23年报点评：经营逐季好转，期待24年重回增长轨道

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 妙可蓝多（600882） 证券研究报告 2024年03月26日 投资评级 行业 食品饮料/饮料乳品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.74元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 513.74 流通A股股本(百万股) 512.05 A股总市值(百万元) 7,058.78 流通A股市值(百万元) 7,035.62 每股净资产(元) 8.37 资产负债率(%) 37.03 一年内最高/最低(元) 30.06/11.00 作者 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《妙可蓝多-季报点评:奶酪业务稳健增长，静待成本改善》 2022-11-02 2 《妙可蓝多-公司点评:蒙牛要约收购深度联合，看好奶酪龙头价值回归》 2022-10-11 3 《妙可蓝多-半年报点评:收入稳健盈利短期承压，下半年增长可期》 2022-08-20 股价走势 23年报点评：经营逐季好转，期待24年重回增长轨道 事件：公司2024年3月26日发布2023年报，全年实现营收40.49亿元（yoy-16.16%），实现归母净利润0.63亿元（yoy-53.90%），实现扣非归母净利润0.07亿元（yoy-89.63%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收9.74亿元（yoy-2.65%），实现归母净利润0.30亿元（yoy+588.4%），实现扣非归母净利润0.09亿元（yoy+142.28%）。 我们的分析和判断： 1、收入端：收入略有下滑，仍稳居行业龙头地位 分品类看，公司即食营养系列实现收入19.02亿元，同比-23.93%，其中常温奶酪棒受益渠道拓展以及场景破圈实现逆势上涨。家庭餐桌系列实现收入3.48亿元，同比-36.10%，较上年同期高基数影响下回落；餐饮工业系列实现收入8.88亿元，同比+7.61%；贸易业务实现收入5.67亿元，同比-5.44%。23年公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略发展，虽受市场环境影响营收下滑，但根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占有率进一步提升，稳居行业第一。 2、利润端：受原材料市场及汇率双重波动影响承压 单季度来看，2023Q4公司实现归母净利润0.30亿元，去年同期-0.08亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元，去年同期-0.21亿元。利润率层面，公司全年实现归母净利率1.57%，同比-1.24pct；2023Q4实现归母净利率3.04%，同比+3.86pct。受汇率波动及公司原辅材料成本上涨的双重影响，家庭餐桌和餐饮工业系列产品毛利率均有所下降，但整体毛利率下滑幅度保持在可控的范围。 3、投资建议：面对复杂多变的外部挑战，在产品端，公司持续开发新品类，致力于拓宽奶酪的应用场景，以探寻新的增长点。在渠道端，公司不断深化渠道布局，提升渠道运营能力，以确保产品能够更好地触达消费者。我们预计，随着公司继续专注于奶酪业务，并持续保持并扩大其市场优势，叠加原材料压力逐步缓解所带来的成本改善，公司业绩有望实现逐季恢复的表现。我们预计公司24-26年归母净利润为1.7/2.6/3.2亿元，对应目前PE分别为42X/27X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,829.54 4,049.03 4,618.32 5,342.45 6,033.65 增长率(%) 7.84 (16.16) 14.06 15.68 12.94 EBITDA(百万元) 343.14 243.42 416.23 526.61 643.67 归属母公司净利润(百万元) 135.40 63.44 169.26 258.18 319.68 增长率(%) (12.32) (53.15) 166.81 52.53 23.82 EPS(元/股) 0.26 0.12 0.33 0.50 0.62 市盈率(P/E) 52.13 111.27 41.70 27.34 22.08 市净率(P/B) 1.59 1.64 1.56 1.49 1.39 市销率(P/S) 1.46 1.74 1.53 1.32 1.17 EV/EBITDA 41.30 25.75 9.29 8.09 4.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%3%202 3-03202 3-07202 3-11妙可蓝多沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,357.67 2,395.58 2,093.14 1,837.27 3,190.93 营业收入 4,829.54 4,049.03 4,618.32 5,342.45 6,033.65 应收票据及应收账款 123.39 107.51 97.75 139.70 128.47 营业成本 3,180.16 2,865.23 3,112.51 3,547.92 3,952.18 预付账款 257.00 340.13 91.54 461.70 200.98 营业税金及附加 25.68 26.68 25.23 30.93 35.88 存货 702.43 533.00 279.71 567.85 310.41 销售费用 1,219.03 938.75 1,071.45 1,228.76 1,375.67 其他 