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2023年年报点评:重卡链、凯傲多维向好,高质量持续成长

2024-03-26黄细里、杨惠冰东吴证券�***
2023年年报点评:重卡链、凯傲多维向好,高质量持续成长

业绩概要:公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营收2139.58亿元,同比+22.15%,扣非前/后归母净利润分别90.14/80.80亿元,同比分别+83.77%/+146.12%;2023Q4公司实现营收535.75亿元,同比+20.03%,扣非前/后归母净利润分别25.13/24.41亿元,同比分别+57.75%/+101.00%,环比分别-3.40%/+20.35%;23Q4业绩表现基本符合我们预期。 各块业务全面发展向好,2023年业绩表现领先同行。2023年全年公司整体毛利率21.09%,同比+3.29p Ct ,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%,同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct;23年重卡行业整体向上复苏,销量达91万台,行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素,业绩表现领先同行。分业务板块来看,2023年公司发动机/重卡发动机出货分别73.6/30.6万台,同比分别+28.5%/+96.0%,其中天然气重卡发动机市占率65%,同比+6pct;变速箱/车桥出货83.8/74.3万台,同比分别+42.0%/+39.5%;大缸径发动机出货量0.8万台,同比+37.6%;重卡整车销量11.6万台,同比+45.3%;凯傲业务净利率实现2.7%,同比+1.7pct,公司各项业务全面发展向好。23Q4公司单季度毛利率23.66%,同环比分别+3.33/+1.89pct,23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别7.13%/4.61%/4.47%/0.06%,23Q4公司扣非归母净利率4.56%,同环比分别+1.84/+0.82pct,盈利能力强兑现。 展望:重卡板块强α属性,燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1)短期来看,天然气重卡持续景气,公司充分受益,燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2)中期维度,高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品,公司持续拓展产品海外市场,加速上量;此外,陕重汽经营结构持续优化,终端折扣收窄,盈利性向好。3)长期维度,公司积极做好产品储备,加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发;构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力;推进燃料电池核心技术突破,加速实现市场化。 盈利预测与投资评级:潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强,我们维持公司2024~2025年归母净利润为115.88/133.71亿元的预期,2026年归母净利润预计为156.96亿元,对应2024~2026年EPS分别为1.33/1.53/1.80元,对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内物流行业复苏不及预期;海外经济波动超预期等。