% 662 8.2% 804 9.1% 1,20310.7% 比率分析 所得税 -164 16 -65 -99 -121 -180 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% -1.9% 12.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,106 874 456 562 684 1,023 每股收益 0.817 0.649 0.334 0.414 0.504 0.758 少数股东损益 15 8 10 10 10 10 每股净资产 4.744 5.194 5.332 5.623 6.026 6.633 归属于母公司的净利润 1,091 866 446 552 674 1,013 每股经营现金净流 0.950 0.985 0.655 0.794 1.116 1.442 净利率 14.4% 10.6% 6.6% 6.9% 7.6% 9.0% 每股股利 0.000 0.000 0.080 0.083 0.101 0.152 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.21% 12.49% 6.26% 7.35% 8.37% 11.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.02% 6.16% 2.62% 3.16% 3.74% 5.08% 净利润 1,106 874 456 562 684 1,023 投入资本收益率 9.41% 6.44% 1.66% 2.22% 2.79% 4.47% 少数股东损益 15 8 10 10 10 10 增长率 非现金支出 502 596 649 571 638 720 主营业务收入增长率 27.81% 7.60% -16.91% 18.87% 9.50% 26.92% 非经营收益 80 127 157 144 163 168 EBIT增长率 32.45% -31.49% -64.22% 44.11% 28.45% 75.82% 营运资金变动 -420 -281 -387 -216 6 14 净利润增长率 70.24% -20.57% -48.50% 23.80% 21.99% 50.33% 经营活动现金净流 1,268 1,316 875 1,061 1,491 1,926 总资产增长率 26.68% 16.23% 21.13% 2.79% 2.96% 10.61% 资本开支 -364 -1,782 -3,108 -615 -802 -1,502 资产管理能力 投资 -887 -18 -3 0 0 0 应收账款周转天数 8.0 8.0 10.0 10.0 10.0 10.0 其他 15 3 -3 1 1 1 存货周转天数 32.5 35.4 42.2 40.0 40.0 40.0 投资活动现金净流 -1,236 -1,798 -3,113 -614 -801 -1,501 应付账款周转天数 16.2 27.8 37.9 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 139 250 0 0 0 固定资产周转天数 337.1 344.6 396.2 379.2 384.5 314.3 债权募资 627 1,685 3,080 259 -159 731 偿债能力 其他 -1,368 -1,267 -1,337 -323 -299 -373 净负债/股东权益 29.68% 35.97% 58.57% 54.26% 46.43% 41.93% 筹资活动现金净流 -741 557 1,993 -64 -458 359 EBIT利息保障倍数 8.3 6.9 3.3 3.3 4.3 7.6 现金净流量 -709 76 -244 382 231 783 资产负债率 45.59% 47.54% 54.01% 52.99% 51.29% 51.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 3 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 2.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序