【中粮视点】可可豆:某芙直呼伤不起
摘要 近期全球商品市场最靓的仔就是可可豆，谁也没有想到就是平时超市随处可见的巧克力竟然会有一天可能吃不起，昨夜ICE可可豆期货05合约刺破9000美元/吨，要知道2022年年底可可豆的价格还是2000美元/吨的数量级，令市场咋舌。让人不禁感叹这可可树上结的简直不是可可豆，是金豆。那么可可豆的牛市究竟是如何酝酿出来的呢？ 图1可可与糖期货价格（美元/吨）（美分/磅） 数据来源：汤森路透 脆弱的供应链 一 可可豆是可可树的果实，是制作巧克力的主要原料之一，同时也用于制作可可粉和可可脂。这种原产于南美洲的作物，现在已经在全球热带地区普遍种植，尤其是在西非地区，包括科特迪瓦、加纳和尼日利亚，这些国家是全球最大的可可豆生产国。其中科特迪瓦、加纳各占全球总产量的44%和16%，大部分用于出口。是的你没听错，仅科特迪瓦和加纳两国的产量就占到了全球总产量的60%，这代表了可可豆这一商品的上游集中度是非常高的。并且可可树是农作物的一种，有别于工业品，其完完全全靠天吃饭。作物的生长喜温暖湿润，需要提供足够的降水，并且土壤不得产生积水（降水也不能太多），可可树也面临的非常大的病虫害风险，供应链的脆弱性可见一斑。 其在种植后需要度过五年的成长期才能够结果，这也代表想要短期内提升可可树的产能是非常困难的，价格周期也比糖、咖啡等作物的周期长。 图2可可各主产国产量（万吨） 数据来源：汤森路透 无法解决的供需矛盾 二 ICE可可期货自2014-2015年牛市以来一直都维持2000-3000美元/吨的窄幅震荡格局，并且保持了五年。究其原因是因为非洲主产区2008-2011年在高利润的刺激下成功扩出了产能，实现了2017年可可豆产量的跃升，进而满足了当年全球的可可豆需求，平抑了价格的波动。 但全球可可豆产能在2017年之后面临一定的瓶颈，首先主产区大部分可可树都是在1990-2000年可可产能大发展时期种植的作物，树龄老化问题困扰主产区。其次新树种植面积在主产国低利润的前提下无法得到有效的扩充，供给侧一直面临较大的风险。而需求侧方面，随着全球人口的增加和饮食习惯的改善，可可豆每年的研磨需求量以3%的速度增长，这就为近期可可豆的牛市埋下了伏笔，而矛盾也就在2023/24产季开始爆发。 2023-2024年全球可可豆需求意外旺盛，但首先科特迪瓦主产区在花期结束后遭遇极端降水，导致部分可可树花朵受损无法结果。其次土壤也有积水情况的存在，这极大的增加了可可树病虫害的风险，科特迪瓦可可树感染嫩芽病、黑豆病的情况非常严重，给予其23/24产季当头一棒。 可可豆生长阶段 图3 数据来源：中粮期货研究院、汤森路透 而加纳方面在2023年Q3的关键生长期内，由于厄尔尼诺的影响，其主产区遭遇干旱的情况影响可可果实的成熟，并且加纳可可树也一直面临可可肿芽病毒的威胁。这些极端的天气和病虫害情况直接导致加纳主产区的作物前景非常暗淡。 全球各分析机构已经大幅调低了科特迪瓦和加纳的产量预估，科特迪瓦可可豆产量预期从2022/23产季的220万吨下调至160-170万吨，而加纳也从2022/23产季的70万吨减少至55-60万吨。在2024年开年，西非又面临厄尔尼诺和哈马丹季风的威胁。两大主产国在2020/21产季创下可可产量历史记录后连续三年减产使全球可可产业链面临前所未有的挑战。 图4可可豆全球供需平衡（千吨） 数据来源：中粮期货研究院、汤森路透 三 短期无解 在可可如此恶劣的基本面的情况下，可可豆短期内想要刺激出来新增供应都是非常困难的，首先可可树种植后5年才能结果进一步限制了短期提高产能的可能。其次科特迪瓦、加纳在本国都采取了固定收购价格进行可可豆的收购工作，这导致农民无法通过高涨的期货价格收到直接的种植利润。而且由于科特迪瓦和加纳本国经济情况堪忧，可可农融资扩种的渠道也受到了非常大的阻力，这直接导致可可豆在供给侧出现了难以改善的恶性循环。 随着可可价格攀高，西非主产区的贸易商和可可树农也在有意的囤积可可豆，以期更高的价格。可可的供应掌握在少数人手中，议价能力也会越来越强。可可进入短期无解的情况之中，供给侧无法有效改善，就从价格开始“改善”，投机基金纷纷从其 他软商品撤离，进入可可这一新星品种之中，ICE可可期货价格刺破9000美元/吨的历史记录，要知道可可期货上次的历史价格记录还是3700美元/吨。短期的可可成为了资金与炒作的主战场，预期价格将长期维持高位，唯有西非天气改善或者第二梯队主产国的产量提升才能够真正的破局。 作者简介 周航 中粮期货研究院软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
