分红率提升至40%，龙头地位稳固

1 公司报告│港股-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中通快递-W(02057) 分红率提升至40%，龙头地位稳固 事件： 2023年，公司全年实现营收384.19亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润87.49亿元，同比增长28.5%。其中，2023年四季度实现收入106.19亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润21.92亿元，同比增长1.4%。2023年公司每股派息0.62美元，分红率约为41.4%。 ➢ 公司快递业务量同比增长24%，市占率提升至22.9% 2023年，公司全年完成快递业务量302.0亿件，同比增长23.8%，市场份额为22.9%，同比提升0.8pct，龙头地位稳固。其中四季度公司完成快递业务量87.1亿件，同比增长32.0%。根据当前市场条件和运营情况，公司预计2024年包裹量约为347.3亿-356.4亿件，同比增速约为15%-18%。 ➢ 单票成本同比下降17%带动单票毛利提升4.6% 受行业价格竞争影响，2023年公司单票核心快递业务收入同比下降0.16元至1.24元，降幅为11.3%。2023年公司单票成本同比下降0.18元至0.86元，降幅为17.0%。其中单票运输成本同比下降0.06元至0.45元，降幅为12.1%;单票分拣成本同比下降0.05元至0.27元，降幅为15.0%。得益于公司成本管控效果良好，抵消价格下行的负面影响，2023年单票毛利同比上升0.02元至0.38元，单票毛利率为31.0%，同比增加4.7pct。 ➢ 公司分红率提升至40%，并扩大股份回购计划金额 公司自2024年起实行半年度定期现金股息政策，其中每年半年度股息总额不少于本公司该财年可分派利润的40%。同时，公司扩大并延长了股份回购计划，董事会批准股份回购计划扩大5亿美元至20亿美元，生效时间延长至2025年6月30日。分红比例与回购计划金额的双重提升，彰显公司对股东回报的重视。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为442.40/503.87/558.60亿元,对应增 速 分 别 为15.15%/13.89%/10.86%； 归 母 净 利 润 分 别 为105.97/120.38/135.47亿元，同比增速分别为21.12%/13.60%/12.53%，3年CAGR为15.69%。EPS分别为每股13.04/14.81/16.67元。鉴于公司经营稳健，行业龙头地位优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价208.64元（按1HKD=0.9243CNY为225.73港元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；跨市选取可比公司风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,377.00 38,418.92 44,239.52 50,386.53 55,860.20 增长率（%） 16.35 8.60 15.15 13.89 10.86 EBITDA（百万元） 10,509.18 13,053.14 17,273.50 19,942.90 22,422.10 归母净利润（百万元） 6,809.06 8,749.00 10,597.13 12,037.88 13,546.67 增长率（%） 43.20 28.49 21.12 13.60 12.53 EPS（元/股） 8.38 10.76 13.04 14.81 16.67 市盈率（P/E） 17.82 13.87 11.45 10.08 8.96 市净率（P/B） 2.25 2.03 1.79 1.58 1.39 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月22日收盘价 证券研究报告 2024年03月25日 行 业： 交通运输/物流 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 164.40港元 目标价格： 225.73港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 812.87/812.87 流通市值(百万港元) 133,635.28 每股净资产(元) 74.19 资产负债率(%) 33.08 一年内最高/最低(港元) 236.40/124.10 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中通快递-W（02057）：成本优势与品牌势能共振，业绩与份额双重领跑》2023.11.29 -50%-30%-10%10%2023/32023/72023/112024/3中通快递-W恒生指数 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,588 13,020 15,310 19,954 26,414 营业收入 35,377 38,419 44,240 50,387 55,860 应收账款+票据 819 573 1,333 1,518 1,683 营业成本 26,338 26,756 29,519 33,621 37,273 预付账款 2,978 970 2,954 3,365 3,730 财务费用 -460 -511 601 531 450 流动资产合计 24,475 26,954 30,249 36,969 45,277 营业利润 9,500 12,173 14,119 16,234 18,137 固定资产 28,813 32,181 32,327 35,315 37,645 其他非经营损益 -1,213 -1,485 -1,243 -1,314 -1,347 无形资产 6,281 6,333 6,190 6,262 6,249 利润总额 8,286 10,689 12,876 14,921 16,790 其他非流动资产 18,954 22,998 23,298 23,248 23,248 所得税 1,627 1,934 2,384 2,761 3,106 非流动资产合计 54,049 61,512 65,315 68,325 70,642 净利润 6,659 8,754 10,492 12,159 13,684 资产总计 78,524 88,465 95,565 105,293 115,920 少数股东损益 -150 5 -105 122 137 短期借款 5,394 7,766 6,966 6,166 5,366 归属于母公司净利润 6,809 8,749 10,597 12,038 13,547 应付账款 2,403 2,557 2,588 2,948 3,268 其他流动负债 8,608 9,738 10,073 11,472 12,718 财务比率 流动负债合计 16,405 20,061 19,627 20,586 21,352 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期带息负债 6,789 7,030 6,600 6,084 5,493 成长能力 其他非流动负债 857 1,094 1,094 1,094 1,094 营业收入增速 16.35 8.60 15.15 13.89 10.86 非流动负债合计 7,646 8,124 7,694 7,178 6,587 EBIT增速 40.80 30.05 32.42 14.65 11.57 负债合计 24,051 28,185 27,321 27,763 27,939 EBITDA增速 35.08 24.21 32.33 15.45 12.43 归属于母公司股东权益 54,029 59,802 67,870 77,035 87,348 归母净利润增速 43.20 28.49 21.12 13.60 12.53 少数股东权益 444 479 374 495 632 获利能力 股东权益合计 54,472 60,280 68,244 77,530 87,981 毛利率 25.55 30.36 33.27 33.27 33.27 负债和股东权益总计 78,524 88,465 95,565 105,293 115,920 净利率 18.82 22.79 23.72 24.13 24.50 ROE 12.60 14.63 15.61 15.63 15.51 现金流量表 ROIC 16.42 17.05 18.55 19.61 20.57 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6,659 8,754 10,492 12,159 13,684 资产负债 30.63 31.86 28.59 26.37 24.10 折旧摊销 2,683 2,875 3,796 4,491 5,182 流动比率 1.49 1.34 1.54 1.80 2.12 财务费用 -460 -511 601 531 450 速动比率 1.00 0.73 1.00 1.21 1.49 其它经营现金流 2,598 2,242 381 762 824 营运能力 经营活动现金流 11,479 13,361 15,270 17,944 20,140 总资产周转率 0.45 0.43 0.46 0.48 0.48 资本支出 7,404 6,433 7,600 7,500 7,500 应收账款周转率 43.20 67.10 33.18 33.18 33.18 其他投资现金流 -23,446 -18,685 -16,221 -16,079 -16,106 每股指标（元） 投资活动现金流 -16,042 -12,253 -8,621 -8,579 -8,606 每股收益 8.38 10.76 13.04 14.81 16.67 短期借款 1,936 2,372 -800 -800 -800 每股经营现金流 14.12 16.44 18.79 22.07 24.78 长期借款 6,789 241 -429 -517 -591 每股净资产 66.47 73.57 83.49 94.77 107.46 其他筹资现金流 -1,666 -3,382 -3,130 -3,404 -3,683 估值比率 筹资活动现金流 7,058 -770 -4,360 -4,721 -5,074 市盈率 17.82 13.87 11.45 10.08 8.96 现金净增加额 2,496 338 2,290 4,644 6,460 市净率 2.25 2.03 1.79 1.58 1.