业绩再创历史新高建议关注长期价值

2023年3月30日，中远海控发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入3910.6亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润1095.9亿元，同比增长22.7%，创历史最佳业绩。其中，Q4公司实现营业收入745亿元，同比下降27%；实现归母净利润123.8亿元，同比下降43.4%。 全年收入同比增长，Q4运价回落收入下滑。全年公司各项业务收入均实现增长：（1）集装箱航运业务实现营收3840.4亿元，同比上升17.1%，其中集装箱单箱收入2637美元/TEU,同比上升22.6%； 集装箱运输量为2441.2万TEU，同比下降9.3%。（2）码头业务实现收入98.0亿元，同比增长23.5%。单季度看，Q4受地缘政治冲突、通胀高企等因素影响，集运市场需求疲软，CCFI指数同比下降50.6%，受此影响公司营收同比下降27%，降幅低于指数。 人民币(元)成交金额(百万元) 净利润再创历史新高，派发红利回报股东。2022年，公司克服油 价上涨等不利因素影响，毛利率仍同比提升2pct至44%，净利率同比增加1.27pct至28%，全年归母净利润同比增长22.7%至1095.9亿元，创历史最佳业绩。2022年公司积极回报股东，共计 派发现金红利约人民币547.22亿元，全年派息比率约为50%。2023年市场挑战与机遇共存，建议关注公司长期价值。2023年市 场挑战与机遇共存：（1）挑战：行业将面临需求放缓、贸易格局演变、脱碳进程提速、竞争加剧、供给增加、成本上升等挑战；（2）机遇：欧美国家加息进程逐步出现放缓预期，中国积极推动经济复苏；IMO、EEXI环保新规的实施或将推动老旧集装箱船舶加速拆解和部分低效能船舶航速受限，对行业有效供给形成一定约束。公司近年来在推动企业高质量发展、妥善应对市场波动等方面取得显著成效，内在价值得到增强，建议关注公司长期价值。 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.00 220331 成交金额中远海控沪深300 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 考虑集运运价回落，下调公司2023-2024年净利预测至400亿元 /290亿元（原722亿元/460亿元），新增2025年净利预测201亿元。维持“买入”评级。 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升， 贸易格局改变。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 171,259 333,694 391,058 252,245 217,432 195,653 货币资金 52,851 178,328 236,877 219,380 231,050 242,948 增长率 94.8% 17.2% -35.5% -13.8% -10.0% 应收款项 12,289 14,350 13,719 9,052 7,803 7,021 主营业务成本 -146,925 -192,541 -217,991 -184,260 -164,682 -155,067 存货 3,232 5,409 7,017 5,147 4,600 4,331 %销售收入 85.8% 57.7% 55.7% 73.0% 75.7% 79.3% 其他流动资产 3,594 4,429 3,542 3,288 3,082 2,976 毛利 24,334 141,153 173,067 67,985 52,750 40,586 流动资产 71,966 202,516 261,154 236,868 246,536 257,276 %销售收入 14.2% 42.3% 44.3% 27.0% 24.3% 20.7% %总资产 26.5% 49.0% 51.0% 49.1% 50.6% 52.1% 营业税金及附加 -192 -1,028 -2,589 -757 -652 -587 长期投资 36,976 37,676 64,081 63,712 63,712 63,712 %销售收入 0.1% 0.3% 0.7% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 102,744 106,253 119,166 117,148 115,262 113,522 销售费用 -58 -66 -64 -50 -43 -39 %总资产 37.8% 25.7% 23.3% 24.3% 23.6% 23.0% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 12,955 13,625 14,133 14,093 14,004 13,917 管理费用 -9,588 -11,434 -10,345 -8,829 -8,697 -8,804 非流动资产 199,960 211,152 250,626 245,599 241,155 236,982 %销售收入 5.6% 3.4% 2.6% 3.5% 4.0% 4.5% %总资产 73.5% 51.0% 49.0% 50.9% 49.4% 47.9% 研发费用 -260 -881 -1,386 -883 -870 -880 资产总计 271,926 413,668 511,780 482,466 487,690 494,258 %销售收入 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 短期借款 25,831 25,062 20,937 18,695 18,695 18,695 息税前利润（EBIT） 14,235 127,743 158,682 57,467 42,487 30,275 应付款项 39,510 75,735 117,078 81,481 72,858 68,630 %销售收入 8.3% 38.3% 40.6% 22.8% 19.5% 15.5% 其他流动负债 8,665 20,524 21,367 13,052 11,222 10,058 财务费用 -4,132 -3,074 4,479 -80 419 1,035 流动负债 74,006 121,321 159,382 113,228 102,774 97,382 %销售收入 2.4% 0.9% -1.1% 0.0% -0.2% -0.5% 长期贷款 63,499 55,897 34,298 34,298 34,298 34,298 资产减值损失 -117 -208 -70 -105 11 5 其他长期负债 55,725 57,589 64,577 50,425 42,399 36,615 公允价值变动收益 -27 46 -56 0 0 0 负债 193,229 234,808 258,256 197,950 179,471 168,295 投资收益 2,862 2,703 2,518 2,500 2,000 1,500 普通股股东权益 43,914 133,094 200,383 224,376 241,779 253,853 %税前利润 20.5% 2.1% 1.5% 4.2% 4.5% 4.6% 其中：股本 12,260 16,014 16,095 16,095 16,095 16,095 营业利润营业利润率营业外收支 13,9318.1%16 128,24238.4%-292 167,26442.8%-167 59,78223.7%0 44,91720.7%0 32,81616.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -87734,783 271,926 85,30845,766 413,668 142,443 53,141 511,780 166,436 60,141 482,466 183,839 66,441 487,690 195,913 72,111 494,258 税前利润利润率 13,9488.1% 127,94938.3% 167,09742.7% 59,782 23.7% 44,917 20.7% 32,816 16.8% 比率分析 所得税 -760 -24,097 -35,759 -12,793 -9,612 -7,023 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.5% 18.8% 21.4% 21.4% 21.4% 21.4% 每股指标 净利润 13,187 103,853 131,338 46,988 35,305 25,793 每股收益 0.810 5.576 6.809 2.484 1.802 1.250 少数股东损益 3,260 14,556 21,744 7,000 6,300 5,670 每股净资产 3.582 8.311 12.450 13.940 15.022 15.772 归属于母公司的净利润 9,927 89,296 109,595 39,988 29,005 20,123 每股经营现金净流 3.673 10.675 12.227 1.200 2.413 2.115 净利率 5.8% 26.8% 28.0% 15.9% 13.3% 10.3% 每股股利 0.000 0.870 3.400 0.994 0.721 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 22.61% 67.09% 54.69% 17.82% 12.00% 7.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.65% 21.59% 21.41% 8.29% 5.95% 4.07% 净利润 13,187 103,853 131,338 46,988 35,305 25,793 投入资本收益率 7.50% 38.40% 38.24% 12.73% 8.82% 6.00% 少数股东损益 3,260 14,556 21,744 7,000 6,300 5,670 增长率 非现金支出 12,512 13,267 20,473 10,293 10,413 10,697 主营业务收入增长率 13.37% 94.85% 17.19% -35.50% -13.80% -10.02% 非经营收益 3,659 7,908 1,926 2,232 2,035 2,082 EBIT增长率 141.69% 797.37% 24.22% -63.79% -26.07% -28.74% 营运资金变动 15,672 45,921 43,062 -40,195 -8,912 -4,525 净利润增长率 46.76% 799.52% 22.73% -63.51% -27.47% -30.62% 经营活动现金净流 45,031 170,948 196,799 19,319 38,841 34,047 总资产增长率 3.70% 52.13% 23.72% -5.73% 1.08% 1.35% 资本开支 -6,466 -9,141 -9,434 -5,530 -5,980 -6,530 资产管理能力 投资 562 -1,030 -25,447 369 0 0 应收账款周转天数 19.0 11.3 10.2 10.2 10.2 10.2 其他 2,616 1,628 1,904 2,500 2,000 1,500 存货周转天数 9.1 8.2 10.4 10.4 10.4 10.4 投资活动现金净流 -3,287 -8,543 -32,977 -2,661 -3,980 -5,030 应付账款周转天数 68.5 97.3 146.6 146.6 146.6 146.6 股权募资 686 4,053 259 0 0 0 固定资产周转天数 211.4 109.0 95.2 144.3 163.7 178.2 债权募资 -20,360 -20,924 -34,525 -3,031 0 0 偿债能力 其