业绩受EVA景气支撑，炼化逐步投产

事件：公司发布2022年中报，报告期内公司实现营业收入302.42亿元，同比+15.66%；实现归母净利润16.36亿元，同比-44.06%。其中，二季度公司实现营业收入164.69亿元，环比+19.57%；实现归母净利润9.48亿元，环比+37.69%。 点评：公司二季度业绩环比提升显著，主因斯尔邦石化生产EVA二季度涨价所致。据隆众数据，光伏级EVA二季度市场主流价约为26143元/吨，环比一季度上扬约6800元/吨。从隆众公布的税前利润观察，二季度EVA光伏级行业平均单吨毛利约为14000元/吨，高于一季度近6000元/吨。公司拥有30万吨/年EVA装臵，理论上均可用于生产光伏级EVA。二季度EVA景气为公司带来主要业绩增量。此外，据公告国望高科实现净利润3亿元，虹港石化实现净利润2.9亿元。未来随着聚酯长丝盈利修复以及炼化项目逐渐投产，公司业绩有望实现持续增长。 炼化项目逐渐打通，新材料端积极布局：据公告，公司炼化一体化装臵有望逐渐打通。该项目于5月实现常减压等核心装臵投料开车，根据以往民营炼化项目流程打通时间预计，公司炼化项目有望于年内实现全流程作业并逐步释放各装臵产能。项目流程打通后，根据环评披露的项目物料产出显示，未来公司有望实现物料互通，为降本增效提供有利支持。新材料方面公司公告规划建设70万吨/年EVA产能（3*20万吨/年光伏级，10万吨/年热熔级）。同时公司公告在建800万吨POE中试装臵，预计有望于10月实现投料试车，其原料高碳烯烃以及茂金属催化剂均属于海外卡脖子材料，而POE其本身具有比EVA更好的水气阻隔能力和离子阻隔能力，老化及高温后也不会分解出醋酸污染硅片。未来随着光伏产业的持续推进，POE有望成为公司业绩增量的新亮点。长远看，公司有望实现以炼化“大后方”提供原料及利润支撑，进而增加研发投入开发高附加值化工新材料的良性循环。 投资建议：维持买入-A投资评级。考虑三季度原油价格下行或造成部分库存损失以及炼化项目打通环节中不可抗力等因素，我们适当调低公司2022年业绩，预计公司2022年-2024年的净利润分别为69.11、125.76和144.45亿元。 风险提示：项目建设及开工进度不及预期、安环生产风险、疫情反复风险、原油价格暴涨暴跌风险、加息背景下需求受损风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表