23Q4平稳收官，24年业绩有望复苏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 妙可蓝多(600882) 23Q4平稳收官，24年业绩有望复苏 2024年03月26日 事件：妙可蓝多公布2023年年报。2023年，公司实现营收40.49亿元， 同比-16.16%；实现归母净利润6344万元，同比-53.90%；实现扣非归母 净利润717万元，同比-89.63%。其中，23Q4公司实现营收9.74亿元， 同比-2.65%；实现归母净利润2956万元，同比+588.40%；实现扣非归母 净利润908万元，同比+142.28%。 点评： Q4收入平稳，利润有所回升。单看Q4，公司收入端环比同比均表现平稳。其中液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8993万元、7.21亿 元和1.60亿元，同比+18.85%、-20.70%、+1199.00%。毛利率方面，Q4毛利率达24.97%，环比表现相对平稳，同比降幅略大。利润端看，受股权激励费用减少和政府补助增加影响，管理费用大幅下降，其他收益有所增加，使得Q4单季度归母净利润大幅提升。 奶酪市占率稳居第一，全年利润承压。从全年维度看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为3.34亿元、31.37亿元和5.67亿元，同 比-4.33%、-18.91%、-5.44%。尽管市场变化导致公司营收下滑，公司在凯度消费者指数中，奶酪市场占有率超35%，奶酪棒市场占有率超40%，仍稳居行业第一并扩大领先优势。奶酪业务中，即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列收入分别为19.02亿元、3.48亿元和8.88亿元，同比-23.94%、-36.10%和+7.61%。受原材料市场行情与汇率双重波动的影响，公司奶酪板块和贸易板块毛利率均同比有所下滑，使得公司净利润率同比上年有所下降，全年利润有所承压。 盈利预测与投资评级：行业空间宽广，业绩有望复苏。从发达国家经验看，奶酪行业空间宽广，我国人均消费量有望大幅提升。一方面公 司积极开发不同类型新品，打开消费者对于奶酪的多元化需求；另一方面澳洲奶酪价格逐步回落，价格已接近19年水平，有望在成本端为公司业绩打开空间。我们预计公司2024-2026年EPS为0.26/0.37/0.51元，分别对应2024-2026年53X、37X和27XPE，维 持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,830 2023A4,049 2024E4,650 2025E5,500 2026E6,550 增长率YoY% 7.8% -16.2% 14.8% 18.3% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 138 63 133 189 264 增长率YoY% -10.9% -53.9% 110.1% 41.9% 39.7% 毛利率% 34.2% 29.2% 30.9% 31.5% 32.1% 净资产收益率ROE% 3.1% 1.5% 3.0% 4.1% 5.4% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.13 0.26 0.37 0.51 市盈率P/E(倍) 117.49 127.54 52.97 37.33 26.71 市净率P/B(倍) 3.69 1.92 1.59 1.53 1.44 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年03月26日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,379 3,708 3,746 3,954 4,247 营业总收入 4,830 4,049 4,650 5,500 6,550 货币资金 1,358 2,396 800 1,000 1,190 营业成本 3,180 2,865 3,213 3,768 4,445 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 26 27 23 28 33 应收账款 123 108 99 117 140 销售费用 1,219 939 1,070 1,265 1,507 预付账款 257 340 321 377 445 管理费用 243 148 233 275 328 存货 702 533 792 723 731 研发费用 51 46 47 55 66 其他 1,939 332 1,733 1,737 1,742 财务费用 -20 25 6 -10 -17 非流动资产 3,064 3,124 3,162 3,189 3,208 减值损失合 -1 -7 0 -6 -7 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 59 52 50 55 66 固定资产 1,156 1,482 1,560 1,604 1,622 其他 38 39 47 55 66 无形资产 144 135 135 145 165 营业利润 226 84 156 224 314 其他 1,763 1,507 1,467 1,439 1,421 营业外收支 9 0 3 1 1 资产总计 7,443 6,833 6,908 7,142 7,455 利润总额 236 84 159 225 315 流动负债 2,202 1,793 1,735 1,780 1,828 所得税 63 4 25 36 50 短期借款 1,356 995 472 307 100 净利润 173 80 133 189 264 应付票据 41 165 132 155 183 少数股东损 36 16 0 0 0 应付账款 250 250 333 391 461 归属母公司 138 63 133 189 264 其他 555 383 798 927 1,085 EBITDA 294 279 248 308 386 非流动负债 358 737 737 737 737 EPS(当 0.27 0.13 0.26 0.37 0.51 长期借款 0 423 423 423 423 其他 358 314 314 314 314 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,560 2,530 2,473 2,517 2,566 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权4300000益 经营活动现金流 -205279511551581 归属母公司 4,452 4,303 4,436 4,625 4,889 净利润 173 80 133 189 264 负债和股东7,443 6,833 6,908 7,142 7,455 折旧摊销 151 189 182 198 213 财务费用 39 43 16 12 11 重要财务指单位:百标万元 投资损失-59-52-50-55-66 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入4,8304,0494,6505,5006,550 其它 0 14 -3 5 6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-5095232202153 归属母公司 净利润 138 63 133 189 264 资本支出-507-289-218-229-239 同比7.8%-16.2%14.8%18.3%19.1%投资活动现-1,6021,368-1,568-174-174 同比-10.9%-53.9%110.1%41.9%39.7%长期投资-1,2441,593-1,40000 毛利率 （%） 34.2%29.2%30.9%31.5%32.1% 其他14964505566 EPS(摊 薄)(元) 0.27 0.13 0.26 0.37 0.51 吸收投资00000 ROE%3.1%1.5%3.0%4.1%5.4%筹资活动现699-591-538-177-218 P/B 3.69 1.92 1.59 1.53 1.44 EV/EBITDA 57.06 27.26 30.20 23.11 17.41 P/E117.49127.5452.9737.3326.71借款1,4502,196-523-165-207 支付利息或 股息 -26 -15 -16 -12 -11 现金流净增 加额-1,1011,054-1,596200190 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载