1,938.65 332.11 355.02 361.91 378.43 管理费用 243.49 148.15 170.88 186.99 205.14 流动资产合计 4,379.13 3,708.33 2,917.16 3,368.43 4,209.22 研发费用 51.23 45.54 46.18 53.42 60.34 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (20.11) 25.39 (1.41) (19.83) (25.37) 固定资产 1,155.94 1,481.65 1,338.84 1,196.02 1,053.21 资产/信用减值损失 (3.39) (4.48) (1.00) (0.99) (0.21) 在建工程 452.50 262.94 262.94 262.94 262.94 公允价值变动收益 5.08 (26.69) 8.00 8.32 8.66 无形资产 144.37 135.47 122.45 109.42 96.40 投资净收益 59.05 52.50 59.32 67.03 73.73 其他 1,304.84 1,244.12 1,347.45 1,275.32 1,249.45 其他 (157.01) (106.15) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,057.65 3,124.18 3,071.67 2,843.70 2,662.00 营业利润 226.33 84.11 259.80 388.61 511.98 资产总计 7,436.79 6,832.51 5,988.83 6,212.13 6,871.22 营业外收入 13.21 3.23 10.00 8.81 7.35 短期借款 1,356.05 994.65 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.78 3.55 3.56 3.63 3.58 应付票据及应付账款 291.52 414.69 344.69 495.44 462.64 利润总额 235.76 83.78 266.24 393.79 515.75 其他 455.91 338.64 745.29 548.22 818.35 所得税 64.74 4.02 53.25 68.59 113.46 流动负债合计 2,103.47 1,747.99 1,089.98 1,043.65 1,280.99 净利润 171.02 79.76 212.99 325.20 402.28 长期借款 0.00 423.19 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 35.62 16.32 43.73 67.02 82.61 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 135.40 63.44 169.26 258.18 319.68 其他 358.04 314.20 336.12 325.16 330.64 每股收益（元） 0.26 0.12 0.33 0.50 0.62 非流动负债合计 358.04 737.39 336.12 325.16 330.64 负债合计 2,560.27 2,529.96 1,426.10 1,368.81 1,611.62 少数股东权益 430.31 0.00 43.73 110.75 193.36 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 516.08 513.79 513.74 513.74 513.74 成长能力 资本公积 4,958.92 4,708.66 4,708.66 4,708.66 4,708.66 营业收入 7.84% -16.16% 14.06% 15.68% 12.94% 留存收益 (470.98) (401.44) (232.18) 26.01 345.68 营业利润 -1.54% -62.84% 208.88% 49.58% 31.75% 其他 (557.81) (518.47) (471.22) (515.83) (501.84) 归属于母公司净利润 -12.32% -53.15% 166.81% 52.53% 23.82% 股东权益合计 4,876.52 4,302.54 4,562.73 4,843.32 5,259.60 获利能力 负债和股东权益总计 7,436.79 6,832.51 5,988.83 6,212.13 6,871.22 毛利率 34.15% 29.24% 32.61% 33.59% 34.50% 净利率 2.80% 1.57% 3.67% 4.83% 5.30% ROE 3.05% 1.47% 3.75% 5.46% 6.31% ROIC 11.13% 4.77% 8.93% 22.95% 19.64% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 171.02 79.76 169.26 258.18 319.68 资产负债率 34.43% 37.03% 23.81% 22.03% 23.45% 折旧摊销 125.72 158.93 155.84 155.84 155.84 净负债率 0.45% -21.57% -45.24% -37.23% -59.95% 财务费用 39.21 43.29 (1.41) (19.83) (25.37) 流动比率 1.99 2.07 2.68 3.23 3.29 投资损失 (59.05) (52.50) (59.32) (67.03) (73.73) 速动比率 1.67 1.77 2.42 2.68 3.04 营运资金变动 (371.45) 70.78 728.41 (689.14) 786.63 营运能力