2024年12月经济数据点评生产偏强，消费回暖

2024年1-2月经济数据点评：生产偏强，消费回暖 宏观经济分析报告|2024.03.25 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳分析师 SAC执证编号：S0110524030001 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 2月PMI数据点评：经济低位运行，环比小幅好转 宏观经济周报：待机而动 宏观经济周报：政策主导，股债均走强 出口促进工业生产。2024年1-2月工业生产明显好转，同比和复合同比 （下文复合同比均指5年平均同比）分别为7.0%和6.6%，较前值分别增加0.2和1.3个百分点。环比同样显示1-2月生产强劲，1-2月工增季调环比均值为0.9%，为近年来最大值。1-2月工业增加值增速较高或受益于出口反弹，1-2月出口交货值复合同比为5.2%，较前值大幅反弹2.8个百分点。 分行业工业增加值可能更好反映出口的影响。1-2月工业增加值中，制造业和高技术产业复合同比增速为6.8%、9.6%，较前值增加1.6和0.7个百分点。具体看分行业工业增加值，1-2月复合同比增速靠前的行业有电气机械（11.5%）、计算机电子设备（10.0%）、专用设备（6.8%）、汽车制造业（6.3%）等，这些行业与出口的关联度较高。 春节拉动服务业生产。与春节期间消费复苏一致，服务业生产也有回暖， 1-2月服务业生产指数复合同比为5.8%，较前值增加0.8个百分点。 消费修复，地产仍弱，投资稳定。社零总额1-2月复合同比增速为4.4%，较前值增加0.5个百分点。其中，商品零售和餐饮收入复合同比增速分别为4.3%和5.2%，较前值分别增加0.3和1.5个百分点。餐饮收入的大幅反弹反映1-2月线下消费的复苏。房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积1-2月同比增速分别为-29.7%、-20.0%、-20.5%，较前值分别下降19.4、35.5、7.8个百分点。固定资产投资完成额1-2月同比增速为4.2%，较前值增加0.1个百分点。 后市展望。消费和生产分别受益于春节因素和外需回暖在1-2月实现了开门红，消费的持续性需要进一步观察，出口边际好转有望延续。投资低位平稳，地产投资拖累较大，基建边际走弱，制造业投资韧性较强。地产的整体弱势没有明显改观。往后看，经济短期内企稳回升的势头有望保持，但要实现年度目标需要进一步努力，特别是房地产存在较大的不确定性。 风险提示。政策不及预期；海外扰动超预期 1出口促进工业生产 2024年1-2月工业生产明显好转，同比和复合同比（下文复合同比均指5年平均）分别为7.0%和6.6%，较前值分别增加0.2和1.3个百分点。工业增加值季调环比同样显示1-2月生产强劲，1-2月工增季调环比均值为0.9%，是近年来最大。 图1：工业增加值（%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 中国:工业增加值:当月同比，合并1-2月 中国:工业增加值:5年平均同比，合并1-2月 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图2：工业增加值季调环比（%） 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 2019(%)2020(%)2021(%) 2022(%)2023(%)2024(%) 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 1-2月工业增加值增速较高或受益于出口反弹，1-2月出口交货值复合同比为5.2%，较前值大幅反弹2.8个百分点。 图3：工增与出口交货值（%） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02 中国:工业企业:出口交货值:5年同比（合并1-2月）中国:工业增加值:5年平均同比（合并1-2月） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 分行业工增可能更能反映出口的影响。1-2月工业增加值中，制造业和高技术产业复合同比增速为6.8%、9.6%，较前值增加1.6和0.7个百分点。采矿业、电力燃气及水 的生产和供应业复合同比增速为5.3%、5.6%，较前值下降0.2和1.3个百分点。 图4：工业增加值（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 -4 采矿业:5年同比制造业:5年同比 电力、燃气及水的生产和供应业:5年同比 高技术产业:5年同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 具体看分行业工业增加值，1-2月复合同比增速靠前的行业有电气机械（11.5%）、计算机电子设备（10.0%）、专用设备（6.8%）、汽车制造业（6.3%）等，这些行业与出口的关联度较高。 图5：工业增加值5年平均同比（%） 工业增加值5年平均同比 电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业化学原料及化学制品制造业 有色金属冶炼及压延加工业 专用设备制造业煤炭开采和洗选业 汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 黑色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 医药制造业电力、热力的生产和供应业 橡胶和塑料制品业 食品制造业通用设备制造业 酒、饮料和精制茶制造业非金属矿物制品业石油和天然气开采业农副食品加工业 纺织业 02468101214 2024-022023-12 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 与春节期间消费复苏一致，服务业生产也有回暖，1-2月服务业生产指数复合同比为5.8%，较前值增加0.8个百分点。 