2023年重卡发动机份额提升，凯傲毛利率有修复

潍柴动力(000338.SZ) 汽车 2024年03月27日 2023年重卡发动机份额提升，凯傲毛利率有修复 推荐（维持） 股价：16.51元 主要数据 行业汽车 公司网址www.weichaipower.com 大股东/持股香港中央结算代理人有限公司 /22.22% 实际控制人山东省人民政府国有资产监督管理 委员会 总股本(百万股)8,727 事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2140亿元（同比+22%），归母 净利润90亿（同比+84%），扣非后归母净利润为81亿元（同比+146%）。分 红预案为向全体股东每10股派发现金红利人民币2.93元（含税）。 平安观点： 2023重卡行业增幅较高，潍柴重卡发动机装机率达40.9%，发动机业务增长强劲。根据公司财报披露数据，2023年中国重卡/轻卡销量为91.1/189.5万辆，同比增长36.0%/17.1%，工程机械行业/农业装备行业 销量72/41万台，同比均下滑。公司销售各类发动机73.6万台(同比 流通A股(百万股) 4,972 流通B/H股(百万股) 1,943 总市值（亿元） 1,388 流通A股市值(亿元) 821 +28.5%)，其中重卡发动机销量同比增长96%达30.6万台，重卡发动机装机率同比提升8.8个百分点至40.9%。销售变速箱83.8万台(同比 +42%)，车桥74.3万根(同比+39.5%)。潍柴液压传动实现收入9.8亿元（同比+52.1%）。2023年农机市场出现阶段性深度调整，农业装备业务板块 每股净资产(元) 9.09 收入同比下降，但公司主要产品市占率提升，农业装备毛利率提升至 资产负债率(%) 66.3 14.4%。 行情走势图 发动机业务盈利大幅增长。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动 机对外实现收入同比增长44%为479亿，分部间发动机收入同比增长117%为129亿，母公司利润表归母净利润创历史新高达78.5亿(同比+113%)，净利率15%（母公司利润表）。变速箱公司法士特收入144亿（同 比+40.2%），净利率修复至5.6%（2022年为2.5%），实现净利润8亿元。重卡整车方面，销量同比增长45%达11.6万台，出口同比增51%达5.2万台，陕重汽2023年实现收入450亿(同比+41%)，收入规模尚未恢复到2017年水平。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 智能物流板块毛利率同比有显著修复，达24.3%。公司海外控股子公司凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，2023年凯傲走出通胀及供应链问题的影响，收入创历史新高达114.3亿欧元，其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入84.8亿欧元，以美国德马泰克为代表的供应链解决 方案业务实现收入30亿欧元。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 175158 213958 231346 247175 263006 YOY(%) -13.9 22.2 8.1 6.8 6.4 净利润(百万元) 4905 9014 9918 10470 11367 YOY(%) -47.0 83.8 10.0 5.6 8.6 毛利率(%) 17.8 21.1 20.9 20.9 21.1 净利率(%) 2.8 4.2 4.3 4.2 4.3 ROE(%) 6.7 11.4 11.4 11.1 11.1 EPS(摊薄/元) 0.56 1.03 1.14 1.20 1.30 P/E(倍) 29.4 16.0 14.5 13.8 12.7 P/B(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 潍柴动力·公司年报点评 盈利预测与投资建议：公司在财报中表示，2024年预计销售收入同比增长5%-10%。我们预计2024年重卡销量将增长到95-100万台。潍柴动力发动机份额有望持续提升，此外我们估计凯傲的盈利修复趋势有望持续。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润分别为99亿/105亿（此前预测值为81亿/91亿），首次给出2026年净利润 预测值为114亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）凯傲盈利修复不达预期；3）销售费用、研发投入大幅增长。 2/4 潍柴动力·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产197925213754241304270384 现金92857101562122226144504 应收票据及应收账款43924489315227955627 其他应收款1131136914621556 预付账款1691185319792106 存货37930395754227444887 其他流动资产20391204652108421703 非流动资产136322127375119914111514 长期投资5175599567817566 固定资产49144471314420040196 无形资产23071192291538711543 其他非流动资产58932550195354652209 资产总计334247341128361218381898 流动负债146215143353153157162670 短期借款2047000 应付票据及应付账款87754853699119296830 其他流动负债56415579846196565840 非流动负债75346753467534675346 长期借款31082310823108231082 其他非流动负债44264442644426444264 负债合计221561218699228503238016 少数股东权益33351357693832241093 股本8727872787278727 资本公积11013110131101311013 留存收益59596669217465483050 归属母公司股东权益793358666094394102789 负债和股东权益334247341128361218381898 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流27471192472932431107 净利润11212123361302314139 折旧摊销11989128281391114860 财务费用560231101-7 投资损失-746-682-528-550 营运资金变动1340-793929172712 其他经营现金流31162472-101-46 投资活动现金流-5737-5671-5822-5864 资本支出-515550056655675 长期投资722-750-760-800 其他投资现金流-5944-10421-10727-10739 筹资活动现金流-13029-4871-2838-2964 短期借款-2562-204700 长期借款-2182000 其他筹资现金流-8285-2824-2838-2964 现金净增加额885987052066422279 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 213958 231346 247175 263006 营业成本 168842 182919 195395 207475 税金及附加 749 810 865 921 营业费用 13410 14494 15547 16622 管理费用 9457 10237 11094 11689 研发费用 8045 8675 9368 10073 财务费用 560 231 101 -7 资产减值损失 -1084 -828 -869 -914 信用减值损失 -402 -396 -354 -391 其他收益 1015 623 697 768 公允价值变动收益 -363 159 301 277 投资净收益 746 682 528 550 资产处置收益 97 73 84 74 营业利润 12905 14292 15191 16597 营业外收入 400 372 374 390 营业外支出 154 151 153 155 利润总额 13151 14513 15412 16832 所得税 1940 2177 2389 2693 净利润 11212 12336 13023 14139 少数股东损益 2198 2418 2553 2772 归属母公司净利润 9014 9918 10470 11367 EBITDA 25701 27573 29424 31684 EPS（元） 1.03 1.14 1.20 1.30 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 22.2 8.1 6.8 6.4 营业利润(%) 121.2 10.7 6.3 9.3 归属于母公司净利润(%) 83.8 10.0 5.6 8.6 获利能力毛利率(%) 21.1 20.9 20.9 21.1 净利率(%) 4.2 4.3 4.2 4.3 ROE(%) 11.4 11.4 11.1 11.1 ROIC(%) 16.1 20.7 21.2 27.0 偿债能力资产负债率(%) 66.3 64.1 63.3 62.3 净负债比率(%) -53.0 -57.6 -68.7 -78.8 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 2.8 3.3 3.3 3.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.03 1.14 1.20 1.30 每股经营现金流(最新摊薄) 3.15 2.21 3.36 3.56 每股净资产(最新摊薄) 9.09 9.93 10.82 11.78 估值比率P/E 16.0 14.5 13.8 12.7 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 3.8 4.2 3.4 2.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证