图6：服务业生产（%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02 中国:服务业生产指数:当月同比中国:服务业生产指数:5年平均当月同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 生产走强使得失业率小幅下降，2月城镇调查失业率为5.1%，较前值下降0.1个百分点。 图7：失业率（%） 87.00 82.00 77.00 72.00 67.00 62.00 57.00 -4.50 -4.70 -4.90 -5.10 -5.30 -5.50 52.00 -5.70 47.00 -5.90 42.00 -6.10 2011-09 2013-09 2015-092017-09 2019-09 2021-09 2023-09 中国:BCI:企业招工前瞻指数中国:城镇调查失业率:季节性调整:×-1 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2消费修复，地产仍弱，投资稳定 春节期间消费不弱已经由消费者物价指数部分验证，社零总额1-2月复合同比增速 为4.4%，较前值增加0.5个百分点。其中，商品零售和餐饮收入复合同比增速分别为4.3% 和5.2%，较前值分别增加0.3和1.5个百分点。餐饮收入的大幅反弹反映1-2月线下消 费的复苏。 图8：社零、商品、餐饮5年平均同比（%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.020019-022020-022021-022022-022023-022024-02 -4.00 -6.00 社会消费品零售总额:五年平均同比 社会消费品零售总额:商品零售:五年平均同比 社会消费品零售总额:餐饮收入:五年平均同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 社零分项中复合同比增速居前的是饮料类、烟酒类、体育娱乐用品类，家具类复合同比增速最低。 图9：社零分项5年平均同比（%） 5年平均同比 家具类建筑及装潢材料类 汽车类服装鞋帽针纺织品类家用电器和音像器材类文化办公用品类 石油及制品类 化妆品类日用品类中西药品类金银珠宝类 粮油、食品类 通讯器材类 体育、娱乐用品类 烟酒类 饮料类 -4-202468101214 2024-022023-12 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 虽然消费边际好转，但是离疫情之前仍有较大差距，2024年1-2月社会消费品零售总额季调环比增速并不高。 图10：社会消费品零售总额:季调:环比（%） 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 2019(%)2020(%)2021(%) 2022(%)2023(%)2024(%) 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 房地产没有明显好转，房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积1-2月同比增速分别为-29.7%、-20.0%、-20.5%，较前值分别下降19.4、35.5、7.8个百分点。 图11：房地产销售、竣工、新开工同比 5 5 5 5 -25017-02 15 25 35 45 2018-02 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 3 2 1 - - - - -55 中国:房屋新开工面积:同比中国:房屋竣工面积:同比中国:商品房销售面积:同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 将房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积三个指标2019年月均值作为 分母，三个指标2024年1-2月的值作为分子，分别得到40.2%、101.2%、62.9%，较前值分别下降1.8、2.9和2.2个百分点。 图12：房地产销售、竣工、新开工恢复情况（以2019年均值为基准） 2019年均值为分母 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 房屋新开工面积(MA12)房屋竣工面积(MA12) 商品房销售面积(MA12) 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 固定资产投资完成额同比增速维持稳定，1-2月同比增速为4.2%，较前值增加0.1个百分点。制造业投资同比9.4%，较前值增加1.2个百分点，基建同比增速9.0%，较前值下降1.8个百分点，房地产开发投资完成额同比-9.0%，较前值反弹3.5个百分点。 图13：固定资产投资同比（%） 00 00 00 00 2017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02 00) 00) 00) 00) 20. 15. 10. 5. - (5. (10. (15. (20. 固定资产投资完成额同比房地产开发投资完成额同比制造业投资同比基础设施建设投资同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 3后市展望 消费和生产分别受益于春节因素和外需回暖在1-2月实现了开门红，消费的持续性需要进一步观察，出口边际好转有望延续。投资低位平稳，地产投资拖累较大，基建边际走弱，制造业投资韧性较强。地产的整体弱势没有明显改观。往后看，经济短期内企稳回升的势头有望保持，但要实现年度目标需要进一步努力，特别是房地产存在较大的不确定性。 4风险提示 政策不及预期，海外扰动超预期。 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 黄煜阳，宏观分析师，北京大学经济学硕士，2